需求端：美線(xiàn)貨量增速回落，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

集運(yùn)業(yè)超級(jí)牛市，源于需求意外，引發(fā)供應(yīng)鏈持續(xù)紊亂。回顧過(guò)往數(shù)十年，在集運(yùn)、干散、油運(yùn)三個(gè)航運(yùn)子行業(yè)中，集運(yùn)運(yùn)價(jià)彈性最為有限。而過(guò)去兩年，集運(yùn)運(yùn)價(jià)飆升逾三倍，集運(yùn)市場(chǎng)上演了一輪創(chuàng)歷史記錄的超級(jí)牛市。與以往數(shù)次航運(yùn)超級(jí)牛市類(lèi)似，本輪集運(yùn)超級(jí)牛市也是源于“需求意外”——疫情下美國(guó)進(jìn)口需求超預(yù)期持續(xù)旺盛。而供應(yīng)鏈缺乏供給彈性，自2020Q4集運(yùn)市場(chǎng)陷入供應(yīng)鏈紊亂，高載運(yùn)率支撐運(yùn)價(jià)迭創(chuàng)新高。高運(yùn)價(jià)下，集運(yùn)公司盈利能力創(chuàng)歷史新高，更罕見(jiàn)地影響到出口結(jié)構(gòu)。

需求端：美線(xiàn)貨量增速回落，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。需求端“意外”高增長(zhǎng)，是本輪景氣周期的起源。受新冠疫情影響，在宅經(jīng)濟(jì)與財(cái)政刺激等多種因素驅(qū)動(dòng)下，美線(xiàn)貨量自2020Q4開(kāi)始超預(yù)期高增長(zhǎng)，且2021年保持旺盛，較2019年增長(zhǎng)29%，顯著高于2014-19年僅3.6%的長(zhǎng)期增速中樞。值的注意的是，2022年以來(lái)美線(xiàn)貨量較2019年增速?gòu)母呶挥兴芈洹？紤]美國(guó)疫情影響減弱，美國(guó)零售庫(kù)存已明顯回補(bǔ)，且下半年出口訂單能見(jiàn)度有限，建議警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

供給端：供應(yīng)鏈效率逐步提升，美西港口擁堵持續(xù)改善。供給端“瓶頸”的持續(xù)時(shí)間，將決定景氣周期的持續(xù)時(shí)間。十年前歐美已完成制造業(yè)外包與集裝箱化，過(guò)去十年集運(yùn)供應(yīng)鏈習(xí)慣于低速增長(zhǎng)，部分環(huán)節(jié)嚴(yán)重缺乏供給彈性。港口擁堵，是核心供給瓶頸，消耗集運(yùn)有效運(yùn)力。背后是，疫情下美國(guó)內(nèi)陸供應(yīng)鏈多環(huán)節(jié)產(chǎn)能提升緩慢。隨著美國(guó)疫情影響減弱，供給瓶頸正在逐步緩解。2022年以來(lái)，美西港口擁堵持續(xù)改善，洛杉磯港待泊船量已自高位回落超七成，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈效率將繼續(xù)逐步提升。

維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。國(guó)君交運(yùn)團(tuán)隊(duì)自2020年5月重點(diǎn)推薦集運(yùn)業(yè)，過(guò)去兩年中遠(yuǎn)海控股價(jià)最大漲幅近十倍。過(guò)去一年多，集運(yùn)市場(chǎng)維持高景氣，紊亂持續(xù)時(shí)間超出我們預(yù)期。隨著美國(guó)疫情影響減弱，美線(xiàn)貨量高增速有所放緩，且美西港口擁堵明顯改善，疊加國(guó)內(nèi)疫情短期擾動(dòng)影響，近期集運(yùn)運(yùn)價(jià)有所回落。目前集運(yùn)市場(chǎng)仍處于周期景氣高位，預(yù)計(jì)上半年集運(yùn)公司凈利率有望繼續(xù)維持高位，而下半年行業(yè)高景氣持續(xù)性存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。考慮市場(chǎng)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)收益比，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、新船訂單風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、出口價(jià)格傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 美線(xiàn)貨量增速 集運(yùn)業(yè)牛市 美西港口擁堵 美國(guó)內(nèi)陸供應(yīng)鏈