人民幣中長期升值的表態(tài)是大漲導火索之一

市場為什么超預期上漲?

在我們的投研體系中，個股的股價波動可以被分解成三大要素：確定性、景氣度和估值，確定性對應商業(yè)模式、行業(yè)格局等較為定性的部分，對應現金流貼現里的終值，景氣度對應的是公司和行業(yè)基本面的中短期觀察，對應現金流貼現里的近端，估值對應宏觀和市場情緒面對貼現率的影響。近期各大熱點行業(yè)和個股在基本面上沒有太大的變化，時間上也還不到炒作中報的時候，因此，周二的大漲是在估值這個維度上做文章。

事后的理由有很多，主要集中在流動性擔憂解除上，但我們認為可能并不是，至少在大漲的時候得知道風險在哪里。

首先在國內層面，基于供給收縮導致的商品價格大漲，由于終端需求并不是特別強勁，價格并沒有很順暢的向下游傳導，成本的壓力堆積在中游，因此在本輪經濟周期里，近期的商品價格大漲并不是經濟過熱導致，相反，繼續(xù)上漲的商品價格會抑制經濟復蘇，因此在政策層面我們看到了國常會連續(xù)提及大宗商品，以及貨幣政策偏寬松保護中下游。現在商品已經被調控，中下游利潤壓力也緩解了，今年以來已經連破新低的債券收益率，疊加上地方債發(fā)行放量抽走流動性，反而應該是回升，而非繼續(xù)下行。表征量的社融，從高頻信用債和利率債發(fā)行來看，五月大概率還是降。

國外層面，美元新低，部分學者對人民幣中長期升值的表態(tài)也是周二大漲的導火索之一，北向資金凈流入200億。雖然我們傾向于認為美元這次由于流動性泛濫、債務高企會和前兩輪一樣出現中長期貶值，當下在疫情肆虐之下國內經濟一枝獨秀也是人民幣堅實的基礎，但是以今年維度來看，美元持續(xù)貶值，疊加通脹繼續(xù)上行反而會加速美聯儲收緊的節(jié)奏。至于若干最終放棄人民幣匯率目標的說法，至少需要看到外匯管制的放松，那是一個更長期的問題了，影響不了中短期的投資策略。

所以接下來要繼續(xù)在估值這個維度做文章，核心就是看資金能否接力。外資的交易一般遵循大跌大買的原則，除非是剛納入北向的新標的，否則都會盡量將持倉成本限制在一個合理的水平，因此后續(xù)北向資金持續(xù)流入的量級是值得懷疑的，畢竟現在股市(尤其是核心資產)的估值水平已經較三月初漲了不少。債市、商品、數字貨幣(包括機構和散戶)的轉移配置可能是潛在的最大力量，因此這一波上漲的持續(xù)性是可以期待的，另外，從技術面上來講，周二的放量突破即使后面有回踩也會沿著上行的趨勢，除非有新的邏輯變化，或者估值又到了類似二月中那樣無法忍受的地步。

那上漲的極限在哪里?二月中的大跌標志著這輪行情拔估值階段的結束，也為后續(xù)的行情設定好了上下限的錨，再基于景氣度仍處于向好階段進行篩選，就大致可以知道哪里是配置的方向了。

配置建議

推薦：消費板塊(白酒/乳制品/休閑食品/家電)、科技板塊(半導體/鋰電/計算機)、周期板塊(地產鏈上的家居/物業(yè)/建材、有產能限制或中長期需求基礎的有色/化工、保險/低估值銀行)，以及主要業(yè)務在內地(人民幣)的港股核心資產。

風格上，我們傾向于不去爭論成長還是周期，以行業(yè)均衡配置的思路來應對日益加快的市場輪動，并建議在估值高位及時兌現盈利。選股思路上并不僵化，維持兩條線：跌下來的龍頭股和自下而上挖掘的中小盤標的。

風險提示

海外經濟惡化，疫苗進展不利

關鍵詞： 市場 超預期 上漲 應對