中概股為啥跌得那么慘，還能跌多少，現(xiàn)在該如何操作？

（文末照例有一張圖總結(jié)）

大家好，我是很帥的狐貍

今天想聊幾句

中概股

也是沒想到，恒生科技指數(shù)去年跌了1/3，今年（截至上周）又跌了1/4之后，還能一天內(nèi)再跌了個11%。

我曾經(jīng)天真地以為，隨著賬戶上的錢越來越少，每天跌的金額也會越來越少…

沒想到……

下跌的也不單單是恒生科技，美股上市的中概股也跌了不少。

因為有不少中概股都是咱自己人在買，所以今天我打算好好回答下面這些問題——

Part 1為啥跌得那么慘？

梳理起來，中概股被絞殺的原因，其實是多方面的。

我來稍微羅列一下它的三大死因：流動性外資殺、靜默期空頭殺、基本面監(jiān)管殺。

我們分別來看看——

原因1：流動性外資殺

其實砸盤砸得比較兇的基本都是外資——

截圖/富途

最近討論得比較多的原因，是中美會計問題。

美國證監(jiān)會去年定了，說是在美上市的中概股，如果連續(xù)三年都沒法按規(guī)定交審計底稿，那么會被直接退市。

而前幾天，美國證監(jiān)會更是列了5家中概股（百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥），說是再這么來兩年，就得退市了。

雖然說這是在去年就敲定的事情，但是畢竟現(xiàn)在市場特別脆弱，所以就算是我國證監(jiān)會安撫說，最近跟美方溝通「取得積極進展」，不見得真的會走到退市那一步，然而投資者還是挺慌的。

我聽買方機構(gòu)的朋友說，今天花旗銀行還搞了個全球投票，北美/歐洲/亞洲的機構(gòu)各占1/3，問大家美股上市的中概啥時候退市。

只有少部分人覺得不會退市，有超過一半的人覺得明年就會都退市。

另一個影響流動性的原因，是俄烏沖突問題。

歐美凍結(jié)俄羅斯的境外資產(chǎn)，反過來，俄羅斯也在凍結(jié)歐美在俄資產(chǎn)，其中包括俄羅斯的股票。

而不少新興市場指數(shù)里頭是包含著俄羅斯股票的——像是MSCI新興市場指數(shù)里頭，在被剔除之前，俄羅斯股票的占比大概是4%。

我們之前科普過，所謂指數(shù)，其實相當于菜譜。

指數(shù)基金會根據(jù)這個「菜譜」，按比例配齊股票。

指數(shù)制訂公司改「菜譜」很簡單，但追蹤這些指數(shù)的「廚師」（基金）要調(diào)倉可沒那么容易——畢竟俄羅斯不給你們這些歐美資金賣了。

同時，拜登還簽了一堆行政命令，打算禁止美國未來在俄羅斯經(jīng)濟的任何部門投資。

作為新興市場的一份子，A股和港股自然…跌得稀爛。

投向新興市場的主動基金也會有類似的問題。

另外就是外資站隊問題。

比如挪威主權(quán)基金以「強迫勞動」為由，從投資列表里頭剔除了使用新疆棉花的國潮品牌李寧，導(dǎo)致李寧連跌了好幾天。

另外，也有一部分外資擔心咱會摻和到俄烏沖突里頭去，擔心之后歐美也會對中國證券進行限制。

當然，還有美聯(lián)儲加息問題。

也就是美國的央行不繼續(xù)大放水了，外資沒那么多錢了，這會導(dǎo)致估值下調(diào)。

不過這個確定性是比較高的，所以市場其實提前反應(yīng)了。

而且回調(diào)的也不單單是中概，估值偏高的美股也在跌——

截圖/新浪財經(jīng)

這一系列外資撤退，導(dǎo)致整個中概板塊流動性不足，其實也反映了一個問題——外資占港股市場比例過高了。

除了流動性問題，中概股還有其他的死因——

原因2：靜默期空頭殺

最近是港交所的「靜默期」——

上市公司就快要公布年報了，董事在年報公布前60天內(nèi)不能做回購等交易，上市公司在審批年報前一個月內(nèi)也不能進行股票回購。

所以通常空頭會選擇在這個時間段做空。

他們甚至會刻意炮制各種謠言，或者是把一些舊的利空新聞不斷拿出來翻炒。

哦，還有最后一個死因——

原因3：基本面監(jiān)管殺

這個不同板塊得具體問題具體分析了。

教育就不提了，「雙減」直接把整個板塊給減沒了。

內(nèi)房嘛自然都是「房住不炒」「三道紅線」的問題，最近順帶拖垮了物業(yè)股。

游戲方面，則是版號停發(fā)的問題。

騰訊那邊還有今天《華爾街日報》爆出的小道消息，說是微信支付可能因違反反洗錢規(guī)定而面臨創(chuàng)紀錄罰款。

還有就是電子煙那邊，周五出了《電子煙管理辦法》，所以思摩爾、悅刻等電子煙板塊的中概股跌成也不奇怪了…

Part 2

還能跌多久？

先上結(jié)論：沒有人知道還會跌多久。

即使是「中國巴菲特」段永平也不知道。

他抄底騰訊的價格是420~450港幣，而且根據(jù)他在雪球上的對話，他還在一直抄著。

但他也不確定現(xiàn)在是不是底——

截圖/雪球

繼續(xù)跌的可能性并不是沒有，所以我之前一直跟讀者說，如果要撿中概的話，最好等右側(cè)機會。

具體分析，我們還是按上面三個層級，分開來說說——

1. 流動性外資殺

這個問題不是業(yè)績改善就可以解決的。

中美會計問題，雖然咱的證監(jiān)會一直說談得不錯。

但這其實之前也是這么說的，這也不妨礙美方前段時間把五只中概架到了斷頭臺下面。

從中方的角度來看，讓中概股在海外上市，多一個融資渠道肯定是好事。

然而，如果有可能泄露關(guān)鍵數(shù)據(jù)的話，咱也是不可能妥協(xié)的嘛。

君子不立危墻之下，就算咱要抄，最好也避開美股，選那些只在港股上市的。

兩地上市的話，美股一跌也會拉低港股。

俄烏方面，可以寄望一下楊主任和沙利文的會晤能不能有啥超預(yù)期的消息。

至于意識形態(tài)方面（外資站隊問題），個人覺得短期內(nèi)就別寄望了。

今年是美國的中期選舉，具體在11月份，民主黨和共和黨要搶選票，所以要討好選民。

為了轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，過往美國政客一直會把矛盾往外轉(zhuǎn)移，所以打「反中」牌是個常規(guī)手段，兩黨都會這么做。

因此呢，在中期選舉之前，意識形態(tài)的對立不大可能緩和，這也會影響歐洲那邊。

至于美聯(lián)儲加息嘛，周三就能確定了，大概率加0.25%。

到時候我寫一篇解讀好了。

2. 靜默期空頭殺

靜默期結(jié)束后，空頭自然就不會像現(xiàn)在這么猖獗了。

現(xiàn)金流比較充裕的企業(yè)，如果對股價實在看不下去了，也會開始回購。

比如電子煙制造企業(yè)思摩爾就發(fā)了個公告，說等財報發(fā)完后，打算在半年內(nèi)動用不超過15億港幣回購公司股票。

3. 基本面監(jiān)管殺

還是得具體問題具體分析。

騰訊的問題主要是金融強監(jiān)管和游戲版號。

金融強監(jiān)管我覺得躲不過：畢竟今年一直在提防范化解金融風險，監(jiān)管不大會缺席，但對業(yè)務(wù)的實際影響估計不會很大。

《華爾街日報》的消息是罰款金額可能是數(shù)億，而騰訊去年前三季度的營收就有4,000多億了。

游戲版號方面，估計未成年人防沉迷沒徹底改造好之前，很難有松動。

不過政策和消息面上倒是有兩個事情可以期待一下：

一是4月份電競工委會在北京成立，這可是跟游戲工委平行的存在。

二是9月開幕的杭州亞運會，到時候也有不少電競項目。

至于電子煙嘛，坦白說我覺得思摩爾有點錯殺了。

因為管理辦法改過后，品牌方確實該絕望，但這對思摩爾來說不算太差的結(jié)果，這波下跌更多的是殺情緒吧。

不過君子不立危墻之下，如果風偏低的人我也不大建議沖進場博政策反彈。

電子煙這種「黃賭毒」雖然短期看是很賺錢啦，但監(jiān)管風險會持續(xù)存在，在流動性不好的時候，持股體驗會非常差。

最后，我來說幾句——

Part 3

現(xiàn)在該怎么操作？

腰斬再腰斬之后，我有個同事今天割肉了。

至于我嘛，還hold著不少倉位。

當然，這個決策并不適用于所有人。

我覺得可以畫個二叉樹來看看怎么操作——

情況1：如果持有

這時候直接判斷，看看當時的買入邏輯是否還在。

如果不在了，那么割肉止損；如果還在，可以繼續(xù)hold著。

情況2：如果未持有

如果風險偏好低的話，我的觀點還是跟之前一樣：不用急著抄，等低點右側(cè)的機會。

我以前也跟大家說過「魚身理論」：股票上漲的過程就像吃魚——

吃魚的時候，我們不要總想著要把整條魚都吃光。因為我們不大可能準確地知道魚頭和魚尾分別在哪，只要能吃到魚身上的大部分魚肉就很OK了。

要真的跌到「真正的安全位置」，可能是跌破凈資產(chǎn)之后，也就是市凈率小于1。

也就是，假設(shè)變賣掉所有資產(chǎn)拿去還完所有債，這時候剩下的錢比市值還多點。

如果風險偏好太高，管不住自己的手、實在想抄底的話，那么就像我前面說的——

不要選擇美股，最好選擇只是在香港單獨上市，而且有港股通資金支持的股票。

最后，循例提醒——

不要加杠桿。

不要用短期內(nèi)急用的錢買股票。

照例一張圖總結(jié)一下——

P.S.這波大跌其實還是有挺多有用的經(jīng)驗總結(jié)的。找天給大家說說我從經(jīng)歷過的多次大跌中學到的那些事你們會感興趣不？感興趣的話給我點個在看唄。

「Greed is good.」

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風險提示：監(jiān)管超預(yù)期；國際沖突激化；美聯(lián)儲加快收緊。

圖文/狐貍

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主創(chuàng)/肖璟，@狐貍君raphael，曾供職于麥肯錫金融機構(gòu)組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經(jīng)、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現(xiàn)金時代》。

參考資料/

《關(guān)于香港上市公司對「靜默期」的疑惑》《科普！香港上市規(guī)則下“靜默期”是如何規(guī)定的》《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查2019》《股債雙殺，招行150億融資也救不了碧桂園？》《楊|潔|篪將同美總|統(tǒng)國家安|全事務(wù)助理沙利文在羅馬會晤》《挪威主|權(quán)基金將以“強迫勞動”為由除名中國品牌李寧？外|交|部回應(yīng)》《From Crisis to Crisis: Russia’s Diminished Role in Emerging Markets - MSCI》《美國歐盟對俄羅斯制裁加碼，消費者將“埋單”》《華爾街日報：微信支付可能因違反反洗錢規(guī)定而面臨創(chuàng)紀錄罰款》《關(guān)于發(fā)布《電子煙管理辦法》的公告》《Tencent Faces Possible Record Fine for Anti-Money-Laundering Violations - WSJ》

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