熱資訊！創(chuàng)金合信黃弢：超預(yù)期反彈下，要考慮且戰(zhàn)且退

創(chuàng)金合信基金黃弢

上周市場(chǎng)小幅下跌，其中上證50指數(shù)下跌1.71%，滬深300指數(shù)下跌0.85%，中證500指數(shù)下跌0.53%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.28%；海外市場(chǎng)方面，美股延續(xù)反彈，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.77%，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.94%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲4.55%，恒生指數(shù)則下跌0.61%。

(資料圖片僅供參考)

最近5個(gè)交易日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有11個(gè)行業(yè)上漲，20個(gè)行業(yè)下跌，其中漲跌幅前五名的是農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、電力設(shè)備、國(guó)防軍工和鋼鐵，分別上漲6.63%、3.19%、2.51%、1.49%和1.34%，漲跌幅后五名的是建筑材料、房地產(chǎn)、煤炭、商貿(mào)零售和食品飲料，分別下跌4.76%、4.36%、3.63%、3.58%和3.11%。

截至上周五，各大寬基指數(shù)年度表現(xiàn)仍然為負(fù)，其中上證50指數(shù)下跌8.58%，滬深300指數(shù)下跌10.36%，中證500指數(shù)下跌12.98%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌15.2%。但從今年4月27日市場(chǎng)見(jiàn)底以來(lái)，這一輪反彈持續(xù)的時(shí)間和幅度又遠(yuǎn)超投資者預(yù)期，股票型公募基金凈值自今年低點(diǎn)的漲幅達(dá)到了25%，其中表現(xiàn)最好的基金漲幅達(dá)到了80%，重倉(cāng)在新能源方向的基金年度表現(xiàn)也都已經(jīng)普遍轉(zhuǎn)正。因此后市如何演繹，當(dāng)下實(shí)際上是一個(gè)重要的判斷關(guān)口。

上半年市場(chǎng)的走勢(shì)既是2008年和2009年兩年的濃縮，又是2018年和2019年兩年的濃縮。從歸因的角度看，前4個(gè)月的極端下行固然是因?yàn)槿缓谔禊Z的影響，但在基本面層面本身面臨周期性下行的壓力，而景氣度持續(xù)向好的新能源、半導(dǎo)體以及軍工行業(yè)，又存在著過(guò)去兩年結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)突出，股票面臨估值壓力的問(wèn)題，因此市場(chǎng)的極端下行是內(nèi)外部因素共振的結(jié)果。而市場(chǎng)近兩個(gè)多月的反彈，核心催化是來(lái)自于市場(chǎng)從危機(jī)模式向正常模式切換所帶來(lái)的修正動(dòng)力。政策端的發(fā)力支持是市場(chǎng)反彈的核心動(dòng)能，無(wú)論是貨幣端、財(cái)政端還是行業(yè)中觀政策的支持，如汽車購(gòu)置稅減免等，同時(shí)又疊加了太陽(yáng)能和新能源車本身景氣的超預(yù)期。

那么向右擺的鐘擺到底擺到了什么位置呢？是在創(chuàng)新高的過(guò)程，還是已經(jīng)到頂，進(jìn)入回?cái)[的狀態(tài)了呢？說(shuō)實(shí)話，在事后看來(lái)或許很簡(jiǎn)單的問(wèn)題，在當(dāng)下是很難判斷的。

我的觀點(diǎn)是，鐘擺短期基本已經(jīng)擺到頭了，即將進(jìn)入到回?cái)[階段，只是回?cái)[的區(qū)間會(huì)遠(yuǎn)低于前4月的幅度，可視為對(duì)短期快速上漲的一種修正。宏觀敘事邏輯不再展開(kāi)，我們來(lái)看三個(gè)微觀的指標(biāo)。

首先，當(dāng)市場(chǎng)在正常模式下運(yùn)行時(shí)，短期最大的影響變量是流動(dòng)性，在過(guò)去的5月和6月可以說(shuō)是微觀流動(dòng)性最充裕的時(shí)間窗口，DR007利率（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）長(zhǎng)時(shí)間低于OMO利率（央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率）。當(dāng)實(shí)體不能吸納流動(dòng)性的時(shí)候，以權(quán)益資產(chǎn)為代表的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)理論上最受益，我們也看到，在過(guò)去的6月，單月外資新增資金流入超過(guò)600億。而在過(guò)去的一周，央行維持了每日30億的逆回購(gòu)規(guī)模，創(chuàng)了這兩年的記錄，有公眾號(hào)文章說(shuō)，傷害性不大，侮辱性極強(qiáng)；也有一批宏觀分析師說(shuō)，價(jià)比量重要，價(jià)沒(méi)動(dòng)，只是量縮，不用擔(dān)心。我的理解是，央行或許確實(shí)只是希望傳遞出一些信號(hào)，讓市場(chǎng)收收杠桿，并沒(méi)有重拳出擊的意思，因此對(duì)債市而言，沖擊可能更小，然權(quán)益市場(chǎng)從來(lái)都是情緒容易放大的市場(chǎng)，對(duì)于邊際變化是更敏感的，這一周的權(quán)益市場(chǎng)反應(yīng)或許還只是毛毛雨，后續(xù)有波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)微觀不利的信號(hào)是，市場(chǎng)再次出現(xiàn)千元股。最近兩年內(nèi)，在兩條市場(chǎng)空間較大的新興賽道——掃地機(jī)器人和醫(yī)美行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩只千元股。當(dāng)股價(jià)突破1000元之時(shí)，兩家公司對(duì)應(yīng)當(dāng)年的PE都超過(guò)了100倍，之后盈利繼續(xù)如市場(chǎng)預(yù)期保持高增，但股價(jià)回調(diào)幅度一個(gè)超過(guò)四分之三，一個(gè)超過(guò)二分之一。近期與新能源相關(guān)的微型逆變器領(lǐng)域出現(xiàn)千元股，是這一輪反彈幅度最大的新能源子板塊，與前兩個(gè)千元股雖然領(lǐng)域不同，但基本驅(qū)動(dòng)邏輯類似。A股一個(gè)重要的特征就是把長(zhǎng)期邏輯短期化，對(duì)于一個(gè)在2個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲了200%的公司而言，大概率可以判斷是對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期空間的一種透支。

第三個(gè)微觀不利信號(hào)是市場(chǎng)進(jìn)入縮量狀態(tài)，代表了市場(chǎng)整體的潛在謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。盛傳的超預(yù)期社融數(shù)據(jù)未能提升市場(chǎng)熱情，而局部的交易強(qiáng)度和擁擠度還在提升，比如新能源板塊的微逆和鋰板塊等。

此外，本月中下旬開(kāi)始的科創(chuàng)板解禁和中報(bào)披露也將是一個(gè)壓制因素，總體而言，今年顯然不是一個(gè)牛市氛圍，在當(dāng)下已經(jīng)超預(yù)期反彈的背景下，需要更多考慮且戰(zhàn)且退的問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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