供應端擾動短期將持續(xù)，漿價有望延續(xù)高位震蕩

受供給端多種因素擾動，短期漿價料延續(xù)高位震蕩態(tài)勢;成品紙內(nèi)需雖仍平淡，但出口改善疊加成本抬升驅(qū)動，預計近期紙價提漲有望持續(xù)得到兌現(xiàn)，助力紙企盈利修復。預計本輪漿價調(diào)整拐點于6-7月出現(xiàn)，具備漿布局優(yōu)勢或受益漿價下行的紙企，H2有望延續(xù)改善態(tài)勢。鑒于造紙龍頭公司目前估值處于底部區(qū)域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值凸顯，推薦太陽紙業(yè)/仙鶴股份。

▍供應端擾動短期將持續(xù)，漿價有望延續(xù)高位震蕩。

2021年，中國進口針葉漿842萬噸，其中加拿大/北歐/美國/智利/俄羅斯分別占比24%/20%/17%/14%/12%;進口闊葉漿1260萬噸，其中巴西/智利占比45%/6%，主要紙漿進口國供應擾動短期料將持續(xù)。

1)智利：卡車司機抗議活動導致交通堵塞，智利CMPC將暫停年產(chǎn)能合計86萬噸針葉漿的工廠運營，若抗議持續(xù)，CMPC將計劃關停Santa Fe工廠(年產(chǎn)能150萬噸闊葉漿)，CMPC和Arauco已宣布關閉智利南部鋸木廠。

2)俄羅斯：地緣政治因素導致出口受限，5月因檢修對中國針葉漿供應量預計將大幅減少;此外俄羅斯是世界最大的針葉木材出口國，歐洲木材供應料將受到重大影響。

3)巴西：船運緊張、漿廠停機檢修、歐美需求旺盛，巴西對中國發(fā)貨減少。

4)加拿大：極端天氣導致減產(chǎn)，此外 Hinton Pulp將關停/轉(zhuǎn)產(chǎn)，減少針葉漿產(chǎn)能供應量約38萬噸。

5)芬蘭：UPM漿紙廠工人罷工從2022/1/1持續(xù)至2022/4/22，現(xiàn)雖已達成一致協(xié)議但完全恢復正常生產(chǎn)仍需時間，復工后仍將面臨木材短缺、能源成本高昂的挑戰(zhàn)。

▍伴隨新增產(chǎn)能落地和供應端擾動減弱，預計漿價拐點將于6-7月出現(xiàn)。

根據(jù)PPPC，2022年針葉漿幾乎無新增大的產(chǎn)能，接下來2年落地可能性較大的針葉漿新增產(chǎn)能主要包括：加拿大Paper Excellence 35萬噸(2023Q4)、芬蘭 Metsa 90萬噸(2023/2024年)、越南VNT19 35萬噸(2024年);闊葉漿新增產(chǎn)能最快于2022年6月投產(chǎn)(智利Arauco 156萬噸)，接下來2年落地可能性較大的闊葉漿新增產(chǎn)能主要包括：烏拉圭UPM 210萬噸(2023Q1)、巴西Suzano 255萬噸(2024H2)。

▍內(nèi)需平淡但出口改善，成本驅(qū)動紙品提價有望繼續(xù)兌現(xiàn)。

目前，歐美成品紙需求旺盛，但海外紙廠受到能源、罷工、檢修等多因素影響產(chǎn)量受限，利好我國成品紙出口，也減少進口成品紙沖擊，若海運費、匯率等因素邊際向好受益程度將更大。根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，2022Q1中國銅板/雙膠/白卡白板紙出口量達42/15/65萬噸，同比+50%/-5%/+85%，進口量達5/16/13萬噸， 同比-40%/ -14%/ -22%。此外，受疫情擾動，目前國內(nèi)成品紙需求、成交都較為平淡，多家龍頭紙廠擬于5月再提漲200元/噸，在成本端支撐下，我們預計紙價有望較為堅挺，疫情擾動影響減弱后需求也將改善，提價落地概率大。從盈利端看，能源成本等不利因素逐步緩解將有利于紙廠盈利修復。

▍風險因素：

能源成本持續(xù)上漲，需求恢復弱于預期，新產(chǎn)能投放不達預期，行業(yè)競爭加劇，“能耗雙控”壓制產(chǎn)能利用率。

▍投資策略：

短期漿價料延續(xù)高位震蕩態(tài)勢，成品紙?zhí)醿r有望繼續(xù)得到兌現(xiàn)，漿自給率高的紙企將更為受益;我們預計本輪漿價調(diào)整拐點或于6-7月出現(xiàn)，H2重點關注憑借漿的布局優(yōu)勢保持盈利環(huán)比向上或明顯受益于漿價下行的相關紙企。綜合以上判斷，考慮到造紙龍頭目前估值處于底部區(qū)域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值依然突顯，推薦太陽紙業(yè)(2022年新增115萬噸漿產(chǎn)能)/仙鶴股份。

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