2月社融回落 M1同比4.7%上月為-1.9%

事件：3月11日，央行公布2022年2月貨幣金融數據：2月，新增貸款1.23萬億元、同比少增1258億元;新增社融1.19萬億元、同比少增5315億元，社融存量增速10.2%，較上月回落0.3個百分點。

2月社融回落，不必過于悲觀解讀;伴隨穩增長效果顯現，“經濟底”在即

2月社融回落，不必過于悲觀解讀。2月，新增社融1.19萬億元、同比少增5315億元，其中人民幣貸款和未貼現承兌匯票拖累顯著;對此數據，市場悲觀解讀居多，我們認為大可不必。年初信貸大幅放量之后，2月投放有所回落、甚至節奏略控制的情況，在歷史上也曾出現過;年初數據單月波動不宜過度解讀，1月和2月信貸合計超5.2萬億元、同比多增2700億元，后續還需要跟蹤3月變化。

居民部門需求偏弱早已是“共識”，但新增中長貸首次出現負值，可能與疫情反復等因素有關。2月，新增居民中長貸凈減少459億元、為有數據以來首次出現負值，一方面，緣于居民購房需求總體偏弱，1月新增居民中長貸也指向類似結果、同比下降超2000億元;另一方面，出現如此極端情況，可能有些類似2020年2月，今年2月全國不少地區疫情出現反復，或導致看房購房活動明顯減少。

企業需求談不上好，在財政尚未明顯發力下，也并沒有那么差。2月，票據沖量現象依然突出，高頻票據利率大幅回落早已給出指引;新增企業中長貸5052億元、同比少增5948億元，同比大幅少增很大程度受去年高基數影響，絕對值與2019年同期和歷史同期均值相當。年初數據顯示，穩增長更多表現為資金“蓄力”，伴隨穩增長效果落地，實體需求或逐步走出“負反饋”、進入“正循環”。

重申觀點：“政策底”夯實、“經濟底”在即，經濟無需過于悲觀。“政策底”已夯實，不要低估政策“穩”的決心、也不要質疑穩增長效果，穩增長從募資到落地存在時滯，近期水泥量價等高頻指標已出現改善跡象。繼續強調，“經濟底”或在1季度前后出現，經濟或在2季度環比改善顯著、3季度同比改善顯著。

常規跟蹤：社融低預期，信貸同比少增、居民端拖累，M1回升、M2回落

新增社融同比少增，信貸、表外票據明顯拖累，債券融資有所支撐。2月，新增社融同比少增5315億元至1.19萬億元，其中，人民幣貸款、票外票據分別同比少增4329億元和4867億元至9084億元和-4228億元;政府債券、企業債券同比分別多增1705億元和2021億元至2722億元和3377億元;信托、委托和股票融資同比變化相對較小，分別較2021年同期變動185億元、26億元和-108億元。

新增貸款同比少增主因中長貸拖累、尤其是居民端，票據融資維持高位。分項中，企業中長貸、短貸分別同比少增5948億元和多增1614億元至5052億元和4111億元，票據同比增加4907億元至3052億元;居民中長貸、短貸別同比減少4572億元和220億元至-459億元和-2911億元;非銀貸款同比多增1610億元。

M1大幅回升、M2小幅回落。2月，M1同比4.7%、上月為-1.9%，M2同比9.2%、較上月回落0.6個百分點。M1大幅回升與春節錯位的基數效應等有關;存款分項中，居民存款、非銀存款同比少增3.5萬億元和2200億元，企業同比多增2.6萬億元，財政存款同比多增1.4萬億元、或指向財政支出尚待發力。

風險提示：

1、政策效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累穩增長需求釋放，資金滯留在金融體系;疫情反復超預期，進一步抑制項目開工、生產經營活動等。

2、疫情反復。國內疫情反復，對項目開工、線下消費等抑制加強;海外疫情反復，導致全球經濟活動、尤其是新興經濟體壓制延續，出口替代衰減慢。

關鍵詞： 社融回落 人民幣貸款 票外票據 財政存款