跨界“接盤”：茅臺(tái)集團(tuán)救急貴州高速

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的“震后余波”尚在持續(xù)。

9月16日，上海證券交易所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)發(fā)布中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司(下稱茅臺(tái)集團(tuán))2020年公開發(fā)行公司債券(面向?qū)I(yè)投資者)的公告。這是茅臺(tái)集團(tuán)首次發(fā)債。此次發(fā)債是為了募集資金進(jìn)行收購(gòu)。

募集說明書顯示，茅臺(tái)集團(tuán)收購(gòu)貴州高速公路集團(tuán)有限公司(下稱貴州高速)部分股權(quán)事項(xiàng)已獲得貴州省人民政府的批復(fù)，同意將貴州省國(guó)資委所持貴州高速部分股權(quán)(最終比例以2019年度審計(jì)報(bào)告確定)轉(zhuǎn)讓給茅臺(tái)集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款150億元。

一個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債率很低但盈利能力極強(qiáng)的茅臺(tái)集團(tuán)，一個(gè)是近年來資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右居高不下、盈利能力相對(duì)較弱的貴州高速。疫情期間，受國(guó)家對(duì)高速公路通行費(fèi)實(shí)施免費(fèi)的影響，嚴(yán)重依賴“過路費(fèi)”的貴州高速由盈轉(zhuǎn)虧。在多種融資方式“自救”下，二季度虧損加劇的貴州高速讓大股東貴州省國(guó)資委想到了脫手。

其實(shí)，對(duì)貴州高速近年來面臨的高負(fù)債窘境，茅臺(tái)集團(tuán)的當(dāng)家人高衛(wèi)東并不陌生。今年3月調(diào)至茅臺(tái)集團(tuán)任董事長(zhǎng)之前，他主政的貴州省交通運(yùn)輸廳作為全省的交通主管部門，根據(jù)《貴州省高速公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)通行費(fèi)拆分管理辦法》，每年下達(dá)通行費(fèi)收入計(jì)劃，指導(dǎo)貴州高速執(zhí)行。去年，貴州高速的控股股東和實(shí)際控制人才由貴州省交通運(yùn)輸廳變更為貴州省國(guó)資委。

貴州高速多次自救

2015年12月，貴州省88個(gè)縣(市、區(qū)、特區(qū))全部通高速，成為中國(guó)西部第一個(gè)完成縣縣通高速的省份。

去年12月30日，隨著貴州省平塘至羅甸高速公路通車儀式在世界第一混凝土高塔橋——平塘特大橋舉行，標(biāo)志著平羅高速全線貫通。至此，貴州省高速公路通車?yán)锍掏黄?000公里，總里程居中國(guó)第四，高速公路綜合密度居中國(guó)第一。

“要先富，先修路。”貴州屬于多山地帶。正在打造世界知名山地旅游省的貴州在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上卻長(zhǎng)期受制于崇山峻嶺。所以，近年來每次貴州省的招商引資洽談會(huì)，一定會(huì)把縣縣通高速作為西部極有競(jìng)爭(zhēng)力的一張底牌亮出。

貴州高速是貴州省公路行業(yè)的龍頭企業(yè)，以貴州省高速公路建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理為主業(yè)，相繼建成貴陽至遵義等四十余條高速(高等級(jí))公路，擁有貴州東西南北四條出省大通道。截至去年末，貴州高速承建的高速公路通車?yán)锍踢_(dá)3848.61公里，占同期貴州省高速公路通車?yán)锍碳s54.95%。

然而，高速公路作為貴州發(fā)展經(jīng)濟(jì)的突破口是因大量融資作為代價(jià)的。貴州省高速公路修建所需資金通常是利用中央和省補(bǔ)助資金作為項(xiàng)目資本金向銀行貸款籌集。

貴州省交通運(yùn)輸廳有關(guān)負(fù)責(zé)人曾接受媒體采訪時(shí)說，貴州省因地理地貌原因，高速公路建設(shè)工程造價(jià)偏高，平原地區(qū)平均每公里的建設(shè)資金大約為5000萬元-7000萬元，而貴州的高速公路建設(shè)造價(jià)每公里平均需要1.2億元資金。另外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素，貴州省高速公路單位車流量及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，較東中部省區(qū)顯得小而少。

雖占據(jù)全省高速公路里程的半壁江山，但貴州高速的負(fù)債率也居高不下。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從發(fā)債募集說明書獲悉，貴州高速?gòu)?017年到今年上半年，資產(chǎn)負(fù)債率維持在69%至70%左右。今年上半年，該公司負(fù)債高達(dá)2894億元。新通車路產(chǎn)投資回報(bào)期拉長(zhǎng)、銀行債務(wù)負(fù)擔(dān)重，是貴州高速面臨的巨大壓力。

在突飛猛進(jìn)的公路建設(shè)中，貴州高速的營(yíng)收規(guī)模從2017年的145億元到去年首次突破200億元大關(guān)，但隨著政府補(bǔ)助逐漸減少，養(yǎng)護(hù)支出逐年增加;同時(shí)，新建項(xiàng)目資金需求較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步上升，凈利潤(rùn)被蠶食，去年的凈利潤(rùn)從2018年的4.6億元銳減為2.2億元。

一場(chǎng)新冠疫情，讓收入嚴(yán)重依賴通行費(fèi)、凈利率僅為1%的貴州高速一下滑進(jìn)虧損的深淵。

貴州高速披露的公開信息顯示，1月下旬至2月中旬，受疫情影響，貴州高速公路的車流量約為往年同期的1/7左右，相對(duì)較小。經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，從2月17號(hào)0時(shí)起至5月6日0時(shí)，所有依法通行收費(fèi)公路的車輛，免收全國(guó)收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)。

本來車流量就銳減，免收過路費(fèi)讓貴州高速雪上加霜，一季度出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，凈利潤(rùn)為-8.88億元。該公司當(dāng)時(shí)估計(jì)，若后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，高速公路通行車輛仍較少，將對(duì)盈利產(chǎn)生較大的影響。果然，半年報(bào)下來，貴州高速二季度虧得更厲害，又虧了11億元。

貴州省的扶貧攻堅(jiān)任務(wù)艱巨，財(cái)政開支遠(yuǎn)大于收入。貴州高速要想增加財(cái)政補(bǔ)貼并不現(xiàn)實(shí)。公開資料顯示，去年，貴州省財(cái)政總收入3047億元，同比增長(zhǎng)2.5%。一般公共預(yù)算收入1767億元，同比增長(zhǎng)2.3%。其中，稅收收入1204億元，同比下降4.9%。一般公共預(yù)算支出5921.40億元，同比增長(zhǎng)17.7%。其中，扶貧支出536億元，增長(zhǎng)81%。

事實(shí)上，作為企業(yè)，貴州高速已多次自救。今年8月，貴州高速發(fā)布的向?qū)I(yè)投資者發(fā)債一期募集說明書稱， 3月13日，貴州省國(guó)資委會(huì)同意且經(jīng)上交所審核同意，該公司擬公開發(fā)行不超過80億元(含80億元)的公司債券。首期募集總金額為不超過20億元(含20億元)

從2012年起發(fā)布第一期企業(yè)債，2013年，貴州高速共發(fā)布兩期非公開定向債務(wù)。2014年，發(fā)行第一期中期票據(jù)。2015年，貴州高速發(fā)行短期融資券。2016年，短期融資券、私募公司債、中期票據(jù)、公司債券。此后融資手段更加頻繁，年年舉債。

今年3月11日，因疊加新冠疫情因素，貴州省發(fā)改委將貴州高速納入《貴州省全省性疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)名單(第五批)》名單，并通知省內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)。建設(shè)銀行貴州省分行、國(guó)家進(jìn)出口銀行貴州省分行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行貴州省分行分別致電貴州高速，表示能夠提供疫情防控優(yōu)惠利率的支持性貸款。

今年1季度，貴州高速提取了建設(shè)銀行貴州省分行提供的優(yōu)惠利率支持性貸款。

茅臺(tái)集團(tuán)救急

但由于融資太多，貴州高速的大部分資產(chǎn)已受限，自身的資產(chǎn)抵押已接近天花板。

貴州高速的發(fā)債募集說明書稱，該公司自主建設(shè)公路的項(xiàng)目融資主要為銀行借款，相應(yīng)的公路收費(fèi)權(quán)已向貸款銀行提供質(zhì)押擔(dān)保。截止3月末，其受限資產(chǎn)合計(jì)2818億元，占總資產(chǎn)的71%，其中收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)權(quán)借款質(zhì)押2286億元，試運(yùn)行公路經(jīng)營(yíng)權(quán)借款質(zhì)押508億元。

貴州高速利用資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押再融資的難度增大，但公路不得不建。

公開數(shù)據(jù)顯示，貴州高速新建項(xiàng)目較多， 2020年計(jì)劃投資總額319億元，2021年計(jì)劃投資385億元，2022年313億元，2023年115億元。未來幾年內(nèi)，貴州高速每年依然有較大資本支出，相應(yīng)還本付息與融資壓力較大，存在資金鏈相當(dāng)緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

貴州省國(guó)資委想到了資產(chǎn)負(fù)債率很低的茅臺(tái)集團(tuán)。

茅臺(tái)集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至6月底，最近一期末的凈資產(chǎn)為1942億元(合并報(bào)表中所有者權(quán)益合計(jì))，合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為14.21%。本次債券上市前，發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)為255.52億元，預(yù)計(jì)不少于本次債券一年利息的1.5倍。

經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所測(cè)算，發(fā)行150億元債券且假設(shè)全部用于對(duì)貴州高速公路集團(tuán)有限公司的股權(quán)收購(gòu)，以2020年6月30日合并報(bào)表口徑為基準(zhǔn)，貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率將上升至19.54%，仍處于較低水平。

按照募集說明書的設(shè)想，本次債券發(fā)行規(guī)模不超過150億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，擬用于對(duì)貴州高速公路集團(tuán)有限公司股權(quán)收購(gòu)、償還有息債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金需求等。由于債券的注冊(cè)和發(fā)行時(shí)間具有不確定性，茅臺(tái)集團(tuán)將根據(jù)股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)度安排，使用自有資金支付或外部籌資等方式先行支付部分股權(quán)受讓款。

待募集資金到賬后，茅臺(tái)集團(tuán)在不影響募集資金使用計(jì)劃正常進(jìn)行的情況下，經(jīng)公司董事會(huì)或者內(nèi)設(shè)有權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，可將暫時(shí)閑置的募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動(dòng)性好的產(chǎn)品，如國(guó)債、政策性銀行金融債、地方政府債、交易所債券逆回購(gòu)等。

幫兄弟公司救急，茅臺(tái)集團(tuán)并非第一次。

截至今年上半年，茅臺(tái)集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保金額35億元，給貴州烏江能源投資有限公司(曾用名“ 貴州產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司”)提供。

去年12月25日，貴州茅臺(tái)(600519.SH)發(fā)布國(guó)有股份無償劃轉(zhuǎn)公告，公司控股股東茅臺(tái)集團(tuán)擬無償劃轉(zhuǎn)公司5024萬股股份(占總股本4%)至貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司。后者是貴州省財(cái)政廳旗下公司。

白酒營(yíng)銷專家肖竹青對(duì)此表示：“未來茅臺(tái)在金融方面的作為會(huì)更主動(dòng)更頻繁，包括化解貴州相關(guān)政府平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于茅臺(tái)集團(tuán)，從龍頭企業(yè)到金融控股龍頭企業(yè)，這也是一種機(jī)會(huì)，是它的責(zé)任，也是它的使命。”

但出錢化解債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，入股虧損企業(yè)，對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)來說并不多見。

茅臺(tái)集團(tuán)主要的參股企業(yè)有貴州省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司、貴州鐵路投資有限責(zé)任公司、貴州銀行股份有限公司 、貴州貴陽龍洞堡國(guó)際機(jī)場(chǎng)股份有限公司、貴陽貴銀金融租賃有限責(zé)任公司等。

上述企業(yè)中，去年，貴州鐵路投資實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億元，貴州銀行盈利35億元，龍洞堡機(jī)場(chǎng)盈利2000萬元，貴銀金融租賃盈利5.3億元，貴州省廣播電視盈利2.1億元。

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