今日精選：從市值300億元到崩盤，曾賣8套房“保命”，這家游戲公司還是摘牌退市了

6月21日，A股游戲公司游久正式摘牌，終止上市。游久游戲曾是游戲行業(yè)的上市“明星公司”，輝煌時期公司市值一度突破300億大關(guān)。可惜的是進(jìn)入2016年之后游久游戲面臨內(nèi)憂外患，產(chǎn)品斷檔、轉(zhuǎn)型失敗、核心人員離職……即便一度賣8套房換取8000萬凈利潤保殼，公司業(yè)務(wù)也無力回天，最終成為了游戲行業(yè)浪潮中無數(shù)破碎的泡沫之一。

曾創(chuàng)造A股并購史紀(jì)錄

據(jù)公開資料，游久游戲成立于1984年，前身為主營業(yè)務(wù)為煤炭的愛使股份。到了2012年，隨著國內(nèi)石油煤炭供需緩和，價格一路走低，愛使股份的營收和利潤出現(xiàn)了明顯下滑。

(資料圖片)

2013年，在愛使股份尋找出路的同時，游戲行業(yè)這個香餑餑，也隨著傳奇、魔獸、DOTA等端游的走紅而被資本市場重視。其中由《魔獸爭霸3》地圖論壇演變而來的游久網(wǎng)，便因此借到了一波發(fā)展的東風(fēng)，截至2012年，該網(wǎng)站注冊用戶超過700萬。

與此同時，游久網(wǎng)也開始籌劃借助平臺流量進(jìn)軍游戲研運。據(jù)傳當(dāng)時游久網(wǎng)創(chuàng)始人劉亮以“已收到騰訊投資意向”為由，向360創(chuàng)始人周鴻偉尋求合作，雖然具體過程的真實性有待商榷，但最終雙方還是達(dá)成了一致，合資成立了360游久公司。

公司成立后，在劉亮好友、時任巨人網(wǎng)絡(luò)副總裁紀(jì)學(xué)鋒的牽線下，360游久與巨人網(wǎng)絡(luò)合作推出《征途2》特供版本《千軍》，游戲上線首月收入便突破1500萬；由360游久代理的手游《刀塔女神》也實現(xiàn)了月流水過千萬。

360游久的產(chǎn)品打出成績后，合資雙方出現(xiàn)了戰(zhàn)略分歧——360為了吸引更多手游開發(fā)者入駐其分發(fā)渠道，多次表示公司只做游戲聯(lián)運，不參與開發(fā)；而游久方面則認(rèn)為公司的發(fā)展受到了360品牌的影響。因此在2013年，劉亮出資回購360游久公司的360方部分股權(quán)，成為公司控股股東，并將公司更名為游久時代。

與此同時，虧損已久的愛使股份，似乎看到了游久時代在媒體和游戲研運方面的成績，在后者與360分手一個多月后，愛使股份便發(fā)布了重大資產(chǎn)重組的公告，交易對象便是游久時代。

而游久時代失去360相關(guān)資源的支撐后，也需要一位老大哥幫襯。于是在機緣巧合下，雙方一拍即合，愛使股份在2014年以11.8億元收購游久時代100%股權(quán)，溢價約40倍，創(chuàng)造了當(dāng)時A股并購史最高紀(jì)錄。

黃金時代市值一度突破300億元

花費大價錢并購游久時代后，愛使股份索性破釜沉舟，深入轉(zhuǎn)型之路。他們不但在2015年將證券簡稱更改為游久游戲，而且在更名后的數(shù)個月內(nèi)，割除了原本不太景氣的煤炭業(yè)務(wù)，成為了一家純粹的上市游戲公司。

那么，到底是什么給了愛使股份下定決心轉(zhuǎn)型的勇氣？可能跟以下幾點有關(guān)：

一方面，游久時代轉(zhuǎn)型游戲研發(fā)后發(fā)展迅猛。其2012年營收約為6500萬元，2013年則增長至2.02億元，凈利潤也從2012年-1139萬轉(zhuǎn)虧為盈至3093萬元，其業(yè)績與已經(jīng)多年下滑虧損的愛使股份相比健康許多。

另一方面，游久時代在運營的產(chǎn)品保持著較高流水，且擁有多款代理產(chǎn)品儲備。截至2014年5月，游久時代先后上線了26款游戲，累計確認(rèn)收入2.79億元，其中收入超過1000萬的產(chǎn)品共6款，公司主力產(chǎn)品《千軍》收入更是達(dá)到1.38億元。

以上述兩方面的業(yè)績情況為基礎(chǔ)，愛使股份還對游久時代旗下產(chǎn)品進(jìn)行了極為細(xì)致的收入測算，并對即將上線的新品進(jìn)行了可實現(xiàn)性的分析。

當(dāng)然，哪怕最終產(chǎn)品或游久時代整體收入不達(dá)預(yù)期，愛使股份依舊可以憑借對賭協(xié)議進(jìn)行兜底——游久時代曾在交易時承諾，2014年、2015年和2016年，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1億元、1.2億元和1.44億元，若游久時代未能實現(xiàn)該約定，其股東劉亮和代琳將以股份或現(xiàn)金形式補足。也就是說愛使股份每年保底能獲得億元以上的凈利潤，這都要比前幾年公司凈虧損的狀況好上不少。

在公司利益得到保證后，轉(zhuǎn)型后的游久游戲也早早開始了更深度的策略布局，包括加碼手游研發(fā)發(fā)行、投資游戲企業(yè)、開拓海外市場、整合媒體資源等等。

例如在公司重組后的第一年，游久時代首款自研手游《酷酷愛魔獸》上線，次日流水突破百萬；2015年，代理手游《君臨天下》已經(jīng)在全球160個國家上線，年流水達(dá)到3.9億元，2016年《君臨天下》流水實現(xiàn)新增長，全球年流水達(dá)到4.79億元，其中僅日本地區(qū)年流水就達(dá)到2.37億元。

得益于王牌產(chǎn)品《君臨天下》的穩(wěn)定表現(xiàn)，以及多款代理產(chǎn)品帶來的收入增量，游久時代超額完成對賭協(xié)議，三年凈利潤分別為1.04億元、1.36億元和1.49億元。游久時代的凈利增收，也使上市公司游久游戲成功扭虧為盈，甚至在牛市大背景下，游久游戲的市值一度突破300億。

對賭協(xié)議這三年，可以說是游久游戲的“黃金時代”。

產(chǎn)品斷檔 公司業(yè)績明顯滑坡

然而在《君臨天下》之后，游久游戲就再也拿不出跟這款一樣亮眼的新品了。

2017年開始，隨著《君臨天下》邁入營收衰退期，公司業(yè)績出現(xiàn)明顯滑坡；其他產(chǎn)品《圍攻大菠蘿》《暖暖環(huán)游世界》《酷酷 2》《魔塔之英雄無敵》等，2017年貢獻(xiàn)的收入較2016年大幅下降，產(chǎn)品生命周期較短。而這一年，游久游戲都沒有推出新品。

對此游久游戲表示，前期儲備的游戲產(chǎn)品為迎合競爭日益激烈的游戲市場，持續(xù)打磨、調(diào)試、優(yōu)化，致使相關(guān)產(chǎn)品延期推出。

到了2018年，游久游戲除繼續(xù)測試多款未來發(fā)行的游戲外，主要維持已上線的《君臨天下》，聯(lián)合發(fā)行的放置類單機手游《物種起源》、獨代運營策略手游《星際沖突》及魔幻題材 ARPG 《暗黑封魔錄》等游戲產(chǎn)品的運營。

可惜的是，后來推出的這些產(chǎn)品營收表現(xiàn)也不如人意，并且難以維持長線運營。從游久游戲官網(wǎng)的產(chǎn)品列表來看，共有13款游戲，而目前仍保留官網(wǎng)的只剩《開拓》和《暗黑封魔錄》。

其中，戰(zhàn)棋卡牌手游《開拓》由上海紫鑰負(fù)責(zé)發(fā)行，在2018年1月份開啟過計費刪檔測試，其TapTap主頁的官方公告也停留在這里，再無下文。

除了以上提到的產(chǎn)品，游久游戲在2016年還嘗試過“影游聯(lián)動”，研發(fā)了《何以笙簫默》手游，但因測試情況不佳最終砍掉。

新品表現(xiàn)不佳、自研受挫，自2018年開始游久游戲開始精簡優(yōu)化，研發(fā)費用也開始減少。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018年公司研發(fā)費用為2474.15萬元，同比2017年下降了11.65%；2019年研發(fā)費用進(jìn)一步減少至1624.13萬元，同比下降34.36%。這兩年游久也沒有在財報中披露過游戲新品。

核心管理人員及技術(shù)人員的離職和更替，也增加了公司自研業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性。比如曾在2018年加入游久游戲的、擔(dān)任聯(lián)席CEO的紀(jì)學(xué)鋒，曾是公司自研業(yè)務(wù)重振的核心人物，但他在2019年提出辭職，離開了游久游戲。

內(nèi)憂外患之下，游久游戲2018年營收銳減至0.85億元，虧損9.05億元，也就是說兩年虧損超13億。于是，2019年4月份游久游戲收到了上交所發(fā)來的退市風(fēng)險警示，從5月6日起，游久游戲?qū)ⅰ芭谴髅薄弊兏鼮椤?ST游久”。

為了摘帽保殼，同年就看到了游久游戲“賣房續(xù)命”的操作。

2019年12月，游久游戲發(fā)布公告稱，為盤活和優(yōu)化公司存量資產(chǎn)，并為公司下一步發(fā)展創(chuàng)造更大空間，董事會同意，公司擬通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所將位于上海市浦東新區(qū)浦東南路256號(華夏銀行大廈)501室等共計8套房產(chǎn)公開掛牌出售，掛牌價格約為1.55億元。若上述房產(chǎn)出售按評估價值在本期完成交易，則扣除相關(guān)稅費預(yù)計將增加本期歸屬于上市公司股東的凈利潤約8000萬元。

這一波操作也拯救了游久游戲的2019年財報，全年營業(yè)收入1.67億元，凈利潤1717.92萬元，沒有再繼續(xù)出現(xiàn)虧損。

然而賣房救急帶來的效果短暫，公司業(yè)務(wù)仍然沒有太大改善。緊接著2020年和2021年，游久游戲的營業(yè)收入暴跌，并且虧損遠(yuǎn)超于收入。財報顯示，2020年游久游戲營業(yè)收入1234.16萬元，虧損2746.19萬元；2021年營業(yè)收入1582.73萬元，虧損金額進(jìn)一步拉大到7581.99萬元。

綜合下來，從2017年到2021年，游久游戲虧損高達(dá)14億，而近兩年的虧損也達(dá)到了1億元。在這個時候，游久游戲也已經(jīng)沒有賣房保殼的余力了，掙扎數(shù)年最終落得退市結(jié)局。

A股游戲公司日子不好過

除了唏噓外，這家老牌游戲公司的退市，也變相反映了游戲行業(yè)一個時代的結(jié)束。

隨著“宅經(jīng)濟(jì)”影響峰值回落，版號暫緩發(fā)放以及買量成本增加等多重因素影響，今年A股多數(shù)上市游戲公司業(yè)績都不太好。

在A股游戲公司中，不止是游久，*ST眾應(yīng)、*ST晨鑫等游戲公司均面臨退市風(fēng)險。ST天潤也因凈利不佳以及公司管理混亂等原因受監(jiān)管部門問責(zé)。并且在今年Q1財報中，還有管理層對財報的真實性提出質(zhì)疑。

從A股游戲公司2022年Q1季度財報可以看出，很多游戲公司的日子都不怎么好過。

反映到股價上，也是幾家歡喜幾家愁。今年前5個月，A股市場有31家游戲公司股價出現(xiàn)下跌，占比88%。

其中跌幅最大的為寶通科技，股價累計下跌46.64%。在這一公司之外，還有4家公司股價累計下跌超40%，包括凱撒文化、世紀(jì)華通、中青寶和*ST晨鑫。與之相比，股價累計上升亦有4家，分別為冰川網(wǎng)絡(luò)、惠程科技、盛訊達(dá)和大晟文化。

股價的變化有很大原因來自宏觀環(huán)境，未來隨著版號發(fā)放恢復(fù)，頭部廠商精品化、游戲出海、多品類發(fā)展等舉措，行業(yè)會有一定回暖。當(dāng)然，對于A股上市游戲公司來說，未來必然不易，在“產(chǎn)品為王”時代，專注精品研發(fā)市場也會給予好的回應(yīng)。

招商證券分析師顧佳表示，游戲版號發(fā)放，意味著游戲行業(yè)整體的新游供給恢復(fù)，長線看好后續(xù)國內(nèi)市場增長能力修復(fù)。“而且現(xiàn)在大多數(shù)游戲公司都在全力發(fā)力出海，這也是政策鼓勵的方向。所以，從某種角度上來說，游戲行業(yè)已經(jīng)到了天時地利人和的階段。”

上游新聞綜合自藍(lán)鯨財經(jīng)、華夏時報、36氪、游戲葡萄、手游那點事

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