財報前瞻｜快手四季度凈虧損料收窄，電商業務值得期待

快手將于周二（3 月 29 日）公布 2021 年四季度及全年財報。

虧損情況或好轉

根據雅虎財經，快手四季度每股虧損平均預估為 1.33 港幣，最樂觀的給出了 0.77 港幣虧損的預估，最悲觀的給出了 2.35 港幣的虧損預估。

按照港幣當前匯率，以平均預估值計，四季度分析師們給出的快手每股虧損為 1.08 元，總虧損為 45.87 億元；快手四季度平均預估營收為 286 億港幣，即 232 億元，同比預期增長 28%。

快手四季度虧損幅度預估值不斷下調，表明了公司四季度虧損情況在好轉，這一點可能既得益于中國互聯網公司四季度以來不斷傳出的裁員優化成本——其中當然也包括快手，也得益于四季度營收可能超出預期。

各項業務前瞻

天風證券預計快手 Q4 實現營業收入 229 億，同比增長 26.5%。調整后凈虧損為 40 億元，對應調整后凈虧損率為 17.6%，超彭博一致預期 5.8pct，這主要是因為我們預計提效控費下三項費用率的管控將優于預期。

流量端：淡季不淡，預期活躍用戶數環比相對穩定

據 QM 數據，4Q21 快手主站 DAU 為 2.15 億，同比-4.5%，環比-4.3%；極速版 DAU1.22 億，同比 +41.5%，環比 +4.4%。從時長來看，4Q21 快手 DAU 日均使用時長同比增長 16.6% 至 106.7 分鐘，4 季度平均日均 DAU 使用時長高于抖音的 101.5 分鐘；極速版 DAU 日均使用時長同比 +17% 達到 99.3 分鐘。

商業化：廣告基本符合預期，天風證券判斷電商全年 6500 億 GMV 基本無壓力

線上營銷方面，天風證券預期公司 Q4 廣告收入同比 +50% 至 127.7 億，延續高增態勢。

直播打賞方面，預期公司 Q4 直播收入同比增長 1.7% 至 80.3 億元，環比增長 4%。我們認為直播收入主要受益于流量增長與供給端生態的加強建設帶來優質內容供給的增加。

直播電商方面，天風證券預期公司 Q4 GMV 同比增長 18.7% 至 2100 億。貨幣化率穩定在 1%，其他收入同比 +24.6% 至 21 億元。

另外，中信證券發研報指，自 2021Q3 起，快手的發展策略已經從用戶高投入擴張轉換為注重效率和商業化的擴張模式，平臺用戶獲客和留存效率呈現邊際提升趨勢，未來毛利率，銷售費用率和凈虧損有望持續得到優化?？焓?W 的多元化內容品類戰略和短劇，體育等垂類表現出色，用戶時長和粘性持續提高，逐步形成差異化競爭優勢。

公司廣告和電商的商業化能力也在持續強化，未來仍然有巨大增長潛力。該行看好公司平臺生態和商業化的增長動力，作為國內頭部短視頻平臺，快手有望持續優化產品模式，內容戰略及商業化，實現收入突破和凈虧損改善。

快手電商怎么看？

近日快手電商針對商家、達人發布公告稱，因第三方電商平臺與快手合作協議變更，自 2022 年 3 月 1 日起，淘寶聯盟商品鏈接將無法在快手直播間購物車、短視頻購物車、商詳頁等發布商品及服務鏈接；京東聯盟商品鏈接將無法在快手直播間購物車發布商品及服務鏈接，可在短視頻購物車、商詳頁等發布商品及服務鏈接。

1）快手電商已經具備扎實的閉環基礎；快手小店作為電商業務的閉環模式，對 GMV 貢獻率已經從 2020Q3 的 71.4% 提升到 2021Q3 的 90%；快手也于 2021 年底升級好物聯盟為快分銷，對于貨品的供給及匹配效率實現進一步優化，因此對于快手電商 GMV 達成的實際影響較為有限。

2）電商閉環有望加速品牌商家入駐；2021 年快手 “大搞品牌” 策略成效顯著。從 2021 年 1 月到 11 月，快手電商新入駐的品牌量增長 186%，品牌自播 GMV 增長 841%，女裝服飾，花寵文娛、男裝運動、母嬰玩具都超過了 10 倍的增長。預計隨著電商業實現完整閉環，有望進一步加速平臺品牌數量及 GMV 成長。

3）展望未來快手電商大有可為；我們認為快手 “大搞信任電商、大搞品牌、大搞服務商” 將有效帶動快手 “人貨場” 的持續升級，中短期預計快手平臺 GMV 受益于主播成長、品牌入駐、產業帶賦能保持快手增長，2021 年達成 6500 億目標確定性強，2022 年預計保持 40% 左右增長；長期來看快手的基石用戶代表中國消費升級的核心力量，滲透率仍有較大提升空間。

投資建議：

考慮到服務商/磁力聚星分成，天風證券預期公司 Q4 毛利率為 41%，環比略降。主要是費用端，天風證券預期銷售/研發/管理費用絕對值環比維持基本不變，分別為 110/42/9 億元，對應銷售/研發/管理費用率分別為 48%/18%/4%。這主要與快手組織架構重大調整后運營效率改善后有關。

天風證券指出，基于公司組織架構調整后提效控費能力大概率超預期，調整原盈利預測，將 2021-2023 年公司收入 799/1068/1374 億元調整為 796/1068/1374 億元，對應同比增長 35%/34%/29%；將調整后凈利潤從-204/-164/-40 調整至-185/-180/28 億元，虧損逐步收窄。按 P/S 來看，分別對應 4.8x/3.6x/2.8x ，維持 “買入” 評級。

中信證券維持快手 2021-2023 年收入預測 797/1,007/1,285 億元，參考可比公司情況及結合公司自身業務特征，維持公司目標價 160 港元 (參考同行業估值水平，給予 2023 年直播業務 PS2x，廣告業務 PS4x，電商業務 P/GMV0.15x)，維持 “買入” 評級。

東北證券預計 2021-2023 年公司營收為 797.33/1000.15/1237.82 億元，經調整后凈利潤分別為-181.56/-67.54/20.74 億元，繼續維持 “買入” 評級。

關鍵詞： 財報前瞻｜快手四季度凈虧損料收窄 電商業務值得期待