全球最重要市場的流動(dòng)性持續(xù)惡化 美國國債走勢極端

近期美國國債市場的極端走勢雖然不尋常，但完全在預(yù)料之中。

基準(zhǔn)10年期美國國債收益率周一最高飆升28個(gè)基點(diǎn)，大于4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，這種情況本來應(yīng)該屬于百年一遇的。而2年期國債收益率波動(dòng)更劇烈，盤中一度飆升35個(gè)基點(diǎn)。

市場參與者表示，波動(dòng)率過大符合流動(dòng)性下降的特征。對于美國國債來說，這種情況變得越來越奇怪，因?yàn)槊纻ǔ１徽J(rèn)為是世界上流動(dòng)性最高的市場。

然而，規(guī)模23萬億美元的美國國債近年來經(jīng)歷了多次“爆炸式增長”，包括2014年收益率突然下降、2020年3月急劇飆升等。

“令人擔(dān)憂的是，美國國債的流動(dòng)性正在蒸發(fā)，” Medley Global Advisors的Ben Emons表示。 “債券的交易成本快速上升，這一次美聯(lián)儲(chǔ)或其他購買債券的央行沒能幫助市場企穩(wěn)。”

有機(jī)構(gòu)的指數(shù)顯示，隨著交易員們放棄對通脹見頂?shù)南Ｍ瑐辛鲃?dòng)性進(jìn)一步被削弱，交易條件惡化至疫情爆發(fā)之初以來最差，買賣價(jià)差飆升。

交易商也警告說，他們購買和出售美債的能力在變差。 根據(jù)摩根士丹利的一份報(bào)告，5萬美元美國國債的清理成本大幅上升。該行說，“市場發(fā)出警示信號(hào)，與2020年不同的是，現(xiàn)在沒有央行作為后盾”。分析師們估計(jì)，近期美國短期國債的流動(dòng)性甚至比2020年3月疫情引發(fā)大跌時(shí)更為糟糕。

摩根大通一項(xiàng)衡量美國國債市場“流動(dòng)性壓力”的儀表板顯示，衡量債市深度的指標(biāo)閃爍“黃燈”，而不是表明流動(dòng)性嚴(yán)重不足的“紅燈”。

這個(gè)世界上最重要的市場流動(dòng)性不足的原因至今仍是個(gè)謎，一些市場參與者將其歸咎于2008年之后出臺(tái)的監(jiān)管規(guī)定，稱其削弱了交易商對美國國債的做市能力。

不過，策略師們幾個(gè)月來一直警告稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮的臨近，市場面臨嚴(yán)重錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。 美聯(lián)儲(chǔ)3月結(jié)束債券購買行動(dòng)已經(jīng)讓債市失去了這個(gè)二級(jí)市場最大買主。現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步允許數(shù)萬億美元美國國債和抵押貸款支持證券在到期后不進(jìn)行再投資，這些擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。

美聯(lián)儲(chǔ)官員今年5月討論了美聯(lián)儲(chǔ)縮表可能對國債市場流動(dòng)性造成的沖擊。 5月25日公布的5月政策會(huì)議紀(jì)要顯示，幾位決策者“注意到貨幣政策收緊可能與國債市場流動(dòng)性相關(guān)的脆弱性發(fā)生相互作用”。

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