歐洲能源危機愈演愈烈 鋁價或將繼續上行

周期研判：法國核電進入關閉流程，疊加“亞馬爾-歐洲”天然氣管道斷供，歐洲能源危機愈演愈烈，導致能源價格繼續上行，電解鋁等高能耗企業生產成本難以覆蓋，關停產能持續增加。目前歐洲鋁廠減產產能已超過80萬噸/年，后續減產仍存擴大趨勢。而國內電解鋁產能仍低位運行，春節前下游企業備庫需求較強，加工企業開工率繼續提升，終端需求良性反饋持續備庫補庫。基本面強支撐下，鋁價或將繼續上行，噸鋁盈利有望進一步走高。

電解鋁：供需錯配加劇，噸鋁盈利有望進一步走高。①供給端：能源危機繼續加劇海外鋁廠減產預期。近期俄羅斯通往歐洲的亞馬爾天然氣管道斷供，歐洲能源價格繼續飆升，據SMM調研，目前歐洲電解鋁減產產能已超過80萬噸/年。如歐洲天然氣供給問題無法解決，能源價格或將繼續走高，歐洲鋁廠減產仍存擴大趨勢。國內方面，隨著鋁價上漲，云南、內蒙、廣西等陸續有復產計劃，電解鋁開工產能有所回升，但仍維持低位，目前約為86%左右;②需求端：本周鋁加工企業開工率繼續上升至68.5%，原生鋁合金、再生鋁合金開工率單周分別大幅增加10.1、3.4個百分點至65.4%、55.9%，鋁板帶、鋁型材開工率分別下降6.0、0.2個百分點，但鋁箔等板塊訂單充裕，后續開工率有望維持高位;③庫存端：海內外庫存繼續去化。截止1月7日，LME鋁單周去庫2.2萬噸至91.7萬噸，國內電解鋁現貨庫存為77.6萬噸，周度去庫2.3萬噸;鋁棒庫存為11.32萬噸，周度壘庫3.29萬噸，電解鋁在廠庫存為10.6萬噸，周度壘庫0.1萬噸;④盈利端：本周氧化鋁及煤炭價格繼續回落，電解鋁盈利的成本端緩解，疊加鋁價上行，目前噸鋁盈利水平已達到5227元左右。

維持鋁行業增持評級。推薦標的：天山鋁業、神火股份、明泰鋁業、南山鋁業、云鋁股份、中國宏橋等;受益標的：中國鋁業。風險提示：新能源汽車增速不及預期。

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