債市利率債收益率整體呈現(xiàn)“V”型走勢

過去的一周，債市運行的主線邏輯在于資金面，利率債收益率整體呈現(xiàn)“V”型走勢。周初稅期走款基本結(jié)束，對資金面的擾動低于預(yù)期，市場流動性整體寬裕支撐債市走暖，短期限品種利率下降明顯。上周三開始，由于消息面處于真空期，疊加銀行走款抽水流動性，市場對資金面產(chǎn)生分歧，此前一度高漲的做多情緒轉(zhuǎn)向謹慎，現(xiàn)券期貨市場連續(xù)進行小幅調(diào)整觀望。

分析人士認為，近期債券市場對利空的鈍化反應(yīng)是基于資金利率平穩(wěn)這一基礎(chǔ)，若后續(xù)出現(xiàn)資金利率中樞的抬升和波動性加大，債券市場可能會出現(xiàn)波折。隨著五一節(jié)假日臨近，按慣例本周市場可能會呈現(xiàn)一定的“長假效應(yīng)”，即市場成交更加清淡，利率陷入無序震蕩。預(yù)計5月銀行體系資金缺口大概較去年同期有所提升，也明顯強于一般季節(jié)性，因而靜態(tài)考慮資金面估計較4月份有所收緊。

行情回顧

周初繳稅擾動偏弱，資金面維持寬松，市場做多情緒喚起，利率下行。而隨著資金面利好被交易充分，債市情緒轉(zhuǎn)向謹慎，特別是在上周五，銀行走款擾動流動性，利率繼續(xù)上行。市場人士稱，4月份以來支撐債市做多以及利率曲線陡峭化的核心支撐受到動搖，債市因此轉(zhuǎn)為下跌。

全周來看，長債收益率走勢“先下后上”，10年期國債收益率上行2BP至3.17%，10年國開債收益率上行3BP至3.55%;1年與10年期國債期限利差擴大15BP至78BP，1年與10年期國開債期限利差擴大13BP至102BP。國債期貨方面，全周來看，10年期主力合約漲0.15%，5年期主力合約漲0.14%，2年期主力合約漲0.09%。

一級市場

一級市場方面，從利率債發(fā)行情況看，上周市場共發(fā)行75只利率債，實際發(fā)行總額4967.0億元，環(huán)比增加1275.4億元，其中國債、地方政府債、政金債發(fā)行額分別為1234.7億元、2630.2億元和1102.1億元。根據(jù)已公布的利率債招投標計劃，本周(4月26日至5月2日)市場將發(fā)行23支利率債，共計1928.64億，其中地方政府債21支，包含4期棚改專項債，合計208.43億元。

從利率債凈融資情況看，上周利率債到期額為2311.23億元，凈融資2655.7億元，環(huán)比增加4512.4億元，其中國債、地方政府債、政金債凈融資分別為934.7億元、1548.9億元和172.1億元，環(huán)比分別增加2633.7億元、1588.2億元、293.5億元。

要聞動態(tài)

中國人民銀行行長易綱出席博鰲亞洲論壇2021年年會“金融支持碳中和”圓桌會議并作主旨演講。易綱指出，在央行層面，我們將及時評估氣候變化對金融穩(wěn)定和貨幣政策的影響。我們正研究在對金融機構(gòu)的壓力測試中，系統(tǒng)性地考慮氣候變化因素。我們還將在外匯儲備中繼續(xù)增加對綠色債券的配置，控制投資高碳資產(chǎn)，在投資風險管理框架中納入氣候因素。在金融機構(gòu)層面，我們將鼓勵金融機構(gòu)早做準備，積極應(yīng)對氣候挑戰(zhàn)。人民銀行已經(jīng)指導(dǎo)試點金融機構(gòu)測算項目的碳排放量，評估項目的氣候、環(huán)境風險，正在探索建立全國性的碳核算體系，已按季評價銀行綠色信貸情況，正在研究對金融機構(gòu)開展綠色信貸、綠色債券等的業(yè)績評價體系。

央行官網(wǎng)21日消息，為落實《生態(tài)文明體制改革總體方案》和構(gòu)建綠色金融體系的要求，進一步規(guī)范國內(nèi)綠色債券市場，充分發(fā)揮綠色金融在調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促進生態(tài)文明建設(shè)、推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等方面的積極作用，助力實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會研究制定了《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》，自2021年7月1日起施行。在四級分類上不再將煤炭等化石能源清潔利用項目納入綠色債券支持范圍。

重要數(shù)據(jù)

央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，4月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。從2020年5月開始，LPR已經(jīng)連續(xù)12個月保持不變。

建行金融市場部分析認為，由于本月MLF利率保持不變，LPR報價持穩(wěn)符合市場預(yù)期。年初以來，LPR報價不變，體現(xiàn)了貨幣政策“穩(wěn)字當頭”的政策基調(diào)。一季度我國GDP同比增速在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上大幅反彈至18.3%，表明經(jīng)濟復(fù)蘇形勢整體向好，但仍存在中小企業(yè)景氣度不高、制造業(yè)投資恢復(fù)偏慢等結(jié)構(gòu)性問題，實體經(jīng)濟融資成本保持低位，有助于進一步夯實經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)。

4月21日，財政部召開2021年一季度財政收支情況網(wǎng)上新聞發(fā)布會，提到，經(jīng)十三屆全國人大四次會議審議批準，2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元，其中一般債務(wù)限額8200億元、專項債務(wù)限額36500億元。盡管2021年新增限額與2020年相比減少了2600億元，但仍高于2019年水平。這樣安排，保持了2021年宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，保持了積極的財政政策力度不減。2021年一季度，全國各地新增地方政府專項債券發(fā)行進度較前兩年有所放緩，主要是2020年發(fā)行的專項債券規(guī)模較大，政策效應(yīng)在今年仍會持續(xù)釋放。

發(fā)布會同時提到，1-3月累計，全國一般公共預(yù)算收入57115億元，同比增長24.2%。其中，中央一般公共預(yù)算收入26902億元，同比增長27.2%;地方一般公共預(yù)算本級收入30213億元，同比增長21.7%。全國稅收收入48723億元，同比增長24.8%;非稅收入8392億元，同比增長20.7%。

公開市場

上周央行公開市場有500億元逆回購和561億元TMLF(周四)到期，當周共進行了500億元逆回購，全周凈回籠561億元。本周央行公開市場將有500億元逆回購到期，其中周一至周五均到期100億元。

商業(yè)銀行上周共發(fā)行同業(yè)存單5838億元，發(fā)行量連續(xù)三周有所上升。從期限來看，1M、3M、6M、9M、1Y品種分別發(fā)行395.9億、2012.8億、647.7億、676.3億和2105.3億元。從發(fā)行主體來看，國有銀行、股份制銀行、中小銀行分別發(fā)行 914億、2676億和2248億元。凈融資方面，上周同業(yè)存單到期4632.7億元，凈融資1205億元;其中國有銀行、股份制銀行、中小銀行分別到期688億、1302億和2643億元，凈融資分別為227億、1374億和-395億元。

同業(yè)存單發(fā)行利率以下降為主，連續(xù)三周呈該種局面。國股行3M、6M、9M、1Y加權(quán)發(fā)行利率分別為2.57%、2.65%、2.92%、2.97%;中小行1M、3M、6M、9M、1Y加權(quán)發(fā)行利率分別為2.44%、2.68%和2.85%、2.97%、3.21%。

資金面方面整體寬松，4月稅期高峰資金面有收緊跡象，但整體來看影響有限。銀行間隔夜回購利率下行12BP至1.96%，7天回購利率下行12BP至2.10%;上交所質(zhì)押式回購GC001上行17BP至2.20%。截至4月23日收盤，DR001、DR007、DR014、DR1M分別為1.96%、2.10%、2.28%和2.38%，環(huán)比分別變動2.59bp、-7.06bp、15.12bp和-14.49bp。

機構(gòu)觀點

江海證券報告，短期內(nèi)，多空因素或較為平衡，市場將重新步入沒有方向的窄幅波動。中期內(nèi)，利率下行趨勢沒有結(jié)束，做多的時點集中在：第一，海外通貨膨脹壓力反彈后，主要央行的寬松貨幣政策的退出。第二，經(jīng)濟下行趨勢形成。房地產(chǎn)調(diào)控，外需減弱，疫情對經(jīng)濟深層次的影響將逐步體現(xiàn)，財政政策逐步退出也會對經(jīng)濟產(chǎn)生壓力，后期經(jīng)濟下行速度加快，利率也會加快下行，突破前低。第三，配置力量的釋放。目前機構(gòu)欠配嚴重，一旦后期信貸增速降低加快，并且債券利率一直反彈不上來，債券配置需求或加快釋放。

國君固收報告認為，債市從可預(yù)期的潛在破局因素來看，一是供給，二是通脹。當前市場討論更多的反而是更遠期因素，即9~10月份的次高點會不會超預(yù)期。現(xiàn)在就對三四季度做交易，似乎有些過于提前。如果市場并不會徹底轉(zhuǎn)空，而只是兌現(xiàn)部分利潤，那么止盈需求導(dǎo)致利率小幅回調(diào)之下，前期踏空且欠配的機構(gòu)未必會再次“作壁上觀”，利率調(diào)整幅度就不會很大。但更深一層，基于多層博弈的邏輯，或許市場的初始拋壓本身就比較有限。

中信證券明明報告認為，隨著存量非銀存款的消耗，資金面波動值得警惕。今年一季度非銀存款高增的直接原因是廣義資管機構(gòu)備付金總量的增多，而較為充裕的非銀存款也帶動了債券市場配置行情的持續(xù)發(fā)酵以及資金面的持續(xù)寬松。因此非銀存款的變動可能是后續(xù)債券市場的一大擾動因素。隨著債券一級融資總量的持續(xù)上升，非銀存款的增長可能有所放緩，疊加5月財政因素的擾動，資金面可能會出現(xiàn)波動。近期債券市場的火熱氛圍、對利空的鈍化反應(yīng)都是基于資金利率平穩(wěn)這一基礎(chǔ)，若后續(xù)出現(xiàn)資金利率中樞的抬升和波動性加大，債券市場可能會出現(xiàn)波折。

關(guān)鍵詞： 債市 利率債