俄烏危機下的港股，底部來了嗎？

覆巢之下，焉有完卵？

2 月中旬以來，全球市場飽受國際形勢沖擊，港股表現(xiàn)更是相對較弱，短短十天就累跌接近 5%。

一方面的原因在于，俄羅斯與烏克蘭之間緊張局勢一觸即發(fā)；另一方面，投資者對互聯(lián)網(wǎng)板塊監(jiān)管風(fēng)險發(fā)酵的憂慮有增無減，大金融板塊也受此前地產(chǎn)企業(yè)頻頻違約的拖累。

當(dāng)然，與美股強勢 “掛鉤” 的港股也離不開海外收緊流動性和美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響。

多重因素，不少私募大佬對港股未來走勢產(chǎn)生了一定分歧：有人堅信港股底部已至，牛市正在醞釀；也有人態(tài)度謹(jǐn)慎，認(rèn)為港股最多也就是邊際改善，無法完全走強。

不過，中信證券首席策略師秦培景倒是對港股信心滿滿：二季度起，港股市場有望迎來年度級別的估值修復(fù)！

地緣政治？別怕，只是短期影響

對于全球市場而言，地緣政治緊張局勢無疑都是一大風(fēng)險，港股自然也不例外。

不過，中信證券發(fā)現(xiàn)，港股的情況似乎比其他市場好上一些。

2000 年以來，俄羅斯共兩次發(fā)動對外軍事戰(zhàn)爭，分別為 2008 年的俄羅斯 - 格魯吉亞戰(zhàn)爭以及 2014 年的克里米亞危機。

其中，2008 年時主要由金融危機爆發(fā)導(dǎo)致全球市場大幅下滑；2014 年則是危機持續(xù)期間全球市場小幅下跌，資金流出 A 股和港股市場，但危機結(jié)束后僅 7 日，全球市場就顯著回升，資金很快轉(zhuǎn)為流入。

因此，從歷史經(jīng)驗看，盡管俄對外戰(zhàn)爭期間港股市場短期受地緣政治風(fēng)險壓制，但持續(xù)時間較短，風(fēng)險相對可控，影響相對有限。

互聯(lián)網(wǎng)板塊？基本面未變，信心很快修復(fù)

港股互聯(lián)網(wǎng)板塊深跌， 幾乎已經(jīng)成為了投資者的心病之一。上周的美團、這周的騰訊和 B 站，都在受消息面影響的情況下，引發(fā)了市場的拋售情緒。

不過，中信證券認(rèn)為，盡管互聯(lián)網(wǎng)板塊相關(guān)政策引發(fā)擔(dān)憂，但基本面未有實質(zhì)改變：以美團為代表的互聯(lián)網(wǎng)龍頭當(dāng)前基礎(chǔ)服務(wù)費率已是極低水平，政策的框架和影響已趨于穩(wěn)定，基本面受到的邊際影響有限。

而且，幾度辟謠之余，市場近期并無關(guān)于游戲版號發(fā)放的官方消息，因此，互聯(lián)網(wǎng)板塊近期的顯著回調(diào)更多是過去一年監(jiān)管政策頻出背景下市場情緒過度敏感的體現(xiàn)。

中信證券表示，未來隨著監(jiān)管常態(tài)化以及龍頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) “預(yù)期差” 消化后，預(yù)計市場對互聯(lián)網(wǎng)板塊的信心將顯著修復(fù)。

內(nèi)銀股？無需進一步憂慮

至于內(nèi)銀股，中信證券表示，在一系列的穩(wěn)增長政策的主導(dǎo)下，去年以來的連續(xù)降準(zhǔn)、降息， 以及近期如菏澤、廣州等地部分銀行下調(diào)首套房貸利率料將托底地產(chǎn)行業(yè)銷售，助力開發(fā)商資金回流，未來地產(chǎn)信用風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行體系的擔(dān)憂將進一步化解。

此外，2020 年 2-3 季度港股通中國內(nèi)地銀行指數(shù) PB 估值收窄超過 20%，除了 “讓利實體經(jīng)濟 1.5 萬億” 以外，投資者此前針對特朗普手段的擔(dān)憂已經(jīng)消弭。

結(jié)合上述兩方面因素，疊加當(dāng)前內(nèi)銀負(fù)債端存款成本相對可控，產(chǎn)品、客群和渠道多維度發(fā)力的情況下，港股內(nèi)資行有望迎來持續(xù)的估值修復(fù)。

只要俄烏不開戰(zhàn)，一切都好說

結(jié)合克里米亞危機期間海外市場的表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲加息的預(yù)期已被充分 price in 的情況，中信證券判斷，在俄烏問題不會演變成全面軍事沖突的假設(shè)下，二季度起外圍的風(fēng)險因素將逐步淡化。

內(nèi)部因素上，參考中信證券研究部地產(chǎn)組的觀點，上述券商預(yù)計 3 月起地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)的逐步回暖將撬動大金融板塊的價值重估，內(nèi)資銀行板塊 PB 估值或有 20% 左右的上行空間；而在針對平臺經(jīng)濟公司的監(jiān)管措施進一步明朗化的環(huán)境 下，主要互聯(lián)網(wǎng)龍頭的業(yè)績 “預(yù)期差” 消化后，預(yù)計外資對港股 “新經(jīng)濟” 板塊的信心也將顯著提振，帶動資金回流。

整體看，外部風(fēng)險消除后，中信證券依舊看好二季度起港股市場將迎來年度級別 20% 的估值修復(fù)。

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