4月社零增速繼續承壓。2022M4社零總額2.95 萬億元

2022-05-18 09:28:32

來源：金融界

4月社零增速繼續承壓，關注疫后修復階段家居板塊投資機會

——輕工制造業4月社零數據點評

投資要點

受疫情影響4月社零增速繼續承壓。2022M4社零總額2.95 萬億元，同比-11.1%(2022M3同比-3.5%);扣除價格因素同比實際減少14.0%;除汽車以外消費品零售額2.69萬億元，同比-8.4%。2022M1-4社零總額累計同比-0.2%(2022M1-3累計同比+3.3%)。分渠道看，2022M4實物商品網上零售額為0.76萬億元，同比-1.0%;2022M1-4實物商品網上零售額為3.29萬億元，同比+5.2%(2022M1-3為+8.8%)。2022M4實物商品網上零售額占社零總額的比例為25.9%，同比+2.7pp。分品類看，2022M4增速前三的品類有：糧油、食品類(同比+10.0%，2022M1-3同比+9.4%)、中西藥品類(同比+7.9%，2022M1-3同比+9.1%)、飲料類(同比+6.0%，2022M1-3同比+11.8%)。

文化辦公增速轉負，日用品類及金銀珠寶降幅環比擴大。家具類行業持增速繼續承壓：2022M4同比-14.0%(2022M1-3同比-7.1%)。疫情封控影響家具短期經營，行業表現持續走弱，隨著上海等地疫情得到控制并逐步開始復工復產，我們認為家具滯后需求有望后續1-2個月集中釋放。疫情影響疊加原材料價格波動中小企業加速出清，頭部品牌優勢凸顯，行業集中度有望進一步提升。地產方面，2022M4銷售面積降幅擴大，竣工面積環比降幅收窄。2022M4商品房銷售面積同比-39.0%，房屋竣工面積同比-14.2%。央行、銀保監會下調首套房商貸利率下限，進一步提振地產市場信心，地產放松政策有望后續逐步體現至銷售數據中。文化辦公用品類增速轉負：2022M4同比-4.8%(2022M3同比+9.8%)，主要系高基數、疫情及雙減政策疊加影響所致。日用品類表現偏弱：日用品類2022M4同比-10.2%(2022M3同比-0.8%)。金銀珠寶類降幅擴大：2022M4同比-26.7%(2022M3同比-17.9%)。

穩增長背景下，重申家居板塊估值修復機會。短期家居板塊受到疫情和地產影響，板塊估值降至歷史底部。我們重申：1)家具行業持續分化，龍頭憑借較強的零售能力，快速布局整裝、拎包等渠道獲取碎片化流量;2)頭部企業增長穩健，疫后修復階段行業集中度加速提升;3)從中長期角度看，存量房占比持續提升，未來五年復合增速有望達到10%，存量房二次更新需求有力支撐家居行業穩健增長。穩增長背景下地產行業政策持續放松，隨著多地疫情防控成效顯現，家居板塊估值有望持續修復。推薦整裝高增龍頭地位不斷鞏固的【歐派家居】(2022年PE 24X) ;零售化改革的先行者，大家居路線日益清晰的【顧家家居】(2022年PE 20X);管理改善及整家戰略下零售有望加速的【索菲亞】(2022年PE 14X);開店加速自主品牌拓展順利的【喜臨門】(2022年PE 15X)以及估值處于低位的功能沙發龍頭【敏華控股】(2022年PE 11X)，建議關注【志邦家居】。疫情逐步好轉后傳統文具零售有望逐步修復，推薦業績穩定成長、長期投資價值凸顯的龍頭【晨光股份】。

風險提示：原材料價格大幅波動，地產調控超預期，行業景氣度下降等。注：估值截至2022/5/16。