有跡可循！因美債利率倒掛而清倉(cāng)或錯(cuò)失至少30%的漲幅

在美國(guó)時(shí)間周二的時(shí)候，10年期和2年期國(guó)債之間的息差曾短暫跌破零，美債收益率曲線短暫倒掛，不過(guò)隨后快速恢復(fù)正常形態(tài)。2年期和10年期美債收益率曲線的倒掛引起了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

那么美股投資者應(yīng)該需不需要擔(dān)心呢？從過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛時(shí)，即短期收益率高于長(zhǎng)期收益率，拋售股票是不值得的。

2年/10年美債利率曲線不是衡量是否清倉(cāng)的好工具

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退前會(huì)出現(xiàn)上述收益率曲線倒掛現(xiàn)象，但并不是每次倒掛都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。這種因果關(guān)系說(shuō)明并不是出現(xiàn)2年期和10年期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛便一定會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

其次，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，若美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛后美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)衰退，那至少也是一年以后才出現(xiàn)。Invesco全球市場(chǎng)策略師BrianLevitt在3月24日的一份報(bào)告中寫(xiě)道：

“雖然倒掛收益率曲線是衡量未來(lái)經(jīng)濟(jì)困境的指標(biāo)，但對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)，它并不是一個(gè)很好的計(jì)時(shí)工具。例如，在1988年12月14日收益率曲線首次出現(xiàn)倒掛時(shí)拋售股票的投資者，隨后錯(cuò)過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)34%的漲幅。那些在1998年5月26日再次發(fā)生倒掛時(shí)而拋售股票的人，錯(cuò)過(guò)了39%的額外上漲機(jī)會(huì)。事實(shí)上，標(biāo)普500指數(shù)從每個(gè)周期收益率曲線倒掛之日起至美股市場(chǎng)達(dá)到峰值的回報(bào)率中值為19%。”

本周二，投資者也沒(méi)有拋售股票。美股收盤(pán)強(qiáng)勁上漲，從3月初的低點(diǎn)反彈，甚至推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)退出2月份的市場(chǎng)回調(diào)狀況。道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)上漲1%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.8%。

哪個(gè)指標(biāo)更準(zhǔn)確？

通常情況下，收益率曲線會(huì)根據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值向上傾斜。曲線倒掛表明投資者預(yù)期長(zhǎng)期利率將低于短期利率，這一現(xiàn)象被廣泛認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)低迷的信號(hào)。

首先，但這也存在滯后。Levitt指出，回溯到1965年的數(shù)據(jù)顯示，出現(xiàn)倒掛到經(jīng)濟(jì)衰退之間的時(shí)間中值為18個(gè)月，與倒掛開(kāi)始到標(biāo)普500指數(shù)見(jiàn)頂之間的時(shí)間中值相符。還有，研究人員認(rèn)為，持續(xù)的倒掛對(duì)于衰退信號(hào)是必要的，這種情況尚未發(fā)生。

其次，Baird投資策略分析師RossMayfield周一在一份報(bào)告中稱(chēng)，在1978年以來(lái)的全部六次經(jīng)濟(jì)衰退之前，2年期/10年期美債收益率曲線出現(xiàn)了倒掛，其中只有一次是誤報(bào)。

但舊金山聯(lián)儲(chǔ)研究人員指出，3個(gè)月/10年的利差被認(rèn)為更可靠，也更受學(xué)術(shù)界的歡迎。Mayfield指出，3個(gè)月/10年期美債利差“遠(yuǎn)未倒掛”。股市投資者應(yīng)關(guān)注收益率曲線的這部分，以尋找“預(yù)示未來(lái)麻煩的最佳領(lǐng)先指標(biāo)”。

事實(shí)上，這兩個(gè)曲線指標(biāo)之間的背離讓一些市場(chǎng)觀察人士感到費(fèi)解。德意志銀行策略師JimReid表示：

“值得注意的是，這兩者一直在方向上同步，直到2021年12月左右。當(dāng)時(shí)，3個(gè)月/10年期美債收益率曲線之間開(kāi)始變陡，2年期/10年期之間卻開(kāi)始變平緩。”

Reid稱(chēng):

“從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這樣的方向背離，可能是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣‘落后于曲線’。如果市場(chǎng)定價(jià)正確，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)一年迅速趕上，因此可能在12個(gè)月內(nèi)，因美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致短期利率上升，3個(gè)月/10年期利率之間將趨平。”

Mayfield寫(xiě)道，重要的是，收益率曲線仍然是一個(gè)強(qiáng)有力的指標(biāo)，至少表明經(jīng)濟(jì)正在降溫。Mayfield認(rèn)為：

“波動(dòng)性應(yīng)該會(huì)繼續(xù)加大，投資成功的門(mén)檻也會(huì)提高。但最終，我們認(rèn)為值得花時(shí)間來(lái)消化整體形勢(shì)，而不是依賴(lài)于任何單一指標(biāo)。”

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