4月PPI環比0.9% 黑色系商品價格波動

1、近期跟蹤通脹需要聚焦在黑色系商品

黑色漲價是近期PPI上行的重要驅動力量。4月PPI環比0.9%，其中黑色系商品貢獻了約50%的環比增速。黑色商品漲價是4月通脹超預期的來源。

黑色金屬牽涉中下游制造業范圍較廣。鋼材價格變動牽涉廣泛的中下游制造業成本，故而理解近期PPI上漲，跟蹤未來通脹走勢，需要聚焦黑色系商品。

2、黑色系上漲背后是全球需求擴張和供給約束因素共振

全球需求擴張決定了商品價格方向。近期鐵礦發運與鋼價結構性分化指向全球需求放量。結構方面，目前仍是外需強于內需，制造業好于建筑業。

供給約束放大了價格波動率。黑色系商品的供給約束主要包含兩方面，一是鐵礦的前期資本開支較低，高利潤無法刺激有效供應;二是鋼鐵當前受到限產，且未來產量如何變化尚存不確定性因素。

3、未來黑色系商品漲價趨勢判斷

黑色價格近期的高波動反映了對供給端預期的變化，但是供給端仍然存在不確定性。目前碳中和政策細節尚未落地，市場較難評估碳中和政策對鋼鐵產量和鋼鐵價格的具體影響。

4、從黑色漲價透視近期通脹驅動力。

近期黑色商品價格異動之后未來通脹的三個關注點。

第一，通脹的高點可能會后移2-3個月。中性假設下脹的高點在三季度可能達到8%以上，年底回落至5.5%左右。

第三，碳達峰政策目前尚未在產業層面落地，商品價格具有較強的不確定性，須持續關注產業政策變動對大宗價格的影響。

第三，關注上游價格能否傳導至下游。從4月通脹數據來看，受上游漲價影響最大的金屬制品及加工業，已經開始傳導漲價。也就是說，目前中下游制造業已經將大宗漲價造成的成本壓力轉移至終端。若未來上游大宗價格環比增幅有限，且終端需求起來，那么下半年大概率不會看到滯漲。

風險提示：經濟增長超預期;貨幣調控超預期;產業政策超預期。

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