天天新動態：愛彼迎：營收利潤逐級跳，吃喝玩樂未停歇？

北京時間2月14日美股盤后，Airbnb愛彼迎公布了2022年四季度財報?？偟膩砜矗炯颈憩F不俗，對下季度的指引也比預期樂觀，詳細要點如下：

1. 量穩價也穩，出行住宿需求相當堅挺：與上季度業績后市場對四季度出行旅游需求是否會走弱的擔憂不同，本季Airbnb實現房屋預訂總金額 (GBV) 并未指向需求繼續滑坡的情景，最終實現了135億美元的預訂金額，與市場預期基本一致。從價量驅動因素上，實際體現出量穩價也穩。本季公司平臺上預訂間夜總量為0.88億間次，相較2019年同期的增速與上季度一致為16%，可見住宿需求在上季度有所放緩后并未繼續下臺階。

價的角度，本季間夜單價（ADR）為153美元，雖終于同比下降1%，但比市場預期的150美元明顯更堅韌。并且剔除通脹的影響后，本季公司ADR實際同比增加了5%，且在全球各地區都是同比上漲的。市場擔憂的住宿需求恢復常態后，ADR會持續下滑的情況并未出現。

(資料圖片僅供參考)

2. 今年一季度的需求也毫無衰退跡象：展望明年一季度，公司指引營收在17.5億美元到18.2億之間，遠高于市場預期的16.8億?？梢?strong>市場在預期明年一季度住宿需求會大幅走弱，而公司的指引反映則是相當堅挺的需求，和仍達16%~21%的營收增長。

分價量因素來看，公司認為預訂量的增速環比本季只會小幅放緩，ADR也只會環比本季略微降低。雖然會趨勢的放緩，但并非是衰退的情景。公司甚至預期一季度的營銷費用率會同比上行，似乎暗示著大環境甚至好到公司要加大營銷投放。

3. ADR堅挺、變現率提升，助力毛利率上行：公司四季度實際實現收入19億美元，小超了市場預期2%，同比增速仍達可觀的24%。由于公司的預訂金額名義上（包含匯兌影響）是和預期持平的，收入小超預期的主要原因是變現率小幅的走高。本季變現率為14.1%，二、三季度公司訂單和營收增速明顯下臺階后，公司三季度的變現率也同比下降了0.3pct。隨著本季在訂單和營收增速都穩住腳步，公司也不再需要降低變現率來保增長。

由于公司ADR超預期堅挺和變現率也小幅提升，公司本季的實際的毛利率也比預期高2pct，最終公司實際實現毛利潤15.6億，超出市場預期約4%。

4. 營收堅挺、毛利提升、控費也不松懈：除了管理費用本季有比較明顯的增加外（可關注電話會中管理層是否會解釋），經營支持、銷售和研發費用支出都僅同比增加了8%~14%，明顯低于營收的增長。因此，運營支持、銷售和研發這三項費用率的縮減就貢獻了6pct的利潤率提升，僅有管理費用率小幅提升了1pct。

最終在營收、毛利和控費層面都有超預期的表現后，本季公司實現GAAP口徑下的經營利潤2.4億美元，比市場預期高約8%，較去年同期更是暴增了221%。公司的經營杠桿在繼續釋放，利潤率持續上行。

長橋海豚君觀點：

總的來看，與上季度財報公司各項指標都平平無奇，市場對四季的前景也一片看淡不同。本季公司從財務角度，在預訂金額/營收/毛利/經營利潤分別超出市場預期0%/2%/4%/8%，雖然單看任何指標超預期的幅度都不大，但公司通過在每一方面的小幅改，逐步釋放經營杠桿，最終實現了訂單金額增長20%，到利潤暴漲200%的跨越。

而在經營層面，本季住宿需求從量和價都并未繼續下滑，公司對下季度的展望也相當堅挺。再度驗證了歐美居民消費實際比預期堅挺，目前并未展現出進一步衰退的跡象。因此，面向C端企業的業績也會展現更強的韌性和相對優勢。

總結來說，當季表現小超預期+對未來的展望也比預期樂觀+經營杠桿持續釋放的中期邏輯，本次財報所傳遞的信息值得市場的獎勵。

詳細內容如下

一、量穩價也穩，真有衰退嗎？

對于Airbnb，公司全部營收的基本都由平臺上出租房屋的傭金構成，結構簡單。因此，當期房屋出租的預訂總金額是最能反映公司經營動向的指標，是投資者最需要關注的重點。在旅游預訂單季的4Q，Airbnb實現房屋預訂總金額 (GBV) 為135億美元，和市場預期基本持平。雖然同比增速繼續由上季的31%趨勢性放緩到20%，但double-digit的絕對增速還是相當可觀的。

從價量驅動因素分別來看，本季度實際是量穩而價也穩，居民出行旅游的需求目前看來還相當堅挺，詳細來看：

本季公司的預訂間夜總量為0.88億間，略微低于市場預期的0.9億次。雖然同比增速看似由上季度的25%放緩到了20%，但主要原因實際是疫情導致的基數波動。若直接對比疫情前19年的預訂量，3Q和4Q的預訂量增速都是16%并未再環比放緩，從歐美居民為主的出行旅游需求來看，也未見進一步衰退的跡象。

不過隨著疫情告一段落，居家辦公逐步淡出，租房結構也正由北美向全球轉移、由度假酒店向商務出行轉變，由長租向短租轉變。因此，本季間Airbnb的間夜單價（ADR）終于同比下降了1%到153美元，但還是比市場預期的150美元相對堅挺。實際上，剔除匯兌的影響后Airbnb本季的ADR同比上漲了5%，且在全球各地區都仍在同比上漲。這與市場的預期完全相反，也是本季業績超預期的最關鍵原因。

根據公司披露的分地區運營數據：

（1）本季北美地區的營收同比增長了19%，跨境訂單增長了35%；可以相見訂單額增速會比營收增速更低，因此北美地區的增長應當是最慢的。

（2）歐洲&中東地區預訂量較2021同期也增長了25%，增速較上季繼續提升，應當反超了北美，歐洲地區的旅游需求仍在修復；

（3）南美地區則實現了23%的同比增長，其中墨西哥和巴西等地的表現比較堅韌。

（4）隨著日韓東南亞等國家先后解封，亞太地區本季度訂單金額較去年同期增長了40%，但仍顯著低于疫情前的水平，預計亞太市場會持續修復。

從不同地區酒店入住率的修復情況來看，公司主要市場--歐美的酒店入住率在2022下半年恢復到與2019年持平的水準后，已進入了平臺期。入住率并未繼續向上突破而是進入了緩慢提升的態勢。不過以日本為例的亞洲市場，其酒店入住率還在快速爬升階段，還能提供超額增長的空間。同樣印證了公司的業績表現。

二、堅挺ADR & 變現率小幅提升，助力公司毛利率

公司四季度實際實現收入19億美元，小超了市場預期2%，同比增速同樣仍達24%，較上季度同樣僅是略有放緩。由于公司的預訂金額名義上（包含匯兌影響）是和預期持平的，因此實際收入小超預期的主要原因即本季變現率小幅的走高。

本季變現率為14.1%，相較去年同期提升了0.5pct。在公司訂單和營收增速都明顯下臺階的同時，公司當季的變現率也同比下降了0.3pct。海豚君認為，本季在訂單和營收增速都穩住腳步并未繼續惡化的情況下，公司降低變現率來保增長的需求也下降了。

正由于公司ADR超預期的堅挺，變現率也小幅增長，公司本季的毛利率也同比提升了約1pct到82%。最終公司實際實現毛利潤15.6億，高于市場預期約4%。實際的毛利率也比預期高了2pct。

三、規模效應釋放，盈利回升，但股權激勵仍是不小開支

由于Airbnb上市不久，股價激勵費用支出規模較大且波動顯著，因此在看成本和費用時我們主要采取剔除股權激勵費用后的口徑，以更好的觀察公司費用的變動趨勢。同時，因為出行旅游需求有明顯的季節性變化，我們主要對比同期表現，不看環比。

總的來看，在公司訂單和營收表現比預期堅挺的同時，公司在控費上也并未懈怠。具體來看，除了管理費用本季有比較明顯的增加外（可關注電話會中管理層是否會解釋），其他經營支持、銷售和研發費用支出都僅同比增加了8%~14%，明顯低于營收的增長。

因此從占營收比重來看，運營支持、銷售和研發費用這三項，就貢獻了6pct的利潤率提升，僅有管理費用率小幅提升了1pct。

由于公司的營收增加比預期更堅韌，在變現率提升和ADR堅挺的幫助下毛利率超預期改善，公司的費用控制也仍舊出色，在多層利好的逐步放大下公司最終的經營利潤比預期高出了8%。

具體來看，本季公司實現GAAP口徑下的經營利潤2.4億美元，高于市場預期的2.2億。較去年同期暴增221%，利潤率也大幅提升了約7pct到12%。而在扣除占總營收13%的股權激勵費用后，Non-GAAP口徑下的經營利潤更是達到4.9億，公司的經營杠桿繼續釋放。

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