估值縮水、增長乏力、業績虧損，國內SaaS產業陣痛能否靠并購紓解？

記者 | 李京亞

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在美股二級市場上，SaaS已屬支柱產業，相關廠商長期背著高估值和高增長的標簽，但現在，這兩項特征都遭遇了巨大挑戰。

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加息陰霾之下，標桿企業Salesforce市值半年縮水40%，資本市場絕對寵兒Twilio年內股價跌幅達90%，視頻會議軟件Zoom市值縮水近54%。

港股方面也不例外，去年年初，港股市場的中國頭部SaaS企業已有市值超過千億港元的存在，不到一年時間其市值快速縮水，極端案例下跌已超九成。有分析指出，如今已經沒有哪家VC愿意再給企業服務領域的玩家30倍以上PS（市銷率，估值方法之一）。

大洋彼岸的美國SaaS巨頭們與中國同行面臨著同樣的困擾——估值縮水、股價跳水、增長乏力、業績虧損、續約率下降。

根據QYResearch的數據，全球企業服務類SaaS公司的市場規模在2014-2019年實現了24%的復合年均增長率，預計2020-2026年將維持11%的增速。中國企業級SaaS公司2019-2021年的收入增速優于上述全球增速，但相較于2019年的高增長，2020和2021年增速整體有所回落。

在此背景下，中國企業級SaaS是否會走向收縮？

近日，安永企業咨詢綜合考慮收入規模、細分領域的代表性等指標，選取了在A股、港股和美股上市的20余家企業級SaaS公司進行多維度分析，并提出了相關建議。

安永在一份報告中指出，中國SaaS企業獲客成本和研發投入仍然較高，盈利依然艱難，但隨著該賽道公司收入的持續增長，行業整體毛利率水平已相對穩定。安永認為，在綜合政策推動和社會需求增加的背景下，中國企業級SaaS公司已進入快速發展的黃金時代，極具增長潛力。

安永大中華區TMT行業審計服務合伙人李康表示，近兩年SaaS行業進入爆發期，驅動因素來自政府產業政策紅利和客觀市場需求，后者既包括企業數字化轉型提供的肥沃土壤，也包括疫情背景下移動辦公和在線辦公的興起。

結合IDC公布的數據，安永預計到2024年，中國SaaS市場發展仍然處于起飛階段，年增速不低于30%，但增速漸緩，市場將逐漸趨于成熟。

圖源：《中國企業級SAAS上市公司2021年財務績效回顧及未來展望》報告

隨著收入的增長，國內SaaS公司的毛利也相應水漲船高。安永在報告中指出，國際代表性SaaS公司毛利率通常超過70%，而國內SaaS行業這一數字在56%-58%之間穩定浮動，相比國外依然偏低。

在安永的調查中，垂直型SaaS公司的收入增幅明顯好于通用型SaaS公司，毛利亦然。垂直型SaaS公司受益于成為頭部后帶來的馬太效應，通用型SaaS公司則受到了激烈市場競爭的抑制。

安永大中華區TMT行業審計服務合伙人顧建東表示，我國SaaS企業在A股上市的公司毛利普遍比港股和美股的上市公司要高，這是因為A股公司非訂閱的收入比重更大；港股和美股SaaS公司平均毛利水平在50%左右，不及A股，是因為港股公司由于“SaaS味”更足(訂閱式收入、占比更高)，所以毛利率穩定的特點比較突出。

談及國內SaaS公司毛利較低的原因，顧建東向界面新聞分析稱，與海外大型SaaS公司百億美元的收入規模相比，國內SaaS公司普遍較低，導致收入對營業成本的攤薄效果不明顯。而海外SaaS公司以中小型客戶為主，產品標準化程度高，國內則主要依賴大客戶貢獻收入，后者對定制化要求高，無形中增加了SaaS公司的成本投入，拉低了整體毛利率水平。

但安永在報告中推斷，隨著國內SaaS公司收入規模持續擴展，其毛利率水平也將得到改善，而利潤端陣痛將會持續。

基于過去3年的財務數據，安永報告顯示中國企業級SaaS公司平均凈利潤率為負數，且在繼續下探。除A股SaaS公司由于收入規模大且毛利高，能實現平均盈利外，港股和美股SaaS公司大多錄得虧損，并有進一步擴大的趨勢。

安永大中華區TMT行業咨詢服務主管合伙人張偉雄認為，國內SaaS市場分散零碎，每個垂直領域的龍頭份額相對美國企業占比并不匹配。在他看來，國內SaaS領軍企業市值不高正是整個市場碎片化所致，他建議相關企業多做并購，把公司規模做大，作為提升市值的方法。

“SaaS廠商并購可以考慮的方向包括縱向和橫向，縱向是指并購其他云計算廠商，例如IaaS（基礎架構即服務）和PaaS（平臺即服務），橫向是指與其他平行領域比如電子簽名、營銷、HR、餐飲、文旅等競爭對手廠商進行并購，因為大家都有不同的核心大客戶，橫向并購可以作為業務發展的補充。”張偉雄告訴界面新聞。

顧建東則給出了一些策略性建議，他認為全球SaaS企業想獲得后續成功，關鍵是幫助客戶持續獲得成功的能力，“SaaS服務的都是公司級客戶，通常用完產品后發現商業價值有所提升才會繼續購買。”

據他所述，一些業績很好的美國上市公司，包括Adobe、Workday和data bright等，都設有客戶成功部，負責持續跟蹤其產品給到客戶后能否真正實現SaaS的商業價值。“有些公司專注于自己的產品功能或有關技術改善，但忽視了客戶成功的領域，差別就在這里。”顧建東坦言。

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