需求不佳拖累上半年業(yè)績(jī)，Q2銷量改善

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甬金股份(603995)

投資要點(diǎn)：

事件： 公司披露2023年半年報(bào)。 2023年上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入173.35億元，同比-17.35%；歸母凈利潤2.13億元，同比-29.32%；扣非歸母凈利潤1.98億元，同比-32.55%。 分季度看， 2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.49億元，同比-22.53%，環(huán)比+31.55%；歸母凈利潤1.20億元，同比-30.13%，環(huán)比+27.43%；扣非后歸母凈利潤1.11億元，同比-35.77%，環(huán)比+27.8%。

季度銷量改善，銷售毛利率趨穩(wěn)。

1）量： 2023H1公司冷軋不銹鋼銷量116.69萬噸，同比-3.3%，其中300系不銹鋼101.65萬噸，同比-4.6%， 400系不銹鋼15.04萬噸，同比+5.8%。 分季度看， 2023Q2公司冷軋不銹鋼銷量69.11萬噸，同比+1.22%，其中300系60.08萬噸，同比-1.2%， 400系9.02萬噸，同比+20.87%，主要受益于甘肅甬金項(xiàng)目投產(chǎn)。

2）利： 2023H1公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利8.24億元，同比-18.1%，環(huán)比+2.76%。 分季度看， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響產(chǎn)品利潤， 2023Q2單噸不銹鋼銷售毛利676元/噸，同比-24.81%，環(huán)比-9.79%；毛利率逐漸企穩(wěn)， 2023Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率4.74%，回升至2022Q1水平。

在建項(xiàng)目按期進(jìn)行，冷軋龍頭產(chǎn)能繼續(xù)釋放。 國內(nèi)項(xiàng)目， 公司按期建設(shè)廣東甬金三期35萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q3投產(chǎn)， 甘肅甬金22萬噸（一期兩條線共18萬噸）其中一條線已于2023Q2投產(chǎn)， 鈦合金、電池殼新材料業(yè)務(wù)按期施工建設(shè)（2022年報(bào)披露預(yù)計(jì)2024Q1投產(chǎn)）；浙江甬金19.5萬噸項(xiàng)目推遲至2023年12月31日。海外項(xiàng)目， 終止印尼項(xiàng)目投資， 新增新越金屬（越南二廠） 26萬噸已經(jīng)開工建設(shè)， 預(yù)計(jì)2024H2投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 考慮到項(xiàng)目變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們調(diào)整了公司銷量預(yù)期和噸鋼盈利，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為5.7/9.6/11.9億元（前值7.1/11.7/14.1億元） ，對(duì)應(yīng)EPS為1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度綁定、下游拓展延伸，繼續(xù)看好公司高成長(zhǎng)， 給予公司2023年近三年平均20X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.85元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，行業(yè)景氣度不及預(yù)期

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