2022年4月潛在增速與宏觀政策指數(shù)

本報(bào)告在《宏觀經(jīng)濟(jì)政策評(píng)價(jià)報(bào)告》基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)造了潛在增速、產(chǎn)出缺口、潛在增速缺口、貨幣政策力度指數(shù)、財(cái)政政策力度指數(shù)和政策效率指數(shù)等宏觀政策指數(shù)。宏觀政策指數(shù)有助于政策界和學(xué)術(shù)界更理論性地、更系統(tǒng)地了解與研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。

一、潛在增速與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況

1.潛在增速與產(chǎn)出缺口

潛在增速與產(chǎn)出缺口是分析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的核心指標(biāo)。本報(bào)告基于生產(chǎn)函數(shù)法測(cè)算潛在增速，進(jìn)而測(cè)算產(chǎn)出缺口。2022年中國(guó)潛在增速預(yù)計(jì)為5.4%，新冠肺炎疫情以來(lái)2020—2022年中國(guó)潛在增速的均值為5.3%，比疫情之前2017—2019年潛在增速的均值下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

2022年一季度的產(chǎn)出缺口為-0.6%，相比2021年全年的產(chǎn)出缺口（-0.2%）有所擴(kuò)大。負(fù)向產(chǎn)出缺口擴(kuò)大主要與3月份以來(lái)國(guó)際局勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情影響加劇等突發(fā)因素有關(guān)。多個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也反映了突發(fā)因素的影響：3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.5%，工業(yè)增加值同比增速與固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速分別回落2.5個(gè)和2.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI降至49.5%，重新跌至榮枯線以下。

從全球范圍來(lái)看，一季度主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行壓力均顯著增加。IMF在4月份對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為3.6%，相比1月份的預(yù)測(cè)值大幅下調(diào)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的最新預(yù)測(cè)值為3.3%，相比1月份的預(yù)測(cè)值下調(diào)了0.6個(gè)百分點(diǎn)；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的最新預(yù)測(cè)值為3.8%，相比1月份的預(yù)測(cè)值下調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)。

因此，對(duì)于一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，要客觀辯證地看待。一方面，要高度重視疫情加劇等國(guó)內(nèi)外突發(fā)因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的新挑戰(zhàn)，宏觀政策需要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。另一方面，也要看到在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的大環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)”，“經(jīng)濟(jì)韌性足”，經(jīng)濟(jì)增速依然在全球范圍內(nèi)處于較高水平。

2.潛在增速缺口

從宏觀政策“三策合一”新理論的視角來(lái)看，不僅實(shí)際增速會(huì)偏離潛在增速進(jìn)而形成產(chǎn)出缺口，而且潛在增速也會(huì)偏離其本身的合理水平進(jìn)而形成潛在增速缺口。潛在增速的合理水平是指當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)狀態(tài)時(shí)的潛在增速。然而，在現(xiàn)實(shí)中由于存在結(jié)構(gòu)黏性以及多種結(jié)構(gòu)失衡之間的嵌套循環(huán)，潛在增速的實(shí)際水平有可能偏離其合理水平，從而形成潛在增速缺口。如果潛在增速缺口為負(fù)，表明結(jié)構(gòu)性問(wèn)題對(duì)潛在增速產(chǎn)生了抑制作用。本報(bào)告采用基于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻域識(shí)別的BP濾波法測(cè)算潛在增速缺口。

本報(bào)告基于2022年一季度的最新數(shù)據(jù)測(cè)算得到，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速缺口預(yù)計(jì)為-0.14%，低于2021年的-0.12%，也顯著低于疫情之前（2017—2019年）的水平。究其原因，經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有所加劇，尤其表現(xiàn)在供給結(jié)構(gòu)與收入分配結(jié)構(gòu)兩方面。就供給結(jié)構(gòu)而言，國(guó)際大宗商品價(jià)格處于高位，再加上國(guó)內(nèi)多地疫情加劇，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈出現(xiàn)堵點(diǎn)，從而加劇了供給結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。就收入分配結(jié)構(gòu)而言，疫情影響下居民人均可支配收入中位數(shù)增速持續(xù)低于平均值增速，表明收入差距有所擴(kuò)大。這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題使得潛在增速的實(shí)際水平相對(duì)于其合理水平出現(xiàn)偏離，最終導(dǎo)致負(fù)向的潛在增速缺口有所擴(kuò)大。下一步，宏觀政策需要加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)政策的運(yùn)用，著力優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等多方面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，更好地暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，從而盡快推動(dòng)潛在增速向其合理水平靠攏。

二、宏觀政策力度指數(shù)

1.貨幣政策力度指數(shù)

貨幣政策力度指數(shù)用來(lái)綜合反映貨幣政策力度的大小。本報(bào)告計(jì)算貨幣政策力度指數(shù)的指標(biāo)體系主要包括政策工具性指標(biāo)和逆周期指標(biāo)。政策工具性指標(biāo)直觀反映各類政策工具的力度，包括M2同比增速和社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速等數(shù)量型指標(biāo)，以及DR007和金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)實(shí)際利率等價(jià)格型指標(biāo)，共計(jì)4個(gè)指標(biāo)。逆周期指標(biāo)旨在體現(xiàn)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的本質(zhì)，包括M2和社會(huì)融資規(guī)模等對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)，以及DR007等對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)，共計(jì)4個(gè)指標(biāo)。將上述8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行指數(shù)化處理，即可得到貨幣政策力度指數(shù)。

2022年一季度貨幣政策力度指數(shù)為45.4，與2021年全年相比小幅升高0.3。需要注意的是，在與2021年進(jìn)行對(duì)比時(shí)，應(yīng)該剔除疫情給2021年貨幣政策力度指數(shù)帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，否則將會(huì)高估2022年貨幣政策力度指數(shù)的漲幅。測(cè)算結(jié)果顯示，如果不剔除疫情帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，2021年全年貨幣政策力度指數(shù)為43.0，2022年一季度與2021年全年相比大幅提高2.4；剔除疫情帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)之后，2021年全年貨幣政策力度指數(shù)調(diào)整為45.1，2022年一季度與2021年全年相比小幅升高0.3。

一季度貨幣政策力度指數(shù)的上升，是由價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策共同發(fā)力所促成的。就價(jià)格型貨幣政策而言，央行在2022年1月17日將1年期MLF中標(biāo)利率和7天逆回購(gòu)利率降低10個(gè)基點(diǎn)，這是2020年4月之后時(shí)隔近兩年時(shí)間央行再度啟動(dòng)降息操作，降息帶動(dòng)市場(chǎng)利率下行。貨幣市場(chǎng)利率DR007在2021年的均值為2.168%，2022年一季度均值則下降到2.095%。貨幣市場(chǎng)利率的下降也進(jìn)一步帶動(dòng)了信貸市場(chǎng)利率的下降。就數(shù)量型貨幣政策而言，雖然2022年一季度沒(méi)有降準(zhǔn)，但是央行加快向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，也起到了釋放基礎(chǔ)貨幣的作用。3月末的M2增速和社會(huì)融資規(guī)模余額增速分別達(dá)到了9.7%和10.6%，與2021年末的9%和10.3%相比雙雙升高。

雖然一季度貨幣政策力度指數(shù)小幅升高，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口卻從2021年的-0.2%擴(kuò)大至2022年一季度的-0.6%，可見(jiàn)下一步貨幣政策力度有待適度增加。一季度貨幣政策力度有所不足主要是受到潛在通脹壓力和美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體加息周期的掣肘。不過(guò)，從最新政策動(dòng)態(tài)和走向來(lái)看，3月末的央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)已經(jīng)明確要“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性”。而且，央行已經(jīng)決定“于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。為加大對(duì)小微企業(yè)和‘三農(nóng)’的支持力度，對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。”可以預(yù)見(jiàn)，二季度貨幣政策力度指數(shù)將進(jìn)一步提升，從而“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。

2.財(cái)政政策力度指數(shù)

財(cái)政政策力度指數(shù)用來(lái)綜合反映財(cái)政政策力度的大小。計(jì)算財(cái)政政策力度指數(shù)的指標(biāo)體系同樣包括政策工具性指標(biāo)和逆周期指標(biāo)。就政策工具性指標(biāo)而言，主要包括財(cái)政支出增速和財(cái)政支出進(jìn)度等支出端指標(biāo)，財(cái)政收入增速和宏觀稅負(fù)等收入端指標(biāo)，以及不同口徑的赤字率指標(biāo)，共計(jì)10個(gè)指標(biāo)。就逆周期指標(biāo)而言，主要包括兩個(gè)口徑的財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)，以及兩個(gè)口徑的財(cái)政收入對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)，共計(jì)4個(gè)指標(biāo)。將上述14個(gè)指標(biāo)進(jìn)行指數(shù)化處理，即可得到財(cái)政政策力度指數(shù)。

2022年一季度財(cái)政政策力度指數(shù)為50.9，與2021年全年相比小幅升高0.3。與貨幣政策力度指數(shù)類似，需要剔除疫情給2021年財(cái)政政策力度指數(shù)帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，否則將會(huì)高估2022年財(cái)政政策力度指數(shù)的漲幅。測(cè)算結(jié)果顯示，如果不剔除疫情帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，2021年全年財(cái)政政策力度指數(shù)為48.6，2022年一季度與2021年全年相比大幅提高2.3；剔除疫情帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)之后，2021年全年財(cái)政政策力度指數(shù)調(diào)整為50.6，2022年一季度與2021年全年相比小幅升高0.3。

一季度財(cái)政政策力度指數(shù)的上升，主要是由財(cái)政支出（尤其是政府性基金支出）增速提升和支出進(jìn)度加快促成的。就財(cái)政支出增速而言，一季度全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增速達(dá)到了8.3%，一般公共預(yù)算支出與政府性基金支出之和的同比增速更是達(dá)到了16.2%，這兩個(gè)指標(biāo)在2021年全年分別僅為0.3%和-1%。就財(cái)政支出進(jìn)度而言，一季度全國(guó)一般公共預(yù)算支出的執(zhí)行進(jìn)度達(dá)到23.8%，一般公共預(yù)算支出與政府性基金支出之和的執(zhí)行進(jìn)度達(dá)到了21.8%，分別比2021年同期高出了0.3個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政支出增速和支出進(jìn)度的加快，帶動(dòng)赤字率上升，一季度寬口徑赤字率（一般公共預(yù)算與政府性基金預(yù)算口徑）達(dá)到了4.6%，大幅高于2021年同期（0.1%）。不過(guò)，一季度非稅收入同比增速達(dá)到了14.2%，在一定程度上限制了財(cái)政政策力度指數(shù)的漲幅。

考慮到一季度負(fù)向產(chǎn)出缺口有所擴(kuò)大，財(cái)政政策需要進(jìn)一步加大力度。通過(guò)歷史對(duì)比可知，疫情之前的2017—2019年產(chǎn)出缺口在-0.1%至0.2%的范圍內(nèi)徘徊，期間財(cái)政政策力度指數(shù)平均值達(dá)到了54.5。2022年一季度的產(chǎn)出缺口擴(kuò)大到-0.6%，財(cái)政政策力度指數(shù)卻顯著小于2017—2019年的平均水平，可見(jiàn)一季度財(cái)政政策力度的確有待提高。下一步，可以進(jìn)一步加快財(cái)政支出的執(zhí)行進(jìn)度，并且更加有效地落實(shí)減稅降費(fèi)舉措，從而提高財(cái)政政策力度，更好地應(yīng)對(duì)“三重壓力”。

三、宏觀政策效率指數(shù)

宏觀政策效率指數(shù)用來(lái)綜合反映貨幣政策與財(cái)政政策的整體調(diào)控效率，這是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中貨幣政策與財(cái)政政策的傳導(dǎo)相互影響，難以準(zhǔn)確剝離貨幣政策與財(cái)政政策各自的調(diào)控效率。宏觀政策效率指數(shù)由GDP/M2增量、GDP/信貸增量、GDP/政府債務(wù)增量與GDP/財(cái)政支出增量四個(gè)子指標(biāo)構(gòu)成。子指標(biāo)的數(shù)值越大，表明一單位的貨幣數(shù)量擴(kuò)張或財(cái)政支出規(guī)模擴(kuò)大能夠帶動(dòng)的總產(chǎn)出越多，宏觀政策的調(diào)控效率也就越高。考慮到宏觀政策的時(shí)滯性，本報(bào)告測(cè)算的某個(gè)季度宏觀政策效率指數(shù)反映的并非是當(dāng)季度宏觀政策所采取調(diào)控舉措的效率，而是站在當(dāng)季度的時(shí)點(diǎn)上評(píng)估一段時(shí)期以來(lái)的宏觀政策效率總體情況。

2022年一季度宏觀政策效率指數(shù)為48.2，比2021年四季度下降1.5。宏觀政策效率指數(shù)下降主要是與貨幣政策效率相關(guān)的子指標(biāo)下降有關(guān)。GDP/M2增量從2021年四季度的1.04降至2022年一季度的0.98。相比之下，與財(cái)政政策效率相關(guān)的子指標(biāo)中，GDP/財(cái)政支出增量從2021年四季度的0.79微升至2022年一季度的0.80，GDP/政府債務(wù)增量與2021年四季度基本持平。

客觀上看，2020年新冠肺炎疫情以來(lái)，宏觀政策效率指數(shù)一直沒(méi)有恢復(fù)至疫情前2018—2019年的水平。主要原因在于，疫情與外部環(huán)境不確定性增加等多重因素影響下，我國(guó)供給結(jié)構(gòu)失衡與收入分配不均衡等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有所加劇。這使得企業(yè)投資和居民消費(fèi)面臨一定阻礙，宏觀政策難以有效帶動(dòng)企業(yè)投資與居民消費(fèi)。要想進(jìn)一步提高宏觀政策效率，需要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，尤其要加強(qiáng)穩(wěn)定政策、增長(zhǎng)政策與結(jié)構(gòu)政策三者之間的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)宏觀政策“三策合一”。

附注：

1.主要指標(biāo)測(cè)算方法與步驟

(1)潛在增速：本報(bào)告采取生產(chǎn)函數(shù)法測(cè)算得到潛在增速。具體而言，首先測(cè)算資本存量、實(shí)際有效勞動(dòng)力規(guī)模、人力資本存量等各生產(chǎn)要素的年度數(shù)據(jù)，并利用狀態(tài)空間模型對(duì)資本產(chǎn)出彈性和勞動(dòng)產(chǎn)出彈性等時(shí)變參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。結(jié)合估計(jì)得到的生產(chǎn)函數(shù)，計(jì)算各年度的全要素生產(chǎn)率水平。再對(duì)資本存量、實(shí)際勞動(dòng)力規(guī)模、人力資本存量與全要素生產(chǎn)率水平等各生產(chǎn)要素和估計(jì)出的要素彈性數(shù)據(jù)進(jìn)行濾波并代入生產(chǎn)函數(shù)中，即可得到各年度的潛在產(chǎn)出，進(jìn)而計(jì)算得到各年度的潛在增速。

(2)產(chǎn)出缺口：產(chǎn)出缺口等于經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際增速與潛在增速的差值。在計(jì)算季度產(chǎn)出缺口時(shí)，需要用到季度潛在增速。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的潛在增速在短期內(nèi)較為穩(wěn)定，因此本報(bào)告假設(shè)每一年內(nèi)四個(gè)季度的潛在增速是相等的，并且都等于年度的潛在增速。

(3)潛在增速缺口：潛在增速缺口等于潛在增速與潛在產(chǎn)出合理增速的差值。本報(bào)告采用基于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻域識(shí)別的BP濾波法測(cè)算得到潛在增速缺口。通過(guò)基于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻域識(shí)別的BP濾波法對(duì)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)中的超長(zhǎng)期、長(zhǎng)期、中期與短期部分進(jìn)行有效估計(jì)，由此可以得到潛在產(chǎn)出的長(zhǎng)期合理趨勢(shì)。基于潛在產(chǎn)出水平的長(zhǎng)期合理趨勢(shì)可以計(jì)算得到各年度潛在增速的合理水平，將其與實(shí)際的潛在增速作差，即可得到各年度的潛在增速缺口。關(guān)于潛在增速缺口測(cè)算的方法和技術(shù)細(xì)節(jié)，可參見(jiàn)：陳彥斌、陳偉澤，《潛在增速缺口與宏觀政策目標(biāo)重構(gòu)——兼以中國(guó)實(shí)踐評(píng)西方主流宏觀理論的缺陷》，《經(jīng)濟(jì)研究》2021年第3期。

(4)貨幣政策力度指數(shù)：將M2同比增速、社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速、DR007、金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)實(shí)際利率等4個(gè)政策工具性指標(biāo)，以及M2對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)、社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)、DR007對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)、DR007對(duì)通貨膨脹的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)等4個(gè)逆周期指標(biāo)，分別采用Z-Score方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理并賦予不同權(quán)重，然后加權(quán)平均即可得到貨幣政策力度指數(shù)。

(5)財(cái)政政策力度指數(shù)：本報(bào)告主要從財(cái)政支出、財(cái)政收入和赤字率的變化來(lái)考察財(cái)政政策力度的變化，進(jìn)而構(gòu)建財(cái)政政策力度指數(shù)。根據(jù)《新預(yù)算法》，完整的預(yù)算體系包括一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算、社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算“四本賬”，不過(guò)社會(huì)保險(xiǎn)基金專項(xiàng)用于社會(huì)保險(xiǎn)，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算規(guī)模非常小，因此本報(bào)告重點(diǎn)分析一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算“兩本賬”的財(cái)政政策力度。將一般公共預(yù)算（窄口徑）和一般公共預(yù)算與政府性基金預(yù)算（寬口徑）兩個(gè)口徑下的財(cái)政支出累計(jì)同比增速、財(cái)政支出執(zhí)行進(jìn)度、財(cái)政收入累計(jì)同比增速、宏觀稅負(fù)、赤字率等10個(gè)政策工具性指標(biāo)，以及兩個(gè)口徑下財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)和財(cái)政收入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆周期調(diào)節(jié)指標(biāo)等4個(gè)逆周期指標(biāo)，分別采用Z-Score方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理并賦予不同權(quán)重，然后加權(quán)平均即可得到財(cái)政政策力度指數(shù)。

(6)宏觀政策效率指數(shù)：由于現(xiàn)實(shí)中貨幣政策與財(cái)政政策的傳導(dǎo)相互影響，難以準(zhǔn)確剝離貨幣政策與財(cái)政政策各自的調(diào)控效率，本報(bào)告采用GDP/M2增量、GDP/信貸增量、GDP/政府債務(wù)增量與GDP/財(cái)政支出增量等4個(gè)子指標(biāo)計(jì)算得到宏觀政策效率指數(shù)，用來(lái)反映宏觀政策的整體效率。考慮到宏觀政策的時(shí)滯效應(yīng)，M2、信貸、政府債務(wù)與財(cái)政支出的增量采取季節(jié)調(diào)整后的當(dāng)期及滯后5期（共6期）的累計(jì)增量進(jìn)行測(cè)算。由于M2、信貸、政府債務(wù)是存量值，所以6期的累計(jì)增量是由期末值減去期初值測(cè)算得到。由于財(cái)政支出本身就是每期的增量值，所以6期的累計(jì)增量是將各期財(cái)政支出規(guī)模加總得到。對(duì)4個(gè)子指標(biāo)分別采用Z-Score方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理并賦予不同權(quán)重，然后加權(quán)平均即可得到宏觀政策效率指數(shù)。由于宏觀政策從出臺(tái)到發(fā)揮效果存在一定的時(shí)滯效應(yīng)，本報(bào)告測(cè)算的某個(gè)季度宏觀政策效率指數(shù)反映的并非當(dāng)季度宏觀政策的效率，而是站在當(dāng)季度的時(shí)點(diǎn)上評(píng)估宏觀政策效率的總體情況。

(7)政策工具性指標(biāo)的規(guī)則建議值：本報(bào)告基于GMM方法，分別使用泰勒規(guī)則、麥卡勒姆規(guī)則和財(cái)政政策規(guī)則，計(jì)算得到了幾個(gè)重要政策工具性指標(biāo)的規(guī)則建議值，包括DR007、M2同比增速、一般公共預(yù)算支出累計(jì)同比增速和一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增速等指標(biāo)。在計(jì)算過(guò)程中，本報(bào)告將相應(yīng)政策指標(biāo)的滯后一期變量納入規(guī)則方程，使得政策規(guī)則更加符合央行和財(cái)政部政策操作的實(shí)際情況，從而使得政策規(guī)則所測(cè)算的指標(biāo)值更好地與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合。將政策規(guī)則建議指標(biāo)數(shù)值與實(shí)際指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行對(duì)比，有助于更好地把握貨幣政策與財(cái)政政策的力度變化。

2.相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

計(jì)算潛在增速使用的GDP增速、勞動(dòng)力、人力資本等指標(biāo)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局或者根據(jù)相關(guān)指標(biāo)計(jì)算得到。計(jì)算貨幣政策力度指數(shù)使用的M2、社會(huì)融資規(guī)模存量、DR007等指標(biāo)來(lái)源于中國(guó)人民銀行或者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。計(jì)算財(cái)政政策力度指數(shù)使用的財(cái)政支出、財(cái)政收入、宏觀稅負(fù)、赤字率等指標(biāo)來(lái)源于財(cái)政部或者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。計(jì)算宏觀政策效率指數(shù)使用的政府債務(wù)等指標(biāo)來(lái)源于BIS數(shù)據(jù)庫(kù)或者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。

在對(duì)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理的過(guò)程中，綜合考慮指標(biāo)數(shù)據(jù)可得性，將2000—2020年作為基期計(jì)算均值和標(biāo)準(zhǔn)差，并且剔除受國(guó)際金融危機(jī)影響較大的2009年和受疫情影響較大的2020年數(shù)據(jù)。此外，為了避免疫情沖擊所產(chǎn)生的基數(shù)效應(yīng)，借鑒國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和財(cái)政部等部門的做法，將2021年的潛在增速、GDP增速、M2同比增速、社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速、財(cái)政收入累計(jì)同比增速等指標(biāo)采取2020年與2021年兩年平均值加以替代。

金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)利率、政府債務(wù)率等個(gè)別指標(biāo)的發(fā)布存在一定時(shí)滯，本報(bào)告首先對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后計(jì)算得到各個(gè)指數(shù)。待相關(guān)指標(biāo)正式發(fā)布之后，將對(duì)相關(guān)指數(shù)的最終數(shù)值予以修正。（陳小亮 劉哲希 陳彥斌）

附表

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作者信息：陳小亮，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副編審；劉哲希，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院副教授；陳彥斌，中國(guó)人民大學(xué)研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)學(xué)教材建設(shè)重點(diǎn)研究基地執(zhí)行主任。

關(guān)鍵詞： 宏觀政策