美聯儲褐皮書：經濟活動略有回升，不確定性仍高 各地區價格均有所上漲

每年8次議息會議前，美聯儲都會發布《褐皮書》，匯總12家地區聯儲對經濟形勢的判斷和當地的典型經濟軼事。美聯儲官員將于7月29日至30日召開下一次利率會議。最新《褐皮書》由波士頓聯儲匯編，收集更新了截至7月7日的信息。

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在投資者最關心的降息（通脹前景）方面，這份文件通過確認美國通脹正在全面上升，且很有可能加速上升的事實，為美聯儲不得不“耐心觀望”提供了事實背書。

《褐皮書》指出，全美12個地區均報告價格上漲，企業普遍反映感受到關稅相關的投入成本壓力，尤其是制造業和建筑業使用的原材料。盡管一些企業因為消費者對價格日益敏感暫緩漲價，導致利潤率受到壓縮，但還是有很多企業通過提價或附加費將部分成本轉嫁給消費者。

美國總體經濟活動

從 5 月下旬到 7 月初，經濟活動略有增加。5 個地區報告略有或適度增長，5 個地區活動持平，其余 2 個地區活動略有下降。這比上一份報告有所改善，在上一份報告中，一半的地區報告至少略有下降。不確定性仍然很高，導致企業持續保持謹慎。大多數地區的非汽車消費支出下降，整體略有疲軟。在消費者今年早些時候為避免關稅而搶購車輛后，汽車銷售平均略有回落。旅游業活動好壞參半，制造業活動小幅下降，非金融服務活動平均變化不大，但各地區有所不同。大多數地區的貸款額略有增加。建筑活動有所放緩，部分地區受到成本上升的制約。大多數地區的房屋銷售持平或變化不大，非住宅房地產活動也基本穩定。農業部門活動仍然疲軟。能源部門活動略有下降，運輸活動好壞參半。前景中性至略顯悲觀，只有 2 個地區預計活動將增加，其他地區預計活動持平或略有減弱。

勞動力市場

總體就業略有增加，1 個地區報告適度增加，6 個地區報告略有增加，3 個地區沒有變化，2 個地區報告略有下降。招聘總體保持謹慎，許多聯系人將此歸因于持續的經濟和政策不確定性。許多雇主的勞動力可用性有所改善，離職率進一步下降，求職申請增加。越來越多的地區提到熟練行業的勞動力短缺。幾個地區還提到外國出生工人的可用性減少，這歸因于移民政策的變化。一些地區的雇主加大了對自動化和人工智能的投資，旨在減少對額外招聘的需求。總體而言，工資適度增長，延續了近期趨勢，報告顯示工資從持平到適度增長不等。盡管所有行業的裁員報告都很有限，但在制造業中更為常見。展望未來，許多聯系人預計在不確定性減弱之前，會推遲主要的招聘和解雇決定。

注：本報告由波士頓聯邦儲備銀行根據截至 2025 年 7 月 7 日收集的信息編制。本文件總結了來自美聯儲系統外部聯系人的評論，并非對美聯儲官員觀點的評論。

價格

各地區價格均有所上漲，7 個地區稱價格增長溫和，5 個地區稱價格增長適度，與上一份報告基本相似。在所有 12 個地區，企業都報告說受到與關稅相關的輕微到顯著的投入成本壓力，特別是制造業和建筑業使用的原材料。不斷上漲的保險成本是另一個普遍的定價壓力來源。許多公司通過提價或附加費將至少一部分成本增加轉嫁給消費者，盡管一些公司因客戶日益增長的價格敏感性而推遲提價，導致利潤率壓縮。各行各業的聯系人預計未來幾個月成本壓力仍將居高不下，這增加了消費者價格在夏末開始更快上漲的可能性。

各聯邦儲備區亮點

波士頓：經濟活動持平或略有上升。零售收入略有下降，旅游收入小幅下降，部分原因是來自加拿大的游客減少。總體價格漲幅溫和，盡管在少數情況下，關稅導致價格漲幅高于平均水平。房屋銷售略有增加。在謹慎樂觀的前景下，招聘計劃仍然保守。

紐約：由于不確定性加劇阻礙決策，經濟活動繼續小幅下降。就業略有上升，工資適度增長。銷售價格漲幅保持溫和，而投入價格因廣泛的關稅相關成本增加而急劇上升。

費城：在本次褐皮書期間，商業活動繼續小幅下降。非制造業活動適度下降，但制造業活動略有上升。就業略有下降，而工資略有上升。在上一時期適度增長后，價格略有上漲。總體而言，企業預計未來六個月將略有增長，盡管經濟不確定性仍然存在。

克利夫蘭：近幾周該地區商業活動繼續持平，但聯系人預計未來幾個月活動將略有增加。幾家制造商報告訂單減少，運輸聯系人報告需求急劇下降。聯系人表示，成本增長仍然強勁，而他們的銷售價格僅略有上漲。

里士滿：近幾周地區經濟適度增長。零售、休閑和酒店業的消費支出以適度到中等速度增長。由于大多數行業的公司報告銷售和需求穩定，商業狀況基本沒有變化。然而，制造業活動略有收縮，企業稱最近幾周價格上漲抑制了需求。本周期就業適度增長，價格增長保持溫和。

亞特蘭大：第六區經濟幾乎沒有變化。勞動力市場和工資穩定。價格適度上漲。消費支出疲軟，但旅游和旅游業略有增長。住宅和商業房地產活動下降。運輸活動略有增長。貸款增長持平。制造業持平，但能源活動適度上升。

芝加哥：經濟活動略有增加。就業適度增加；消費支出、商業支出以及建筑和房地產活動持平；制造業略有下降；非商業聯系人認為活動沒有變化。價格適度上漲，工資略有上漲，金融狀況略有放松。2025 年農業收入前景沒有變化。

圣路易斯：經濟活動保持不變。就業水平總體不變。價格繼續適度上漲，大多數聯系人繼續預計，由于關稅，未來幾個月非勞動力成本將會上升。聯系人的前景仍然高度不確定且略顯悲觀。

明尼阿波利斯：總體經濟活動持平。就業略有增長，工資適度增長。價格增長放緩，但制造商感受到更嚴重的壓力。總體消費支出下降，但旅游活動增加。建筑和能源活動下降，而制造業和汽車銷售持平。

堪薩斯城：第十區經濟活動基本沒有變化，消費支出和金融活動有所反彈。據報道，勞動力可用性大幅提高，這降低了今年剩余時間的預期工資壓力。價格以適度速度上漲。

達拉斯：在報告期內，第十一區經濟活動略有上升。非金融服務活動適度增長，制造業生產保持穩定。貸款額擴大，而石油產量持平，零售額下降，住房市場疲軟。就業沒有變化，價格壓力保持穩定。前景仍然悲觀。

舊金山：經濟活動基本穩定。就業水平略低。工資略有增長，價格適度上漲。零售額略有擴大，消費者和商業服務需求放緩。制造業和住宅房地產市場狀況略有減弱。農業貸款活動和狀況基本沒有變化。

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