打破通脹與股市的悖論：土耳其總是西方經濟學的反面教材-全球報資訊

一.幾家歡喜幾家愁

2022年，在美聯儲化身“通脹斗士”以及全球加息周期掀起的背景下，美股近乎“腰斬”，東南亞股市“崩盤”，全球股市“哀鴻遍野”。

但是，即使在這樣的環境中，仍有幾個國家的股市表現"亮眼"，股指在短短一年內翻了一番，其中的冠亞軍分別是土耳其的伊斯坦堡ISE100、委內瑞拉的IBC。

(資料圖)

一.幾家歡喜幾家愁

2022年，在美聯儲化身“通脹斗士”以及全球加息周期掀起的背景下，美股近乎“腰斬”，東南亞股市“崩盤”，全球股市“哀鴻遍野”。

但是，即使在這樣的環境中，仍有幾個國家的股市表現"亮眼"，股指在短短一年內翻了一番，其中的冠亞軍分別是土耳其的伊斯坦堡ISE100、委內瑞拉的IBC。

但是，考慮美元大幅升值帶來的匯率變化后，全球股市漲幅的排名就發生了一定程度的變化，但整體排名的變化程度有限。

二.土耳其以及委內瑞拉股市為何如此瘋狂？

從今年的股市的冠亞軍——土耳其以及委內瑞拉來看，這二者目前均面臨著嚴重的通脹問題。截至2022年10月，土耳其CPI同比高達84.4%、委內瑞拉CPI同比高達155.8%，均為目前全球通脹壓力最高的國家之一。

高通脹迫使該國居民必須找到更好的投資標的，不然把錢存在銀行一年，貨幣的實際購買力降了一半多，這誰受得了。

所以說，土耳其等國家股市的狂歡，其實在某種程度上是一種居民"不得已"的選擇，畢竟存銀行肯定是"死"，國家又開啟了外匯限制，不讓資金外逃，那么也只能在國內股市里"賭上一把"了。

整體來看，土耳其、委內瑞拉等國家股市的狂歡可以說是“充滿水分”，屬于是小規模市場中的非常規市場現象。

三.匯率大跌，股市大漲？

在一般市場環境中，通脹失控帶來的股市上漲是沒有意義的，因為通脹的失控將會帶來本幣的大幅貶值，導致實際收益率下降。可以看到，截至目前土耳其和委瑞內拉貨幣較美元同比分別貶值了28.4%和54%。

從國際資本投資玩家的角度來看，美元的大幅升值會使得國際投資者在投資土耳其、委內瑞拉等地區股市所得到的收益會受到匯率帶來的影響。

簡單舉個例子來說，國際投資者A通過投資土耳其股票市場獲得了100土耳其里拉的收益（因為投資土耳其股市，必須使用土耳其的貨幣）。

但在此過程中，里拉兌美元匯率下跌了40%，那么在最后結算時，國際投資者可能需要將其在土耳其所賺取到的里拉兌換成美元，進而會發生一定的匯兌損失，導致其實際收益下降。

但從實際情況來看，即使扣除匯率因素來看，土耳其、委內瑞拉、印尼、英國等市場的股市仍出現了一定程度的上漲。

整體排名并未出現明顯的變化，土耳其以及委內瑞拉股市的漲幅依舊高居前二。

這主要可能是因為在美元大幅升值的背景下，各國政府都采取了程度不一的外匯管制措施，導致其本幣在國際市場上對美元跌幅相對有限，而在黑色或是實際交易中，美元匯率表現可能將強于表內數據。

四.周期股取代科技股成為2022年交易主線

除了土耳其和委瑞內拉外，為什么英國、印尼等國家的股市同比還出現了上漲，但是美國以及東南亞地區的股市卻大幅下跌呢?

這與今年市場的交易風格有著直接的聯系!

市場開始了以通脹為主線的宏觀對沖交易!

上文有提及，今年宏觀交易的主要邏輯為抗通脹，一方面是全球經濟進入滯脹期，周期品價格估值處于相對的高位，另一方面是俄烏沖突爆發后，全球能源危機爆發，這導致大宗商品價格迎來第二輪"狂歡"。

可以看到，全球股指中，抗通脹屬性越強（周期行業公司占其股指比重越高）的股市表現越強。

具體來看：

印尼是全球最重要的資源國之一，擁有豐富的煤炭及油氣資源。

首先，印尼是全球第一大煤炭出口國，2021年印尼煤炭產量為6.14億噸，同比增長8.9%。同期，出口4.27億噸，比2020年增加2060萬噸，增長5.1%。

其次，印尼本身擁有豐富的油氣資源，共有66個油氣盆地，其中15個盆地生產石油天然氣。政府公布的石油儲量為97億桶，折合13.1億噸，其中核實儲量47.4億桶，折合6.4億噸。

印尼天然氣儲量176.6萬億標準立方英尺（TCF），折合4.8-5.1萬億立方米。

在此背景下，印尼綜合指數中，原料、能源以及工業等抗通脹能力較強的行業占比較高，一共達到了17.9%，接近印尼綜合指數的五分之一左右。

可以看到，在眾多周期股的推動下，截至2022年12月，印尼綜指同比增了6.7%，即使考慮匯率變化，該指數也增長6.2%!

除了印尼外，英國今年股市表現也相對較為堅挺。

從富時100的主要成分股里可以發現，周期股在英國股市中的比重也不低。

從美國本身的三大股指中也可以看到端倪。

今年以來，美股中科技股比重最高的納斯達克指數表現最低，截至12月2日，同比已大幅下跌25.5%、綜合性最強的標普500指數表現相對穩定，同比下跌了11.1%、而道瓊斯工業指數雖然受到了大盤整體下跌的影響，同比并未出現正增長，但跌幅也只有0.6%，與去年同期水平近乎持平。

整體來看，除了土耳其和委內瑞拉這兩個高通脹推動的“通脹牛”外，今年市場的風格是周期股表現明顯強于權益股。

周期股占比較高的印尼、英國股市表現均強于全球權益市場的平均水平，美國三大股指中，道瓊斯工業指數表現也明顯強于其他股指。

五.未來市場交易風格即將切換

我們可以看到，目前美國CPI同比已經連續幾個月下降，大宗商品價格也進入拐點，反映本輪通脹周期大概率已進入拐點，通脹交易邏輯抑或是周期股交易邏輯已經接近尾聲。

此外，市場對于12月美聯儲加息的預期也開始明顯減弱，未來全球加息周期也將逐步結束。

這都預示著，未來全球權益市場的宏觀交易邏輯即將切換。

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