11月之后中小成長重新崛起 低估值+低擁擠度賦予價值板塊防御屬性

“金九銀十”消費+開工旺季以及對來年“開門紅”的經濟回升預期為大盤價值股行情創造了基本面條件。大盤明顯跑贏小盤的情形分別為2012年Q4、2014年Q4、2016年Q4、2017年Q4和2020年Q4，其中2012年Q4和2014年Q4是金融強勢上攻，2016年Q4是周期占優，2017年Q4和2020年Q4是消費占優。

從經濟增速來看，GDP同比在第四季度顯著高于三季度的情形分別是2012年、2014年、2016年和2020年，從PMI指標來看，2012年Q4、2016年Q4和2020年Q4PMI均相比三季度出現邊際改善，這幾段時期中國經濟整體呈現企穩回升的趨勢。從投資情況來看，2012年Q4房地產投資和商品房銷售顯著回暖，2016年Q4基建投資增速上行，2020年疫情爆發后固定投資增速于Q4觸底回升，同期工業增加值同比轉負為正，開工旺季帶動建材和建筑裝飾在2012年四季度和2016年四季度均獲得較高收益。從消費需求來看，2017年出口增速在三季度向四季度的轉換中邊際上升，2020年疫情四季度國內外需求均相比三季度出現明顯改善，出口金額同比在2020年11月達到25.4%，而同年三季度僅在零值附近徘徊，社零總額降幅也從2020年6月的16.63%收窄至0.96%。

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