人民幣三個月漲3300點 創2019年5月14日以來最高

9月2日，人民幣兌美元中間價調升122個基點，報6.8376，創2019年5月14日以來最高。

當日，在岸人民幣和離岸人民幣即期匯率徘徊在6.83左右。拉長時間看，人民兌美元匯率5月末至今開啟了一輪上漲：由當時的7.16漲至目前的6.83，三個月的時間上漲3300個基點。

那么，人民幣為何大漲?后續還會漲嗎?股債影響幾何?

為何上漲？

實際上本輪人民幣升值趨勢開始于5月底：從年初以來的走勢來看，6月以前人民幣匯率雖出現過幾次階段性調整，但整體呈現貶值趨勢，這一趨勢直至5月底出現拐點，人民幣開始連續走強。

影響外匯市場供需并決定人民幣匯率的主要有國際收支、投資者情緒與預期、央行政策等因素。據記者采訪了解，本輪人民幣匯率升值，主要由三方面因素驅動：基本面較好、中美利差走闊、外儲上行。

浙商證券首席經濟學家李超表示，我國不僅控制疫情成效顯著，疫后經濟修復也大幅領先全球其他經濟體，預計三、四季度GDP增速有望回升至6%附近的合理水平。而美國疫情反復，我國基本面明顯優于美國，支撐人民幣匯率升值。

其次，中美利差走闊也是支撐人民幣匯率升值的核心原因之一。疫情發生后，美聯儲2次降息150個基點至零利率，而且開啟“買買買”模式大幅擴張資產負債表，而中國央行MLF、逆回購僅降息30個基點，貨幣政策保持克制，兩國十年期國債利差大幅走擴。

Wind數據顯示，9月初中美十年期國債利差為247個基點，相比年初擴大120個基點。

李超還表示，在“雙循環”邏輯下，我國供給填補海外供給缺口、醫療物資加大出口使得我國維持了5個月貿易順差，資本金融項目僅3月美元流動性危機期間出現一定流出壓力，此后維持穩定，疊加估值因素的正面影響，我國外匯儲備已連續4個月上行，國際收支與人民幣匯率形成正向加強，也有利于人民幣匯率升值。

中國人民銀行貨幣政策司青年課題組8月下旬發表的文章稱，在中美經貿摩擦、新冠肺炎疫情暴發并在全球蔓延、世界經濟衰退、國際金融市場動蕩等多輪重大沖擊考驗中，人民幣匯率均能迅速調整，并在較短時間內恢復均衡，有效發揮了對沖沖擊的作用。2020年以來，人民幣對美元匯率年化波動率為4.5%，與國際主要貨幣基本相當，匯率作為宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用進一步增強。

后續走勢如何？

“對于人民幣匯率的由弱轉強，5月底以來美元指數的大幅下行是其中的一項重要原因。而美元指數的下行一方面受到美國經濟復蘇預期持續強化的影響，另一方面也受到美聯儲寬松貨幣政策的影響。”中信證券首席固收分析師明明表示。

美元指數是美元對一攬子貨幣匯率的加權平均數，美元指數受歐元、日元、英鎊影響都比較大。Wind數據顯示，9月美元指數在92左右徘徊，較今年3月最高點103美元下跌超10%。

中泰證券的一份研報稱，6月底以來的這一波美元下跌，主要原因是全球疫情的再度錯位。6月中下旬以來，美國新冠疫情二次爆發，新增病例人數再度大幅上升，而同時期的歐洲各國防控較好。疫情在美、歐之間的錯位，導致二者經濟復蘇前景明顯背離，這是美元指數大跌的主要原因。

美元指數的持續疲軟，加之中國自身基本面的強韌，帶動今年以來人民幣兌美元匯率明顯走強。隨著近期人民幣匯率的不斷升值，不少分析人士認為，人民幣短期內將繼續處于升值通道，甚至有觀點預測人民幣匯率將進入較長的升值過程。

安信證券首席經濟學家9月1日高善文博士表示，811匯改已經5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了10%。高善文認為，人民幣不僅已經跌透，而且已經跌過了，未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始，升值時間會相當長。

李超認為，此前基于中美博弈邏輯給出的人民幣匯率波動區間6.85-7.2將會失效，預計人民幣兌美元匯率可能形成一個新的中樞，新中樞在6.75附近，上限為6.6，下限為6.9。

中信證券首席固收分析師明明則提醒，后續的人民幣走勢仍需考慮三方面的風險：

首先，近期歐元區疫情反彈可能引起全球避險情緒的再度回升;

其次，9月美國大選兩黨候選人辯論開始，不排除辯論過程中再度引發中美關系緊張帶來人民幣匯率承壓的可能。

最后，國內系統性金融風險尚未得到充分控制之前，不對稱性資本管制或難以徹底放開，因此美元指數下行，并不一定就意味著人民幣會對美元顯著升值。

“綜合來看，后續人民幣匯率或呈現為斜率放緩的升值走勢。當前在中美貿易協議繼續推動的背景下，人民幣匯率的走強有利于第一階段協議的履行，但同時也應注意匯率持續升值對出口和制造業的沖擊。”明明稱。

中泰證券認為，近幾個月人民幣對美元升值，一方面和中美疫情錯位有關系，另一方面也和美元指數大幅下跌有關。往前看，我國經濟復蘇斜率大概率逐步放緩，而美國疫情得到控制后，經濟會逐漸復蘇。如果美元指數趨于上升，再加上中美問題未來兩月繼續發酵，人民幣匯率仍有貶值壓力。

資產如何配置？

匯率是從國與國角度衡量一國貨幣價格，對一國各類資產價格都會產生影響。

中國人民銀行貨幣政策司青年課題組認為，受新冠肺炎疫情影響，發達經濟體普遍實行寬松貨幣政策，我國堅持實施正常的貨幣政策，利率水平與我國發展階段和經濟形勢動態適配，本外幣利差有所擴大，人民幣資產吸引力增強。

高善文同時表示，人民幣升值會進一步提升人民幣資產的吸引力，在國際投資者資產配置比例中，人民幣資產比例顯著偏低。同時中國金融開放進程在加快，(升值)有助于降低股票市場波動、增強上升趨勢。

債券方面，明明表示，在當前中美利差仍處高位的背景下，人民幣匯率的升值預期或將保持人民幣資產的吸引力，維持10年國債到期收益率將在2.8%~3.0%區間震蕩的判斷。

國泰君安的一份研報稱，美元貶值已經打開，下半年人民幣企穩反彈，利好三大資產。歷史數據顯示，人民幣企穩反彈利好的資產和行業包括：

1.港股。歷次美元走弱和人民幣走強期間，港股均錄得正回報。

2.原材料進口行業：造紙業、石油、化工。人民幣升值將很大程度程度降低原材料成本端壓力。

3.美元負債行業：航空、內房股。由于燃料費用占航空公司總成本的30%左右，人民幣升值會降低航空公司的成本，航空業有望產生匯兌收益。內房股和航空有大量美元負債，人民幣升值降低還債成本。

關鍵詞： 人民幣