今熱點(diǎn)：財(cái)報(bào)前瞻｜特斯拉：收益下降或需求重置？

作者 | Patrik Mackovych

編譯 | 美股研究社

由于各種原因，特斯拉公司的股票承受著巨大的壓力：內(nèi)幕交易、推特交易、競(jìng)爭(zhēng)加劇和需求下降。

(資料圖)

特斯拉公司（TSLA）的股價(jià)受到市場(chǎng)動(dòng)蕩的嚴(yán)重影響。2021 年 11 月，股價(jià)最高達(dá)到 414.5 美元（拆分后）。目前，股價(jià)已下跌約 70%，逼近 128 美元。由于眾多負(fù)面事件，該股在 2023 年 1 月 6 日經(jīng)歷了 101.8 美元的短期低點(diǎn)。

不過，特斯拉管理層有降價(jià)空間；它的 EBITDA 利潤(rùn)率非常高。降價(jià)不可能像部分媒體語(yǔ)言的那樣糟糕，特斯拉的每周數(shù)據(jù)顯示，降價(jià)也帶來了需求的顯著增加。

總之，特斯拉的 EBITDA 利潤(rùn)率可能會(huì)下降并縮小其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距，但基于數(shù)量的方法可能會(huì)在 2023 年提高每股收益。

內(nèi)幕交易

首先，眾所周知，特斯拉首席執(zhí)行官埃隆馬斯克通過股票為他的 Twitter 收購(gòu)出售了大量特斯拉股票。埃隆馬斯克使用現(xiàn)金和股票作為這筆交易的抵押品，讓他能夠繼續(xù)進(jìn)行。

然而，不僅是馬斯克，首席財(cái)務(wù)官和其他主要管理人員也出售了大量股份。拋售的初始階段接近股價(jià)的峰值，但更多的拋售活動(dòng)在 11 月和 12 月繼續(xù)進(jìn)行。據(jù) Gurufocus 稱，已售股總量超過 2200 萬股，如下圖。

特斯拉 - 內(nèi)幕交易量(gurufocus.com)

12 月以美元計(jì)算的內(nèi)幕交易額打破了此前 35 億美元的紀(jì)錄，這主要?dú)w功于埃隆·馬斯克。

2023 年 1 月，內(nèi)幕交易繼續(xù)進(jìn)行，首席財(cái)務(wù)官 (Kirkhorn Zachary) 以 109.3 美元的平均價(jià)格額外出售了 3,752 股股票，總計(jì) 41 萬美元。

特斯拉 - 內(nèi)幕交易(Finviz.com)

如果這種模式持續(xù)下去，對(duì)股東來說將是一場(chǎng)災(zāi)難。

盡管如此，根據(jù) Elon Musk 的聲明，他將停止出售特斯拉股票：大概兩年后我才會(huì)出售股票。在任何情況下都絕對(duì)不會(huì)是明年，也可能不會(huì)是后年。

這將是特斯拉看漲的一個(gè)很好的起點(diǎn)。我必須說，我對(duì)特斯拉這家公司及其管理層相當(dāng)樂觀，但我對(duì) 2021 年和 2022 年的股價(jià)和估值持懷疑態(tài)度。

我仍然相信特斯拉的管理層，因?yàn)樗且患腋锩缘墓荆抑饾u對(duì) TSLA 股票也持樂觀態(tài)度。為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在的價(jià)格更具吸引力。

2022年Q4負(fù)面意外的影響

關(guān)于第四季度的交付，特斯拉連續(xù)第二個(gè)季度未能達(dá)到交付預(yù)期。下圖說明了第四季度的現(xiàn)實(shí)情況和估計(jì)。

1 月初，特斯拉投資者關(guān)系部門提供了其慣常的公司編制估計(jì)，約為 420,000 輛。我們可能會(huì)得出結(jié)論，與分析師的預(yù)期相比，這是一個(gè)較大的打擊。

然而，再次審視歷史交付趨勢(shì)，很容易得出結(jié)論，特斯拉是一個(gè)非常成功的故事。

如前所述，該公司第四季度的交付和定價(jià)低于預(yù)期，這可能導(dǎo)致 2022 財(cái)年每股收益下降。

《巴倫周刊》預(yù)計(jì)特斯拉將在 2023 年第一季度交付約 44.5 萬輛，全年交付 190 萬輛。基于全球降價(jià)和可用的稅收抵免（總計(jì) 7,500 美元），我相信特斯拉可以超越這一共識(shí)。另一方面，達(dá)成該協(xié)議的每股收益或預(yù)計(jì)價(jià)格可能高于前幾周宣布的價(jià)格。從而結(jié)束了開始的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

不利的一面是，整個(gè)業(yè)績(jī)不及分析師預(yù)期。根據(jù)特斯拉投資者關(guān)系：“第四季度，我們生產(chǎn)了超過 439,000 輛汽車，交付了超過 405,000 輛汽車。2022 年，汽車交付量同比增長(zhǎng) 40% 至 131 萬輛，而產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 47% 至 137 萬輛。”

另一方面，如上圖所示，特斯拉的發(fā)展軌跡非常積極，而且很可能會(huì)持續(xù)下去。

利潤(rùn)率收縮、每股收益下降或需求重置？

隨著特斯拉公司降低主要市場(chǎng)的價(jià)格，專家降低了其 2023 年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)，部分輿論斷言降價(jià)會(huì)提高市場(chǎng)份額。

在上一個(gè)周期中，歐洲性能車型減少了 6% 至 20%。據(jù)SA消息，這家電動(dòng)汽車市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者在 1 月份將其在中國(guó)的價(jià)格下調(diào)了 13% 至 24%。

此外，這種策略是否可以提高每股收益（由于需求增長(zhǎng)），或者利潤(rùn)率收縮是否會(huì)導(dǎo)致每股收益下降，尚不得而知。

然而，這一管理行動(dòng)非常肯定是需求下降的結(jié)果，并且某些客戶可能有資格獲得 7,500 美元的稅收抵免：

“美國(guó)國(guó)稅局周四針對(duì)符合 7,500 美元稅收抵免條件的車輛發(fā)布了新指南。稅收抵免的條款包括車輛必須在北美組裝的規(guī)范，并對(duì)符合條件的汽車和 SUV 設(shè)定價(jià)格上限。對(duì)于前者，55,000 美元是最高建議零售價(jià)，而 SUV 的建議零售價(jià)可以擴(kuò)展到 80,000 美元。”

我相信降價(jià)是一個(gè)極好的短期策略，特斯拉管理層的行動(dòng)可能是有益的。在特斯拉產(chǎn)品宣布降價(jià)后的短短兩周內(nèi)，中國(guó)零售市場(chǎng)的需求出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)：

1 月 9 日至 1 月 15 日期間，特斯拉在中國(guó)的平均日銷量比 2022 年同期增長(zhǎng) 76%，達(dá)到 12,654 輛。

根據(jù)下圖，很明顯，特斯拉的管理決策是受近期需求減速的推動(dòng)。

Roland Pircher繪制的這張出色的圖表說明了其最近的發(fā)展，本周的結(jié)果是一個(gè)異常值，類似的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)在未來幾周持續(xù)存在。這對(duì)許多客戶來說真的很有吸引力。

如果這些數(shù)據(jù)在美國(guó)和歐洲具有可比性，我相信特斯拉可能會(huì)在交付量方面大大超過第一季度的共識(shí)，而且從每股收益的角度來看也是如此。

風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)

特斯拉的表現(xiàn)不如比亞迪有限公司，降價(jià)會(huì)影響利潤(rùn)率，但銷量驅(qū)動(dòng)效應(yīng)會(huì)增加每股收益，因?yàn)樯唐返亩▋r(jià)更具吸引力，尤其是在美國(guó)和歐盟。

特斯拉所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且周期性很強(qiáng)，盈利能力主要反映經(jīng)濟(jì)周期。

因此，如果發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退或僅僅是經(jīng)濟(jì)放緩，預(yù)計(jì)無論情況如何，需求都會(huì)下降。我相信 2023 年第一和第二季度將從降價(jià)計(jì)劃中受益匪淺。主要擔(dān)心的是它可能是短暫的，

但是，這一政策措施可以減輕這種負(fù)面影響。福特汽車公司和現(xiàn)代汽車在 2022 年達(dá)到了最高利潤(rùn)率，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于特斯拉。特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也開始觀察到需求下滑的跡象。

相比之下，特斯拉的 EBITDA 利潤(rùn)率在過去幾個(gè)季度一直保持強(qiáng)勁并有所擴(kuò)大。由于其車型的降價(jià)，這個(gè)故事很快就會(huì)結(jié)束，但該公司也可以贏得市場(chǎng)份額，并更好地準(zhǔn)備好與負(fù)債累累的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

我相信特斯拉有可能將 2023 年每股收益估計(jì)值提高到高于 4.58 的中值估計(jì)值。根據(jù)當(dāng)前定價(jià)，遠(yuǎn)期市盈率 (2023) 估值為 26.7 是中性的。這不是最好的，但估值包括增長(zhǎng)溢價(jià)。

從長(zhǎng)期角度來看，價(jià)格回調(diào)在 100 美元至 115 美元之間將是特斯拉的絕佳入場(chǎng)點(diǎn)。

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