軍工行業整體營收和歸母凈利潤均加速增長

2020年，軍工行業整體營收和歸母凈利潤均加速增長，從我們跟蹤的105只標的來看，2020年共實現營收4896.63億元，同比增長11.77%;實現歸母凈利潤共330.79億元，同比增長40.04%。分板塊看，國防信息化與材料板塊歸母凈利潤增速最快，分別達到122.73%和64.34%;分產業鏈看，上游企業歸母凈利潤率先加速增長，2020年同比增速達到57.13%。

從合同負債、存貨、員工數量等前瞻性指標來看，下游整機廠合同負債同比增長23.61%，反映軍工訂單旺盛;軍工上市公司整體存貨同比增長22.60%，體現軍工企業產銷兩旺;從員工數量來看，上游企業員工總數有所增加，體現其已積極擴產。

2021年一季度，軍工行業整體營收與歸母凈利潤分別同比增長34.32%、150.57%。分板塊看，國防信息化板塊增速繼續保持領先;分產業鏈來看，上游多家企業不僅同比業績高速增長，環比也在增長，2021Q1單季度營收創近年來新高，體現了軍工上游企業的高景氣;中游的中航機電、中航電子、中航重機等標的一季度收入維持在高位，體現了上游高景氣已開始向中游傳導;未來下游也有望迎來高景氣。整體而言，上游增速最高，高景氣將向中下游傳導。

自2020年6月30日軍工板塊行情啟動以來，已有10家標的股價上漲超過100%，主要集中在產業鏈兩端，中游漲幅滯后。從估值看，上游企業估值并未顯著擴張，中游業績兌現后估值將進一步下降。

“十四五”規劃建議提出加快機械化信息化智能化融合發展，全面加強練兵備戰，提高捍衛國家主權、安全、發展利益的戰略能力，確保二〇二七年實現建軍百年奮斗目標。我們認為，在建軍百年奮斗目標牽引下，軍工行業有望迎來中長期高景氣。當前，軍工上游、下游標的漲幅明顯，中游標的漲幅滯后，隨著中游企業業績開始提速，預計未來中游標的也會有較好表現。

我們看好軍工板塊未來表現，建議重點關注以下三條主線：1)裝備放量：航天電器、中航光電、國?？萍?、中航機電、睿創微納、鴻遠電子、大立科技、中國海防、天箭科技;

2)滲透率/單機價值量提升：高德紅外、紫光國微、北摩高科、七一二、宏達電子、新雷能;

3)實戰化訓練：航天發展。

風險提示：軍工產業鏈某一環節產能受限導致軍品交付推遲;裝備批產過程中出現質量問題導致交付推遲;軍品批量生產后價格降幅超出市場預期。

關鍵詞： 下游 整機廠 合同 負債