許曦揚:日元不再避險？貶值之殤從何說起？

俄烏拉鋸戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)了2個月，在這期間，黃金經(jīng)歷了一波先揚后抑的過山車，但是身為傳統(tǒng)避險貨幣的日元，并未出現(xiàn)暴漲行情，反而在下跌的路上越走越遠。那么其中的奧秘到底是什么呢？

首先日元之所以為避險貨幣，有以下兩大原因。第一，日本屬于出口型經(jīng)濟，巨大的貿(mào)易順差令日本將外匯投資到世界各地，由此成為中國以外擁有最多外匯儲備的國家。當避險情緒升溫時，資金流回日本國內(nèi)，造成市場對日元的需求增加。其次，日元屬于低息貨幣。日本目前仍處于負利率環(huán)境，且流動性大，使得日元成為全球融資成本最低的貨幣之一，從而成為套息交易的融資貨幣，也就是所謂的"避險貨幣"。

▲出口型經(jīng)濟，低息及流動性佳令日元成為良好的避險貨幣

簡單聊了下日元緣何為避險貨幣，再回到開頭的問題。目前日元作為避險貨幣的根基并未有根本動搖，但確實因宏觀環(huán)境和貨幣政策的變化，其避險功能有所減弱。2020年3月以來，美日息差大幅收窄，日元作為“套息貨幣”的定位受到了沖擊。近期美聯(lián)儲加息周期開啟后，日元波動加劇。

同時，外向型經(jīng)濟的日本，能源結(jié)構(gòu)高度依賴油氣資源，2020年對油氣的依賴度高達63%。能源價格高漲，令日本國際收支惡化。俄烏沖突波及下，俄羅斯停止與日本就兩國地緣問題的和平談判，也進一步弱化了日元的“避險表現(xiàn)”。

此外，歐美主要央行加速貨幣政策正常化進程，美聯(lián)儲開始加息，英國與歐央行同樣在加速政策正常化進程。而今年3月30日，日央行則再度加碼貨幣寬松。國與國之間的利差快速拉大，導致了3月以來美元兌日元的大幅升值。其實，不僅是美元，歐元、英鎊相對于日元同樣大幅走高。

▲美元兌日元已創(chuàng)下近20年以來新高

因此，按目前的情況來看，美聯(lián)儲收緊政策的步伐很有可能比市場預期的更快，而日本所面臨的輸入型通脹壓力預計在未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)。但盡管通脹高企，但日本內(nèi)外需相對低迷，經(jīng)濟仍需寬松政策的刺激。本周日央行將再度公布利率決議，短期內(nèi)結(jié)束購債或加息的可能性仍然較小。美元兌日元的升勢預計還得繼續(xù)。

2022.4.26

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