世界要聞：騰訊音樂登陸港交所背后：“介紹上市”優勢幾何？

港股市場正在迎來更多細分市場龍頭的駐足。

(資料圖片)

9月15日，騰訊音樂（TME.N）已獲得在港交所主板二次上市的原則性批準，A類普通股預期將于9月21日開始在港交所啟動交易，股票代碼暫定為“1698”。

作為當前國內最大的在線音樂娛樂平臺、同樣也是最早向中國用戶推出在線音樂服務的公司之一，騰訊音樂此次登陸港股市場將采用不涉及新股發行的“介紹上市”模式，而這一安排仍然得益于騰訊音樂在資金儲備及現金流等方面一直保持穩健有效的管理，此次赴港上市目標則更多指向了改善股本流動性、吸納多元化投資者、引導企業價值修復等中長期目標。

招股書顯示，騰訊音樂2019年至2021年營業收入分別為254.34億元、292.53億元、312.44億元，呈逐年增長態勢。

在業內看來，騰訊音樂的港股上市有望進一步盤活自身股本流動性、改善股權結構，有助于優化公司治理結構，促進各項業務健康發展；與此同時，以公募基金為代表的境內投資者還能夠通過港股通等機制實現對騰訊音樂更加靈活的投資配置，有助于增強股本的流動性，引導公司估值加速步入修復通道。

站在二次上市的當口，騰訊音樂的多項業務的成長指標也被市場所重視，例如其今年上半年的付費用戶、訂閱收入等指標都取得了兩位數的正增長，而在二次上市、降本增效等舉措的施行下，不少機構也紛紛表達了對騰訊音樂的樂觀態度，而這也對騰訊音樂港股上市的信心形成了有力支撐。

“介紹上市”增強股本活性

按照此輪上市安排，騰訊音樂將采用與傳統IPO（首次公開募股上市）不同的“介紹上市”模式登陸港交所。

據港交所現行要求，以介紹形式上市的企業，將不涉及新股發行及募資，且在未獲監管豁免前提下上市之日起六個月內不得進行增發再融資。

這意味著，此次騰訊音樂的赴港上市并不涉及股本增發以及相應的募資安排。

今年以來，已有貝殼、蔚來汽車等中概股采用介紹形式在香港等市場二次上市；而采用該模式上市的企業，往往具有現金較為充沛等財務特征，因此其二次上市短期內的募資必要性則相對有限。

“通常并不是所有公司都具有‘介紹上市’的條件，主要還是要看公司的現金狀況是否足夠充沛，否則通常條件下無論上市還是二次上市都會伴隨著發行股份和增資計劃。”一位港股市場的投行人士指出。

騰訊音樂在資金儲備及現金流等方面一直保持穩健有效的管理。

截至2022年二季度末，騰訊音樂持有現金、現金等價物、定期存款、短期投資達258億元，其中的現金及現金等價物就達100.44億元，流動資產總額更是高達277.18億元，流動比率、速動比率兩項指標均達2.33倍。

“從財務狀況看，主要是公司的現金狀況較為充沛，后續的資金安排基本都有可靠的資金保證，這也是其采用‘介紹模式’上市的底氣由來。”一位接近騰訊音樂的分析人士指出。

而在業內看來，騰訊音樂以介紹模式赴港上市，將實現維護股東權益、促進公司價值修復、豐富投資者結構并推動公司長期發展等多重目的。

“介紹上市其實是對存量股東利益的更好保證，因為傳統IPO模式往往涉及到大規模的融資，尤其是對一些市值體量較大的獨角獸企業來說，但發新股往往伴隨著對老股權益的稀釋。”一位港股市場投行人士表示，“相反采用不涉及新股增發的介紹上市模式，能夠更好的避免股東權益乃至ROE出現不必要的稀釋。”

在保證股東權益的前提下所實現的多地上市，也有望進一步提升投資者的持股流動性和交易便利性。

“在不涉及增發的前提下實現多地上市，在潛在市場資金、交易時間等多個制度安排下都對股東具有優勢。” 上述港股市場投行人士指出，“對公司而言，也將豐富投資者結構，有助于治理結構的完善和企業的長期發展。”

在登陸港股市場后，境內人民幣市場投資者也有望借“港股通”機制參與對騰訊音樂的投資交易或配置，這將進一步帶動騰訊音樂的中長期價值修復。

“港股上市有助于彌補當前中概股的交易效率不足的缺陷，有助于引導企業的價值發現，促進一些具有內在價值企業持續修復估值。”一位參與港股交易的投資經理表示。

成長潛力被聚焦

站在二次上市的關口，騰訊音樂今年上半年在多項經營指標上取得突破。財報顯示，騰訊音樂2022年第二季度的非國際財務報告準則下(Non-IFRS)公司凈利潤為人民幣10.7億元，環比增長達13.4%。

被視為未來增長發動機的用戶付費指標上，騰訊音樂更是在用戶數、收入等維度實現了兩位數的增長。

財報顯示，騰訊音樂二季度訂閱收入同比增長17.9%，在線音樂付費用戶數增長至8270萬，同比增長達24.9%，環比凈增長250萬；其中付費驅動付費率同比增加了3.3個百分點提升至13.9%。

在分析人士看來，伴隨著版權保護制度環境的日益健全和內容付費意識的加速普及，付費用戶數及訂閱收入增長，更能體現出騰訊音樂的成長潛力。

“整體來看，未來音樂娛樂產業仍有巨大的空間和增長潛力。按照2021年總收入計算，中國是全球第二大在線音樂服務市場，在產業相關統計中也已躍升至全球第六大音樂市場。中國擁有廣大的用戶群體，并且他們對音樂娛樂的需求在不斷增長。”中國人民大學經濟學院教授、數字經濟研究中心主任李三希表示，“隨著中國版權保護越來越規范且各個音樂平臺的服務和體驗不斷創新迭代，中國在線音樂服務用戶的付費意愿正在增強，付費率也逐步提升，這意味著用戶對于優質音樂內容、良好音體驗的需求是持續的、穩定的、精細化的，中國在線音樂服務市場也將有望進一步走上高質量快速發展軌道。”

“版權保護環境的日趨完善，以及內容付費類產品滲透率的不斷提高，將成為騰訊音樂長期價值成長的重要引擎。”一位關注中概股的投資經理表示，“一方面，付費用戶和訂閱收入的增長，反映了騰訊音樂產品、內容所具有的核心競爭力；另一方面用戶的購買力、付費能力也在雙雙提高，這將對騰訊音樂的未來價值帶來‘反哺效應’。”

近年來，騰訊音樂也在持續加大對產品和技術領域的投入。2019年至2021年，騰訊音樂研發投入分別為11.59億元、16.67億元、23.39億元；占當期收入比例分別達4.6%、5.7%、7.5%。

騰訊音樂的成長潛力同樣得到了市場機構的高度重視。例如中金公司維持“買入”評級，中信證券和光大證券維持“增持”評級。

中金公司就指出，看好騰訊音樂基于音樂生態的長期發展價值：“我們認為，公司（騰訊音樂）在行業調整期從更長遠角度不斷打磨運營能力，看好公司基于音樂生態的長期發展價值。”

安信證券則認為，騰訊音樂在用戶基數、產品矩陣等領先優勢的加持下，有望進一步釋放商業化潛力。

“我們認為騰訊音樂在用戶基數、產品矩陣布局和整體版權內容方面依舊具備領先優勢，并持續強化與騰訊生態的聯動，積極探索長音頻等新業務，未來其商業化潛力有待進一步釋放。”安信證券分析師孫延、周蓓蓓指出。

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