中原證券：給予海爾智家買入評級

中原證券股份有限公司歐洋君近期對海爾智家進行研究并發布了研究報告《季報點評：高端市場持續發力，數字化賦能成效顯現》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為22.22元。

海爾智家(600690)

事件：近日，公司發布2022年三季度報告。

(資料圖片僅供參考)

2022年前三季度公司共實現營業收入1847.49億元，同比增長8.91%；實現歸母凈利潤116.66億元，同比增長17.26%；扣非后歸母凈利潤112.21億元，同比減少23.91%；基本每股收益1.25元/股；加權凈資產收益率13.15%。從單季度表現來看，公司2022Q3實現營業收入與歸母凈利潤分別為628.91億元和37.17億元，同比分別增長8.62%和20.28%。作為全球家電行業領軍企業，報告期內，公司業績保持穩增水平，海外與高端化市場建設持續推進，渠道扁平化與用戶運營平臺數字化改革成效顯現，驅動經營效率及質量不斷提升。

投資要點：

高端品牌建設持續深化，各業務內銷市場份額穩步增長。公司不斷強化卡薩帝品牌前置類產品布局，加速拓展線下賣場、KA及家居建材渠道等多層級觸點，推動品牌競爭力與市場份額進一步提升。根據公布信息顯示，2022年前三季度，公司冰洗業務線下零售份額同比分別提升2.4pct/2.7pct至43.8%/46.3%。其中，卡薩帝品牌冰箱15,000元以上價段份額提升3.3pct至45%，洗衣機10,000元以上高端市份額達到76.8%，領先地位穩固。此外，公司把握品類創新增長時機，在產業規模與技術優勢下，包括干衣機（同比+89%）、洗碗機（同比+20%）、清潔類機器人（同比+120%）等新興品類報告期內增長顯著。伴隨用戶對中高端產品認同感的提升，以及公司場景化建設對成套銷售的驅動，預計卡薩帝及公司其他品牌未來出貨與份額仍將保持較高增長水平。

無懼宏觀環境擾動，海外本土化供應鏈優勢盡顯。受益于其人單合一機制及“研發—制造—營銷”三位一體的高效本土化供應鏈運營模式，在全球通脹高企與零部件短缺環境下，報告期內公司海外業務（同比+8.7%）仍繼續保持穩增態勢，其中高端產品增長表現亮眼。拆分市場來看，在歐美及澳新等成熟市場中，公司高端品牌銷售同比增速在30%-55%；在南亞、東南亞及日本等新興市場中，隨著高端化轉型的持續推進，公司品牌份額在保持當地市場首位的同時進一步提升?；诠緦Ｍ馐召徠放屏己玫漠a業整合與渠道互通效應，以及高端創牌戰略下，卡薩帝品牌全球化布局逐步完善，公司海外業務營收有望持續顯增。

全球能源轉型趨勢加速，熱泵業務打開增長新空間。在當前全球能源轉型與節能減碳背景下，空氣源熱泵作為一種高效采暖與節能零污染的產品，近兩年市場需求大幅增長。公司前瞻性戰略眼光，較早切入賽道并積極開發相關產品，依托渠道和本土化優勢加速產業在全球市場的發展，國內外銷售水平不斷增長。其中，內銷市場份額達到22.2%，連續兩年穩居行業首位；同時出口規模持續擴大，2022H1公司產品對歐洲出口增幅高達200%以上?？紤]到當前國內雙碳戰略的實施以及全球能源轉型的加快，疊加短期內歐洲能源危機加劇，熱泵行業景氣有望長期向好，公司產品出貨規模提升下，或將擴寬營收增長空間。

數字化變革賦能，平臺運營效率持續提升。公司銷售業績延續高增的態勢，得益于其從產品研發到品牌推廣等一系列完備的結構化布局，同時公司在逐漸加大對其銷售渠道數字化轉型的力度，加快下游終端市場的全渠道融合，實現了渠道管理成本的大幅降低，與運營效率顯著提升，其中報告期內公司銷售費用率同比下降0.48pct至14.88%。此外，用戶體驗的提升促使下游客戶粘性不斷增強。隨著數字化賦能理念的貫徹，銷售渠道進一步優化，公司收入端業績將延續良好增長態勢。

產品及內部結構不斷優化，盈利能力穩中有升。2022年前三季度，公司毛利率與凈利率分別同比增長0.28pct和0.42pct至30.49%和6.34%，其中毛利率相較于同期可比公司美的、格力仍保持領先水平（2022Q3單季度高出約3-5pct）。在前期原材料價格高位波動下，公司積極推行調價機制，并加快海外高端創牌戰略步伐以優化產品出貨結構，確保利潤水平穩定。目前，隨著原材料價格的逐步回落，成本壓力不斷釋放下，盈利能力預計將保持穩中增長態勢。

首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。公司作為國內家電企業龍頭，其全球化與高端化戰略布局不斷完善，市場回報率日益提升。預計公司2022-2024年攤薄后EPS分別為1.59/1.89/2.17元，按11月3日21.42元收盤價計算，對應的PE為13.4/11.3/9.8倍。

風險提示：海外需求增速下滑風險；地產市場回暖慢于預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格持續波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.59%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據現價換算的預測PE為13.63。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級28家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為29.09。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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