財(cái)報(bào)前瞻｜宏觀大盤下難獨(dú)善其身，拼多多料迎歷史最低營收增速

拼多多再度被推上風(fēng)口浪尖。在近日，主機(jī)游戲主播 - ‘超級(jí)小桀’ 在自己直播間直播參與了拼某某的砍價(jià)免費(fèi)領(lǐng)手機(jī)活動(dòng)。當(dāng)時(shí)在直播間里有幾萬網(wǎng)友在線助力，砍了兩個(gè)小時(shí)，砍到小數(shù)點(diǎn)后 6 位，依舊失敗。隨后該主播致電拼多多人工客服，在直播間幾萬名觀眾的見證下，該客服直接掛斷了電話。

拼多多將于今日（3 月 21 日）美股盤前公布去年四季度及 2021 年全年財(cái)報(bào)，隨后將在北京時(shí)間 19:30 召開財(cái)報(bào)電話會(huì)議。

回顧三季度

去年底，拼多多三季度報(bào)公布以后，股價(jià)暴跌接近 16%，三季度雖然公司實(shí)現(xiàn)了 215.1 億的營業(yè)收入，同比也增長了 51%，但仍然遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的 264.7 億元，同時(shí)增速也較第二季度的 89% 有所下滑，同時(shí)用戶增長也明顯放緩，因此導(dǎo)致在國內(nèi)電商競爭白熱化的當(dāng)下，對(duì)拼多多的未來產(chǎn)生了悲觀的預(yù)期。

另外，去年9 月底，“百億農(nóng)研專項(xiàng)” 獲得了股東大會(huì)的批準(zhǔn)。在第二季度利潤全部投入該專項(xiàng)之后，拼多多本季度全部利潤將繼續(xù)投入該專項(xiàng)，進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技普惠。

大概率不好

在大廠財(cái)報(bào)都不同程度慘淡的背景下，更側(cè)重下沉市場的拼多多的業(yè)績可能不會(huì)好看，分析師預(yù)計(jì)拼多多 Q4 營收料將錄得上市以來最低增速。

言財(cái)指出，拼多多四季度的業(yè)績總體仍不會(huì)太好，核心點(diǎn)在于：國內(nèi)電商競爭加劇還在進(jìn)行時(shí)，同時(shí)疊加四季度國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)低迷，電商作為社會(huì)零售的主要組成部分，也面臨非常大的壓力。

市場預(yù)計(jì) 2021 年第四季度營收為 47.1 億美元，同比增長 15.7%，預(yù)計(jì)這將是拼多多 2018 年上市以來的最低增速。調(diào)整后每股收益為 0.37 美元。

2021 年年度每股收益料為 0.77 美元，高于 2020 年的-0.38 美元，年度銷售額為 153.6 億美元。

分析師預(yù)計(jì) 2021 年全年收入將錄得 153.6 億美元，同比增長 68%。盡管銷售增速在 2022 年有所放緩，料同比增長 34%，但拼多多的每股收益長期增速（3-5 年的復(fù)合年增長率）將達(dá)到 55%。分析師預(yù)計(jì)，拼多多在 2025 年的每股收益為 3.69 美元。

平均月活躍用戶的增長預(yù)計(jì)也將放緩，從 9 月底的 7.415 億上升到 12 月底的 7.544 億，同比增加 4.8%。活躍買家數(shù)量也將放緩，從 8.673 億上升至 8.833 億。

國泰君安：需求疲軟拖累增速，持續(xù)加碼供應(yīng)鏈

國泰君安指出，疫情對(duì)中低收入群體消費(fèi)能力和意愿沖擊明顯，線上大盤需求低迷背景下，拼多多很難獨(dú)善其身。

預(yù)計(jì)公司 2021Q4 營業(yè)收入 +11.78%，達(dá)到 296.76 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為 25.60 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為 9%，主要系公司對(duì)農(nóng)業(yè)研發(fā)投入及農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈前置性投入所致；

預(yù)計(jì)年度活躍賣家數(shù)有望達(dá)到 8.82 億人，單季新增 1,500 萬，月活買家規(guī)模將達(dá)到 7.54 億人。

業(yè)務(wù)板塊業(yè)績前瞻：

預(yù)計(jì)公司線上服務(wù)收入依然將隨著 GMV 的增長而保持較高增速，但考慮到 21Q4 線上整體需求低迷，且疫情對(duì)大眾消費(fèi)品沖擊更為明顯，預(yù)計(jì)公司在線營銷收入達(dá) 250 億元/+32%，增速相比 21Q3 環(huán)比放緩（+39%）；

年活躍買家人均消費(fèi)額將達(dá)到 2,644 元，單客戶購買頻次達(dá)到 85 次/年。預(yù)計(jì)傭金收入 46.5 億元/+105%，1p 業(yè)務(wù)更多為補(bǔ)充平臺(tái)缺失部分品牌與品類，并不是重點(diǎn)發(fā)展方向。

費(fèi)用率表現(xiàn)：

預(yù)計(jì) 21Q4 毛利率為 64.96%，將維持環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定水平，考慮到 1P 業(yè)務(wù)的收縮，因此同比提升較為明顯。流量內(nèi)卷，下沉拉新，社區(qū)團(tuán)購仍處在快速擴(kuò)張期的大背景下，預(yù)計(jì)營銷費(fèi)用率仍將維持高位，預(yù)計(jì) 21Q4 營銷費(fèi)用率為 49%；

隨著公司在農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈的投入力度加大，“百億農(nóng)研” 項(xiàng)目的技術(shù)能力要求更高，研發(fā)費(fèi)用將繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 11.80%。

國泰君安指出，拼多多持續(xù)加碼農(nóng)產(chǎn)品通路供應(yīng)鏈迭代，效率改善盈利能力或?qū)⑻嵘ｎA(yù)計(jì)

拼多多在 2021-2023 年?duì)I收分別為 879/1074/1320 億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤 30/271/422 億元，給予 2022 年 PS 估值 1x，對(duì)應(yīng)市值為 1,074 億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 86 美元，給予 “增持” 評(píng)級(jí)。

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