中郵證券：給予比亞迪增持評(píng)級(jí)_當(dāng)前聚焦

中郵證券有限責(zé)任公司吳迪近期對(duì)比亞迪進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2月銷量領(lǐng)先行業(yè)，出口再創(chuàng)新高》，本報(bào)告對(duì)比亞迪給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為264.27元。

比亞迪(002594)

事件：

【資料圖】

公司披露2月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。公司2月汽車(chē)銷量19.4萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別+112.6%%/+28.0%；汽車(chē)產(chǎn)量20.3萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別+122.3%/+31.8%；新能源汽車(chē)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約8.952GWh，同/環(huán)比分別+94.0%/+9.9%。

點(diǎn)評(píng)：

純電插混雙擎驅(qū)動(dòng)，2月銷量回暖顯著。2月公司新能源乘用車(chē)銷量19.2萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別+119.1%/+27.6%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體（據(jù)此前乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，2月全國(guó)新能源乘用車(chē)市場(chǎng)零售40.0萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別+46.6%/+20.3%）。分動(dòng)力類型看，純電車(chē)型銷量9.1萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別+109.9%/+27.1%；插混車(chē)型銷量10.1萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別+128.0%/+28.2%。考慮兩會(huì)召開(kāi)、地方性行業(yè)刺激政策密集出臺(tái)以及公司自身品牌+產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，我們判斷隨汽車(chē)消費(fèi)復(fù)蘇，3月公司銷量環(huán)比有望快速提升。

騰勢(shì)D9持續(xù)上量，高端品牌建設(shè)加速。2月公司海洋+王朝系列車(chē)型銷量18.4萬(wàn)輛，環(huán)比+28.3%；騰勢(shì)D9銷量7325輛，環(huán)比+13.8%，穩(wěn)坐35萬(wàn)以上新能源豪華MPV榜首。此外，2月末公司確認(rèn)將于年內(nèi)推出專業(yè)個(gè)性化高端品牌“F”，產(chǎn)品矩陣涵蓋越野、跑車(chē)、轎跑等多個(gè)品類，首款車(chē)型性能或?qū)?biāo)奔馳大G，結(jié)合此前發(fā)布的仰望U8/U9（百萬(wàn)級(jí)SUV/超跑），屆時(shí)公司將形成王朝+海洋+騰勢(shì)+仰望+“F”五大品牌矩陣，全面覆蓋主流到高端價(jià)格帶。新車(chē)方面，秦PLUSDM-i2023冠軍版已于2月10日上市，起步價(jià)下探至10萬(wàn)元內(nèi)，在緊湊級(jí)轎車(chē)市場(chǎng)首次實(shí)現(xiàn)油電同價(jià)，上市7天訂單突破3.2萬(wàn)輛。年內(nèi)公司還將推出海鷗、海獅、護(hù)衛(wèi)艦05、驅(qū)逐艦07、仰望U8、“F”首款車(chē)型等多款新品，有望為公司貢獻(xiàn)持續(xù)增量。我們判斷，23年全年公司汽車(chē)銷量有望突破250萬(wàn)輛。

海外布局持續(xù)推進(jìn)，出口再創(chuàng)新高。2月公司乘用車(chē)出口1.5萬(wàn)輛，環(huán)比+44.1%，再創(chuàng)歷史新高，出口已連續(xù)4個(gè)月破萬(wàn)。公司積極推進(jìn)布局海外市場(chǎng)，目前陸續(xù)進(jìn)入澳大利亞、哥倫比亞、巴西、新加坡、哥斯達(dá)黎加、泰國(guó)、日本、墨西哥等多國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)。我們判斷，23年全年公司乘用車(chē)出口有望突破25萬(wàn)輛。

投資建議：

公司憑借DM-i超混和E3.0兩大領(lǐng)先技術(shù)平臺(tái)積累，通過(guò)刀片電池、功率半導(dǎo)體等核心器件自研自產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直供應(yīng)，具備較強(qiáng)的成本優(yōu)化能力。綜合考慮公司新品上市+出海進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)22-24公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3935/5665/7232億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)105/192/285億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.61/6.59/9.77元/股，對(duì)應(yīng)PE為73.1/44.0/27.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)終端需求不及預(yù)期；新車(chē)型研發(fā)進(jìn)展及產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；新車(chē)型銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)程不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券陳懷山研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.34%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利165億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為46.61。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)6家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為366.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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