世界視訊！股價(jià)逆風(fēng)承壓，小米握有觸底反彈的王牌嗎？

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【資料圖】

文｜財(cái)經(jīng)君

目前，小米面臨著短期的逆風(fēng)，這與業(yè)內(nèi)公司面臨的情況類似，自然也導(dǎo)致該公司收入同比下降。但我認(rèn)為，由于高通脹率、消費(fèi)者支出疲軟、高利率等原因，這些只是小米公司面臨的短期阻力。我認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是投資小米的合適時(shí)機(jī)，原因如下：

通過產(chǎn)品的優(yōu)化，提升品牌形象。

重要的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和海外增長。

通過自主駕駛技術(shù)向智能電動(dòng)汽車市場擴(kuò)張。

小米產(chǎn)品可能會(huì)增加其全球市場份額。

有望提高其盈利能力和利潤率。

盡管與這些聲明相關(guān)的因素和風(fēng)險(xiǎn)很多，但我相信，這些性能、改進(jìn)和創(chuàng)新將有助于小米在科技市場的發(fā)展。假設(shè)市場狀況在未來幾個(gè)月（如果不是幾年）將有所緩解，以及考慮到小米的股價(jià)價(jià)格已接近去年的最低點(diǎn)，我認(rèn)為現(xiàn)在是購買小米股票的合適時(shí)機(jī)。

小米面臨不少復(fù)雜問題

與世界上大多數(shù)公司類似，小米公司現(xiàn)在面臨一些復(fù)雜問題。宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)等復(fù)雜因素導(dǎo)致全球通貨膨脹和外匯波動(dòng)，這些不利因素將顯著影響小米的銷售和增長率，特別是在過去幾個(gè)季度他們一直在進(jìn)行的物聯(lián)網(wǎng)海外市場擴(kuò)張（我將在下一節(jié)中詳細(xì)討論）。以下是小米在物聯(lián)網(wǎng)和海外市場面臨的一些挑戰(zhàn)：

小米物聯(lián)網(wǎng)海外市場面臨的挑戰(zhàn)

根據(jù)Drewry的數(shù)據(jù)，2019-2020年，世界集裝箱指數(shù)每40英尺集裝箱的成本約為2000美元（大流行前成本）。然而，目前的運(yùn)輸成本約為每40英尺6000-9000美元，這意味著運(yùn)費(fèi)增加了200-350%。根據(jù)小米第二季度的業(yè)績，它也提及到這個(gè)成本對該公司的影響：

“因海外市場的物聯(lián)網(wǎng)和生活方式產(chǎn)品收入受到全球通貨膨脹和其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，因?yàn)閷遘嚭蜋C(jī)器人吸塵器等非必需物品的需求逐年下降。”——來自于小米第二季度業(yè)績

高物流成本可能是由新冠肺炎引起的通貨膨脹和世界各地影響原油價(jià)格的地緣政治問題造成的，預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月內(nèi)會(huì)增加。除了高昂的物流成本外，Airstar Digital Technology副總裁、首席財(cái)務(wù)官兼首席執(zhí)行官Alain Lam也表示，macro影響了海外市場：

“我們討論的一些宏觀因素，包括高通脹、高利率等，確實(shí)影響了我們海外市場許多用戶的消費(fèi)。因此，他們削減了一些可自由支配的電子支出，如機(jī)器人清潔器、滑板車等。”——來自于小米22年第二季度電話財(cái)報(bào)會(huì)議

高物流成本和宏觀因素（影響消費(fèi)者支出）影響了小米的海外市場擴(kuò)張，這可以從公司收入的下降中看出：

在該公司第二季度的業(yè)績中，與去年相比，其海外市場的年環(huán)比業(yè)績下降了22%，上半年業(yè)績下降了12%。

然而，盡管小米面臨這些不利因素，但我仍然認(rèn)為，一旦宏觀形勢好轉(zhuǎn)，機(jī)器人清潔器和滑板車等物聯(lián)網(wǎng)生活方式產(chǎn)品的銷量下降不會(huì)影響公司的長期業(yè)績，因?yàn)樗脊臼杖氲募s48-49%。

推高端化手機(jī)是否會(huì)影響小米的利潤率？

在第二季度的電話財(cái)報(bào)會(huì)議上，小米提到，他們正在加大對其預(yù)盈利戰(zhàn)略的投資，推出了高端化的手機(jī)，如小米MIX Fold 2、Redmi K50 Ultra、小米12S系列與小米耳機(jī)4 Pro和小米手表S1 Pro。

小米毛利率

我認(rèn)為小米的預(yù)盈利策略是好的。由于近期的不利因素（我將在下文中提及），預(yù)計(jì)最大化的影響不會(huì)立即顯現(xiàn)。不過，我相信，一旦全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，消費(fèi)者需求增加，物流成本降低，利潤率就會(huì)提高。

然而，該公司的毛利率環(huán)比下降了3.21%（22年第一季度為17.33%，22年第二季度為16.77%），年環(huán)比下降2.81%（21年第一季度17.26%，22年二季度16.77%）。

由于中國第二大也是最重要的購物節(jié)618購物節(jié)以及美元走強(qiáng)，小米的毛利率有所下降。我認(rèn)為，由于雙11購物節(jié)、黑色星期五、圣誕節(jié)等事件，公司的毛利率將在下半年繼續(xù)下降。

與上半年相比，庫存減值增加

我想看的一件事是公司存貨減值的增加。這可能意味著小米的產(chǎn)品已低于賬面價(jià)值，但仍被視為可銷售產(chǎn)品。小米的庫存減值為13億日元，增長至24億日元，即庫存減值增長88%。

小米已經(jīng)從618電商購物節(jié)中清理了部分庫存。然而，我認(rèn)為該公司無法在2022年下半年將其全部撤除。小米管理層表示，這是由于海外消費(fèi)減少和美元走強(qiáng)所致，但該公司表示這不是問題，可以采取充分措施予以解決。

小米將不得不在市場營銷和廣告活動(dòng)上投入更多資金，以清理庫存或?qū)⑦@些商品出售。

增強(qiáng)競爭力——小米研發(fā)投資

除了智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)生活方式產(chǎn)品，小米還希望在智能電視市場和人工智能機(jī)器人市場擴(kuò)張。根據(jù)Preference Research，2021智能電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)的價(jià)值約為12億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到約159.2億美元，復(fù)合年增長率為33.28%。

2022年8月，小米宣布將采用自主研發(fā)的自主駕駛技術(shù)，并計(jì)劃在第一階段投資33億日元。擁有500名世界級專業(yè)人員、140輛測試車輛和管理層的團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)是到2024年成為智能電動(dòng)汽車行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

到2024年底成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，對小米這家公司來說是雄心勃勃的。盡管我看好小米在智能電動(dòng)車市場擴(kuò)張的想法，但我認(rèn)為他們不一定能很快實(shí)現(xiàn)這一壯舉。沒有管理層的進(jìn)一步更新和公告，我對這一變化持謹(jǐn)慎態(tài)度。

然而，如果他們真的想進(jìn)入智能電動(dòng)汽車市場，該公司將需要在研發(fā)方面投入更多資金，并在高成本設(shè)備上投入更多資金。在海外銷售這些汽車（亞洲新興國家的充電站不足）可能具有挑戰(zhàn)性，尤其是在特斯拉（TSLA）主導(dǎo)美國智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的情況下，這會(huì)阻礙或至少減緩小米在這些市場的擴(kuò)張進(jìn)程。

那小米能否維持這些投資&設(shè)備成本和維護(hù)？我想它還是有足夠的現(xiàn)金支付。

該公司本季度支出38億日元，同比增長23%，管理層表示，未來五年將支出1000億日元。樂觀點(diǎn)看，我相信他們的最大化戰(zhàn)略將在2023年生效。

如果不是，可能從2024年開始，隨著物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的同比增長，小米將有充足的現(xiàn)金支持其研發(fā)投資。一個(gè)更好的全球經(jīng)濟(jì)也將提振其現(xiàn)金流，因?yàn)樗鼘p少在物流上的支出，并將這些現(xiàn)金分配回投資。

近期，小米還發(fā)布了CyberOne，這是他們的仿人機(jī)器人，能夠通過機(jī)械關(guān)節(jié)電機(jī)和全身算法實(shí)現(xiàn)兩足運(yùn)動(dòng)平衡。它可以檢測人類情緒，并使用該公司自主開發(fā)的音頻和視覺算法重建真實(shí)世界的3D虛擬環(huán)境。

聽起來這個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)還是不錯(cuò)，但管理層也提到，對于這些人形機(jī)器人來說，成本太高了，因?yàn)樗鼈冞€處于非常早期的階段。

我也認(rèn)為，在他們對如何降低成本做了充分研究之前，這種仿人機(jī)器人的成本仍將很高。根據(jù)MarketsAndMarkets的數(shù)據(jù)，擬人機(jī)器人市場在2022年的價(jià)值將達(dá)到15億美元，這對于醫(yī)療保健部門來說是一個(gè)極好的機(jī)會(huì)，尤其是在醫(yī)院，他們可以幫助提供食品和藥品。

總的來說，考慮到小米正在制作一款具有自主開發(fā)功能的手機(jī)，我認(rèn)為CyberOne的成本很高。

投資者應(yīng)該考慮到這一點(diǎn)，如果小米在人形機(jī)器人市場能夠取得成功，它可以為小米的收入組合增加更多，這意味著將有更多的現(xiàn)金，而更多的資金再投資于公司，再加上智能手機(jī)的增值，以及智能電動(dòng)汽車的投資努力將會(huì)帶來回報(bào)。

小米的顯著成就

小米在22年第二季度取得了許多成就。2022年8月，該公司連續(xù)第四年入選《財(cái)富》500強(qiáng)，排名第266位，比前幾年上升了72位。這份榜單的排名還是證明了小米在全球范圍內(nèi)得到了越來越多的認(rèn)可。2022年7月，該公司入選福布斯中國2022年度最佳雇主。

同時(shí)，他們還成立了北京市自然科學(xué)基金會(huì)，這是小米的聯(lián)合創(chuàng)新基金，以支持人工智能、數(shù)字信息和智能制造的基礎(chǔ)研究。以下是小米的其他成就，投資者應(yīng)該知道：

1、連接設(shè)備中每月活躍用戶數(shù)量的增加

2022年6月，小米的全球MIUI（小米的移動(dòng)操作系統(tǒng)）MAU（每月活躍用戶）達(dá)到5.47億，該公司在中國大陸的MIUI MAU連續(xù)七個(gè)季度增長，達(dá)到1.4億。

2、不受全球智能手機(jī)行業(yè)出貨量的影響

在小米22年第二季度的業(yè)績中，該公司仍實(shí)現(xiàn)了季度增長，并成功地連續(xù)兩個(gè)季度將其全球市場份額從21年第四季度的12.5%提高到22年第三季度的13.8%，而全球智能手機(jī)行業(yè)的出貨量同比下降了9%。盡管如此，更多的出貨量并不一定意味著更多的收入，因?yàn)橹悄苁謾C(jī)市場的收入仍下降了40%。

為何投資者應(yīng)該關(guān)心小米？

從估值方面開始，小米仍然保持著其在全球智能手機(jī)市場份額中的地位，占據(jù)了智能手機(jī)市場約13%的份額，而其年環(huán)比市場份額為16%。

由于智能手機(jī)收入下降28.5%，物聯(lián)網(wǎng)和生活方式產(chǎn)品收入下降4.5%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入下降1%，小米的收入同比分別下降20%和4.34%，導(dǎo)致整體年環(huán)比下降20%（雖然我確實(shí)提到該公司季度環(huán)比下降，但我認(rèn)為比較細(xì)分收入沒有意義，因?yàn)榻衲甑谝患径炔话ㄔ谛∶资杖虢M合中扮演重要角色的618購物節(jié)）。

小米的毛利潤也同比下降了22%，原因是該公司努力清理庫存減值（我們之前已經(jīng)討論過，小米還有很多庫存需要清理），以及該公司加強(qiáng)了對618購物節(jié)的宣傳，導(dǎo)致智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利潤同比下降8.7%，疊加美元升值帶來的影響。

投資者需要密切關(guān)注這一點(diǎn)，因?yàn)?022年下半年的假日銷售可能會(huì)進(jìn)一步影響其毛利潤增長，因?yàn)楫a(chǎn)品的大幅折扣。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，小米擁有282億日元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（與前一年的320億日元現(xiàn)金和現(xiàn)金等值物相比下降了12%），1800億日元的流動(dòng)資產(chǎn)和1070億日元的負(fù)債，這使得我們的流動(dòng)比率為1.70，這仍然是健康的。

然而，如果小米想清理庫存，它將在營銷上花費(fèi)大量現(xiàn)金，并分配更多的廣告預(yù)算。該公司保持著過去八個(gè)季度平均17%的毛利率，這意味著盡管有宏觀因素、以及我前面提到的挑戰(zhàn)，小米仍然保持著不錯(cuò)的盈利能力。

我通過Gordon增長法建立了一個(gè)5年DCF模型。因此，我的假設(shè)可以在下面找到，假設(shè)經(jīng)濟(jì)將在兩年后穩(wěn)定，復(fù)合年增長率為9%。我還假設(shè)該公司的息稅折舊攤銷前利潤率會(huì)更好。

我使用了過去五年的息稅折舊攤銷前利潤率。我對圖中所示的基本情況的估計(jì)是我預(yù)計(jì)該股票五年內(nèi)的價(jià)格，盡管我包括了熊市和牛市的情況（以及相關(guān)的股價(jià)和上漲），但唯一的區(qū)別是我用于熊市和牛市的永久增長率和貼現(xiàn)率比基本情況低/高0.5%。

然而，以下是熊市和牛市的備選方案：

替代熊市：在我的收入預(yù)測中，我預(yù)測2022年收入增長15%，2023年增長10%，接下來幾年增長7.5%。一家公司一旦達(dá)到4500億日元或660億美元，就很難實(shí)現(xiàn)增長。如果我們預(yù)測該公司仍占據(jù)全球智能手機(jī)市場13-16%的市場份額，我認(rèn)為收入增長將放緩。

我還認(rèn)為，收入將不是由數(shù)量驅(qū)動(dòng)，而是由價(jià)格驅(qū)動(dòng)。小米正在推動(dòng)利潤最大化，價(jià)格自然會(huì)更高，如果公司仍在研發(fā)上撥款，使成本更便宜，那么COGS的成本就會(huì)更低。我還認(rèn)為，隨著小米推出大量物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，物聯(lián)網(wǎng)生活方式產(chǎn)品將在這個(gè)時(shí)候更加流行。

在熊市的情況下，我還假設(shè)該公司將保持至少5%，然后到2024年增加到6%，資本支出至少為2%，固定d&a為1%，五年預(yù)測的凈資產(chǎn)收益率為-0.2%。

因此，在所有的假設(shè)下，我們有一個(gè)5年平均9%的自由現(xiàn)金流或3%的復(fù)合年增長率（2022年將有較少的現(xiàn)金，負(fù)22%，這是因?yàn)樵摴菊谕顿Y多少錢，需要清理的庫存量，美國升值，以及隨之而來的相關(guān)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)）。

為了得到離散現(xiàn)金流的P.V.，我們對FCF進(jìn)行了貼現(xiàn)。運(yùn)行這些數(shù)字后，我們得到了540億日元的離散現(xiàn)金流的現(xiàn)值和1180億日元的終值的現(xiàn)值。我們的E.V.為1720億日元（永久增長率為0.5%）。

之后，我們再加上現(xiàn)金、投資、減去債務(wù)和負(fù)債，再加上510萬股已發(fā)行股票，我們的隱含股價(jià)為58.4日元或8.51美元，仍有20%的上漲空間。

另一種牛市：對于牛市，我將使用類似的假設(shè)，除此之外，收入在2022年和2023年將增長15%，并在未來幾年保持穩(wěn)定的10%（我認(rèn)為很難保持收入增長，但讓我們假設(shè)小米在智能電動(dòng)車領(lǐng)域成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一，特別是如果他們瞄準(zhǔn)中產(chǎn)階級，并在2024年擁有充足的電動(dòng)車充電器，那么是有這種可能性）。

10%的部分收入還來自物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和生活方式產(chǎn)品的增長。如果這些產(chǎn)品在海外市場上瘋狂銷售，那么假設(shè)當(dāng)時(shí)的市場條件穩(wěn)定，那么在5年內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)10%的收入增長。

在牛市情況下，我還假設(shè)該公司從2024年起將保持6%至7%的息稅折舊攤銷前利潤率。貼現(xiàn)率為9.5%（假設(shè)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，需求增加，物流成本恢復(fù)到大流行前每40英尺1750-2000美元的平均水平）。

然后，我們看到離散現(xiàn)金流的現(xiàn)值為760億日元，終端價(jià)值的現(xiàn)值為2170億日元，凈現(xiàn)值為2930億日元（永久增長率為1.5%）。

之后，我們再加上現(xiàn)金、投資、減去債務(wù)和負(fù)債，再加上510萬股流通股，我們得到的隱含股價(jià)為82日元或12美元，與上圖不遠(yuǎn)。

以及我對公司及其優(yōu)勢的透徹分析。我想將我的估值參考基本案例，并將該股票評級為買入，因?yàn)樗壳暗慕灰變r(jià)格低于11美元的公允價(jià)值。在50%的安全邊際下，如果您希望投資風(fēng)險(xiǎn)最小，我們將考慮5.51美元的理想價(jià)格。

無論如何，即使有30%的安全邊際，該股的價(jià)格仍為7.72美元，比目前的價(jià)格低得多。我對熊市和牛市做出的替代假設(shè)存在風(fēng)險(xiǎn)，因此請自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易。

總結(jié)

我認(rèn)為小米正在采取措施，在一些市場上成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)試圖通過預(yù)盈利來改善其品牌形象。他們正在推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和海外業(yè)務(wù)的顯著增長，這可以為公司的地域收入組合增加更多。他們還在自己開發(fā)的技術(shù)、智能電動(dòng)汽車市場和人形機(jī)器人市場上采取措施。

我認(rèn)為，該股是盈利的，阻力是暫時(shí)的。我的估值表明，這只股票是買入的，有很好的上漲空間。總體而言，我通過對公司的基本面分析將該股票評級為買入。

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