安徽合力(600761)：電動(dòng)化、國(guó)際化雙輪驅(qū)動(dòng) 上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期

【資料圖】

事件：8 月11 日，公司發(fā)布2023 年半年報(bào)。2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.13 億元，同比增長(zhǎng)7.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.58 億元，同比增長(zhǎng)52.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.67 億元，同比增長(zhǎng)61.76%。

二季度業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，單季度盈利能力達(dá)到歷史較高水平。第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.61 億元，同比增長(zhǎng)9.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95 億元，同比增長(zhǎng)66.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.50 億元，同比增長(zhǎng)77.40%。第二季度，公司毛利率為21.08%，同比提升4.30pct，環(huán)比提升2.74pct；凈利率為9.98%，同比提升3.33pct，環(huán)比提升3.11pct。二季度公司電動(dòng)叉車產(chǎn)品銷售旺盛，海外出口快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩郊涌臁Ｊ茈妱?dòng)產(chǎn)品及海外出口占比提升、原材料價(jià)格及航運(yùn)價(jià)格下降和匯兌收益等因素影響，公司二季度盈利能力達(dá)到歷史較高水平。上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.77 次，同比降低0.67 次；存貨周轉(zhuǎn)率為3.15 次，同比降低0.01 次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為4.96 億元，同比增長(zhǎng)9.72%。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依然穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況持續(xù)向好。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電動(dòng)車占比持續(xù)提升。上半年，公司實(shí)現(xiàn)電動(dòng)新能源叉車銷量占比達(dá)54.03%，同比提升5.02 個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)電動(dòng)叉車銷量從2010 年的5.27 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2022 年的67.48 萬(wàn)臺(tái)，電動(dòng)叉車銷量占比從2010 年的22.69%提升至2022 年的64.39%。若不考慮Ⅲ類車，我國(guó)叉車的電動(dòng)化率（Ⅰ、Ⅱ類車）2022 年僅為28.63%，而歐洲和美洲不含Ⅲ類車的電動(dòng)化率分別為69.82%、43.87%，我國(guó)Ⅰ、Ⅱ類車對(duì)Ⅳ、Ⅴ類叉車仍有較大替代空間。相比于內(nèi)燃叉車，電動(dòng)叉車具有經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性雙重優(yōu)勢(shì)：電動(dòng)叉車雖然初始采購(gòu)成本較高，但在全生命周期內(nèi)的成本低于內(nèi)燃叉車；此外，電動(dòng)叉車環(huán)保優(yōu)勢(shì)凸顯。

電動(dòng)叉車中鋰電叉車占比持續(xù)提升，鋰電池對(duì)鉛酸電池的替代趨勢(shì)也愈發(fā)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

海外收入快速增長(zhǎng)，國(guó)際化步伐持續(xù)加快。公司進(jìn)一步加快海外市場(chǎng)拓展和布局，在“五大海外中心”成熟運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上投資新設(shè)“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略落地。上半年，公司首批110 臺(tái)H4 電動(dòng)叉車交付海外客戶，順利啟航歐洲，II 類高端倉(cāng)儲(chǔ)叉車出口量同比增長(zhǎng)143%；實(shí)現(xiàn)整機(jī)出口量4.6 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.89%；實(shí)現(xiàn)海外收入29 億元，同比增長(zhǎng)34%，海外收入占比提升至33.67%。此外，歐洲等海外市場(chǎng)電動(dòng)叉車仍然以鉛酸電池為主，公司鋰電叉車優(yōu)勢(shì)突出，伴隨著鋰電池對(duì)鉛酸電池的不斷替代，公司在海外有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。

投資建議：叉車電動(dòng)化、國(guó)際化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化疊加海外出口高增，公司經(jīng)營(yíng)上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，二季度盈利能力達(dá)到歷史較高水平。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為13.28/16.32/19.08 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11.57/9.42/8.06 倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

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