海外千億養(yǎng)老金“借船”投入中國股市 他們?yōu)榱耸裁矗?/h1>

2020-11-03 10:58:53

來源：華爾街見聞

海外資金配置中國資產(chǎn)，成為一股風(fēng)潮。

海外投資者已成為中國市場的關(guān)鍵力量，投資路徑可謂五花八門：指數(shù)投資流入、搭建在岸離岸團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資、通過中國績優(yōu)基金配置中國股票·····

還有一種重要模式：全權(quán)委托給一家具備全球投資視野的中國本土化資產(chǎn)管理人，進(jìn)行專屬賬戶的操盤。

近日，英國一家大型養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)了中國股市，歷經(jīng)五個(gè)月在全球范圍遴選數(shù)十家涉足中國股票投資的資管機(jī)構(gòu)，最終圈定兩家機(jī)構(gòu)為其負(fù)責(zé)中國股票組合。

這種“借船”入華的策略，涉及“金主”招標(biāo)→“操盤手”投標(biāo)→圈定候選人→投后管理和考核等流程，這背后有哪些不為人知的細(xì)節(jié)?

英國養(yǎng)老金“借船”出海

邊境至海岸養(yǎng)老金(Border to Coast)是英國的公共養(yǎng)老基金池，成立于2018年，是該國八大地方政府養(yǎng)老基金池之一，旗下管理資產(chǎn)規(guī)模450億英鎊(折合人民幣3894億元)。

據(jù)邊境至海岸養(yǎng)老金官網(wǎng)，這家機(jī)構(gòu)一直對英國以外的權(quán)益市場有濃厚興趣，除了美股組合，還有專門針對發(fā)達(dá)市場的權(quán)益基金、新興市場權(quán)益基金(重點(diǎn)提及中國、巴西、俄羅斯和印度四國)以及名為全球股權(quán)阿爾法的基金。

10月份，該基金對外宣布將旗下資產(chǎn)“委外”給兩家機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)中國股票投資。

被選中的兩家資管機(jī)構(gòu)，分別為瑞銀資管、方瀛研究與投資，后者是一家位于香港的私募基金，創(chuàng)始人是一位擁有超過二十六年投資經(jīng)驗(yàn)的資深中國基金經(jīng)理。

實(shí)際上，海外大型機(jī)構(gòu)投資者對母國以外市場布局，委托給對象國的本土化機(jī)構(gòu)，是基金行業(yè)投資新興市場較為普遍的現(xiàn)象。

據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的資料，管理超7萬億人民幣規(guī)模的挪威養(yǎng)老金，截至2019年末持有2300億市值的中國上市公司，除了自建內(nèi)部團(tuán)隊(duì)直接參與投資，還選擇了7家中國本土私募管理人幫其操盤。

2005年起，挪威養(yǎng)老金陸續(xù)委托弢盛資管、淡水泉投資、高毅資產(chǎn)等7家中國機(jī)構(gòu)，投資中國權(quán)益和固收市場。

海外資金如何“選秀”

海外大型機(jī)構(gòu)投資者選擇受托機(jī)構(gòu)，究竟是一種怎樣的流程?

方瀛研究與投資介紹道：“今年5月份，邊境至海岸養(yǎng)老金在全球范圍招標(biāo)，有至少50家基金管理人競標(biāo)其中國股票投資組合管理權(quán)。這家英國養(yǎng)老金在選擇中國合作伙伴時(shí)，尤為關(guān)注基金管理人的投資理念、策略和責(zé)任投資人的資質(zhì)，同時(shí)綜合考量公司管治、投資決策機(jī)制和投資策略的互補(bǔ)性。其中特別看中的是競標(biāo)機(jī)構(gòu)與自身投資策略的協(xié)同性——能否通過盡可能低的換手率，高質(zhì)量的選股及長期持有和配置的能力獲得優(yōu)異穩(wěn)定的長期回報(bào)。養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)與高凈值客戶、家族辦公室不同，更偏長線投資。”

據(jù)悉，這家英國養(yǎng)老金對新興市場的投資規(guī)模約9億英鎊，至少三分之一投向中國上市公司，可見對中國權(quán)益資產(chǎn)的重視程度。與很多外資通過指數(shù)(例如MSCI)被動(dòng)配置中國公司，邊境至海岸養(yǎng)老金專門挑選主動(dòng)型外部基金管理人，是為了構(gòu)建一個(gè)阿爾法組合，斬獲超額收益。

比如在招標(biāo)書中，這家養(yǎng)老金有明確說明：“扣除管理人和報(bào)酬提成，每年組合業(yè)績要跑贏富時(shí)中國指數(shù)(FTSE Total China)的2%-3%，過往投資組合要透明化管理，并且要表現(xiàn)出較低的換手率，且大部分超額收益部分來源于選股。”

全程參與此次方瀛投標(biāo)的人士指出，5月份外部管理人招標(biāo)啟動(dòng)后，投標(biāo)機(jī)構(gòu)要填寫一份詳細(xì)的標(biāo)書，涵蓋10多個(gè)問題，而每個(gè)問題回答可達(dá)2000字。60%的標(biāo)書內(nèi)容屬于投資技術(shù)層面的問題(投資理念、投研流程、投資回報(bào)來源、歷史組合換手率)，其余40%需要回答與這家養(yǎng)老金的互補(bǔ)性、自身投研價(jià)值獨(dú)特性的內(nèi)容。

海外千億養(yǎng)老金“借船”投入中國股市，五個(gè)月“選秀”管理人過程揭秘

標(biāo)書提交完畢后，這家英國養(yǎng)老金根據(jù)資料進(jìn)行內(nèi)部分析，之后鎖定9家外部管理人候選者，進(jìn)行第二輪篩選。

第二輪就是面訪，這家養(yǎng)老金會(huì)聯(lián)合聘請的專業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)，對候選者的投資策略、投資流程、內(nèi)部決策機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)控制，以及中后臺(tái)的管理制度進(jìn)行走訪，其中還有專門對ESG投資(指過往投資組合是否關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理績效因素)進(jìn)行調(diào)研。

據(jù)悉，前兩輪的篩選過程，需要投標(biāo)者與養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)進(jìn)行歷時(shí)五個(gè)月的溝通。

“金主”究竟需要什么

這家英國養(yǎng)老金對費(fèi)率相當(dāng)“苛刻”。

招標(biāo)書注明：“我們不會(huì)考慮全面服務(wù)費(fèi)(假設(shè)授權(quán)規(guī)模為2.5億英鎊)每年超過0.7%的費(fèi)率。我們期望外部管理人最終收取的費(fèi)用會(huì)大大低于這個(gè)比例。”

另有一個(gè)關(guān)鍵問題，受托管理人是否需要調(diào)整策略，為海外資金方“定制”投資組合?

方瀛透露，海外大型機(jī)構(gòu)投資者招外部管理人的時(shí)候，希望看到受托機(jī)構(gòu)的投資策略 “從一而終”沒大變化，并會(huì)盡調(diào)資管機(jī)構(gòu)各個(gè)部門，了解每個(gè)投資操作執(zhí)行環(huán)節(jié)是否與其所提供的資料信息一致。

對于投資組合構(gòu)建，還涉及一個(gè)關(guān)鍵的決策流程。很多精品店模式的基金管理人，內(nèi)部決策是“一言堂”，只由創(chuàng)始人或投資總監(jiān)全權(quán)拍板。但海外大型長線資金遴選時(shí)，會(huì)特別看重團(tuán)隊(duì)集體參與的決策流程。

此外，受托管理海外資金的資管機(jī)構(gòu)，本身也有管理公開/非公開募集個(gè)人客戶資產(chǎn)，也涉及不同機(jī)構(gòu)投資者的賬戶資產(chǎn)，甚至有的機(jī)構(gòu)還有自有資金賬戶。

那么，一個(gè)管理人的不同賬戶都持有一只股票，買入賣出的時(shí)點(diǎn)會(huì)否產(chǎn)生利益沖突的問題?

對此，方瀛指出，受托的外部管理人對不同賬戶需要“平等對待”，某一個(gè)賬戶組合進(jìn)行賣出等行為，其他賬戶也會(huì)進(jìn)行減倉操作，均有相關(guān)的受托制度約束。

方瀛還指出，養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族辦公室截然不同，更偏向穩(wěn)健回報(bào)，需要外部管理人獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的回報(bào)。考核方式上，外部管理人與養(yǎng)老金客戶每個(gè)月都會(huì)定期溝通，提交管理組合的相關(guān)信息。

關(guān)鍵詞： 千億養(yǎng)老金