子公司股權大面積質押，時代中國：光是活著就已用盡全力

漂亮的財報，解決不了時代中國的難題。即便已經將能夠抵押的籌碼All in，但是面對即將到期的美元債和百億短債，苦苦支撐的時代中國可謂危機四伏。

文｜劉維

編輯｜吳桐

當審計師在審計報告上簽字都是個新聞的時候，年報成為衡量很多房企經營健康度的一把尺子。但就算那些順利發布年報的房企，也不見得經營情況有多樂觀。

3月31日，時代中國控股有限公司在線上舉行2021年全年業績發布會。

財報數據顯示：2021年，時代中國錄得合同銷售額955.9億元人民幣，同比下降4.8%；營業收入達436.4億元人民幣，同比增長13.1%；核心凈利潤達48.0億元人民幣，同比下降10.9%。

在就外界最擔心的債務問題解答時，時代中國執行董事牛霽旻在業績會上也忍不住高調說道：“2022年償債壓力較小，對于年內即將到期的債務均有完善的計劃安排。”

拿著這張說得過去的成績單，時代中國也在新聞通稿吹噓道：

“在2021年行業突圍的馬拉松賽中，時代中國用超前部署和快速響應，展現了實力房企的發展韌性與制勝之道”、“時代中國控股便是平穩度過周期波動的房企縮影”……

說實話，連央企都開始裁員的大背景下，各家房企誰又比誰強。且不說財報到底用了幾成美顏技術，時代中國這種“不管是不是先把牛吹出”的做法，無非是想給購房者、投資者信心，一來有利銷售回款，二來有利融資。

但打臉來得有些突然，對于時代中國這份還說得過去的成績單，就連審計師自己都沒啥信心。

據悉，時代中國控股的審計師安永在其2021年財務報告中指出，對公司可持續經營能力表示擔憂。

壞消息接踵而至。4月7日，穆迪也將時代中國的公司家族評級（CFR）從“B1”下調至“B2”，并將該公司的高級無抵押評級從“B2”下調至“B3”。評級展望仍為“負面”。

穆迪助理副總裁/分析師Kelly Chen表示，負面展望反映出該公司在未來12-18個月從公開市場籌集新資金以支持其商業計劃、恢復其流動性和滿足其再融資需求的能力存在不確定性。

光是活著，就已用盡全力

說起時代中國，算不上熱度很高的房企。但是在去年，這家房企因強制要求全員賣房而登上房企熱搜榜。

當時，時代中國開啟全員“強制”賣房，并為不同崗位設下賣房KPI：

普通員工1套，經理及普通總監每人2套；普通總監以上每人4套，副總裁6套；管理層所管部門完不成50%，管理層被裁，即使管理層自己完成目標，截止日期是1月15號。

隨后時代中國承認全員營銷是真，但裁員不實。但打臉來得非常快，時代中國去年還是裁員了。其員工人數同比凈減少近1400人，裁員率高達了21%，這其中工資成本就節省了1.2億元，占當時凈利潤的6.2%。

說實話，時代中國去年沒有被爆出債務問題，不僅僅要歸功于全員營銷/公司裁員，房企本身同樣在融資端進行著不懈努力。

首先是，時代中國將能質押的子公司股權，幾乎都質押了一個遍。從下面這張圖能夠看到，時代中國的老板子公司股權，大面積處于質押狀態。對于一家上市房企而言，這絕對不是一個好現象。

股權質押說簡單點就是拿自己的股份去和別人換錢，公司融資困難通過這個途徑確實可以解決公司短期資金緊缺的問題。

但是長期的股權質押，并且質押越來越嚴重的時候就不能這么樂觀看待了。因為股權在別人手中，一旦出現問題，上市公司的股權就會發生變化甚至會因此易主，這是一個危險的信號。

比如上海萊士，曾經的大牛股，因為股權質押越來越嚴重，甚至超過了90%，結果股票價格的大跌導致第一大股東被迫減持充當保證金，這一舉動確實解決了上市公司的問題，但是害苦了投資者。

被動減持導致了股價大跌，從而造成了散戶投資者嚴重損失。

此外，也有業內人士分析認為，上市之后不斷質押股權，這家公司的經營必然是出現了問題，我們甚至有理由懷疑股權質押得來的資金是否用到了公司發展上來，越來越嚴重的股權質押是不是大股東在故意為之，為減持套現采取的手段。

是不是大股東故意減持我們不得而知，但是時代中國能安然度過2021，很大程度上得益于這種股權質押融資手法，以及離岸債券市場獲得融資。

據評級機構測算，時代中國控股離岸債券市場融資，這部分占到2021年底總債務的58%。

特別是，該公司在2022年4月有3.42億美元離岸債券到期和2023年3月有3億美元離岸債券到期。

考慮到不穩定的融資條件，該公司能否發行新債券為這些到期債務再融資的不確定性很高。

如果再融資渠道繼續中斷，時代中國控股將使用其內部現金來源償還其一大部分到期公募債務，這將減少其支持其業務運營的資金空間。

說實話，時代中國如果喪失融資能力的話，很難撐過今年。數據顯示，時代中國一年內應付票據和應付款，累計金額高達160億元出頭，同時還有約80億元出頭的短期債務，也是今年需要償還的。

需要還的債不少，但時代中國手里錢并不多。

據財報數據，時代中國控股的無限制現金從截至2021年6月底的222億元人民幣降至截至2021年底的147億元人民幣。并且這部分現金的一部分被保留在項目層面，無法在需要時立即動用償還公司債務。

值得一的是，在境外債務方面，時代中國今年將會有三筆到期，其中一筆3.42億美元的外債，本月就需要進行償還，但是目前僅僅回購了八千萬美元出頭。

但是除了這一筆外，美元債層面時代中國今年還需有兩筆。

也有業內人士表示，這些都是明面上的債務。眾所周知，很多房企為了年報好看，都會壓著款不放，現在年報季結束了，這部分錢終究還是要付出去的。

隨著財報季任務完成，這些款項將逐漸支付，有機構評估了時代中國真實可用的現金及等價物，或許在50-70億元之間。

而且很多房企都會為財報美顏，真實的負債情況，以及到底有多少短債著急還，只有房企自己心里清楚。

或許，時代中國的老板可以再業績會上說，償債沒有任何壓力。

但是賬面現金和債務金額差的不是一點，如果沒有后續融資補給的話，時代中國的問題將徹底藏不住。

而2022年的融資注定是優質房企的特權，時代中國或許會很難。

未來更難，評級被機構紛紛下調

對于時代中國而言，沒有最難只有更難。越是在信心貴如黃金的時候，評級機構對于時代中國的看法卻越發悲觀。

2月17日，評級機構穆迪將時代中國公司家族評級將Ba3下調至B1，高級無抵押評級從B1下調至B2，其評級展望仍為“負面”。

由于時代中國嚴重依賴于債券市場融資。穆迪表示，考慮到融資渠道的收窄，時代中國未來6-12個月可能無法以合理成本發行大量新債券，為到期債務進行再融資。

3月10日，惠譽將時代中國控股的長期外幣發行人違約評級從"BB-"下調至"B+"，展望為"負面"，同時還將高級無抵押評級從"BB-"下調至"B+"。

近日，穆迪也對時代中國提出悲觀展望。穆迪預測，鑒于時代中國控股的合同銷售額下降，以及債務資本市場渠道受限，公司的流動性將減弱。

具體而言，穆迪預計由于可售資源減少和購房者信心減弱，時代中國控股的合同銷售額在2022年將下降35%-40%，并在2023年繼續下降，合同銷售額的下降將降低公司的經營現金流，進而減弱其流動性。

穆迪的眼光是準確的。據數據顯示，2022年1-3月，時代中國實現累計合同銷售（連合營項目銷售）金額約為141.67億元，同比下滑30.1%；簽約建筑面積約為86.1萬平方米，同比減少16.5%。

回顧時代中國發展歷程，造成如今局面的原因，可以用一句話來形容——人會生病，多多少少因為作；企業得病，不是“作”，就是運氣差，踩不準政策風向。

岑釗雄曾表示，時代中國距千億目標沒有那么遙遠，時代中國的千億目標可以在短期里實現。對于沖擊千億更是成為更名后的時代中國規劃內的事情，過于激進地沖擊千億，甚至于成為岑釗雄的一種執念。

但是眼下的時代中國，似乎比其他的房企會更加艱難。因為時代中國的項目90%都集中在廣東，而且以舊改項目居多，這些項目大多前期投入巨大，開發銷售緩慢。

所以當融資通道被慢慢關閉的時刻，越是依靠企業造血能力的當下，時代中國就越是艱難。因為項目去化需要時間，但是債務逾期就是信用危機。

而這也是時代中國的死循環。

關鍵詞： 子公司股權大面積質押 時代中國光是活著就已用盡全力