全球視點！光大證券：給予海爾智家買入評級

光大證券股份有限公司洪吉然近期對海爾智家進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：業績略超預期，市占份額穩步提升》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為21.32元。

(相關資料圖)

海爾智家(600690)

事件：

公司1-3Q22實現營業收入1847.5億元，YoY+9%；歸母凈利潤116.7億元，YoY+17%，扣非歸母凈利潤112.2億，YoY+24%；其中3Q22實現營業收入628.9億元，YoY+9%，歸母凈利潤37.2億元，YoY+20%，扣非歸母凈利潤37.3億，YoY+34%，業績超出市場預期。

點評：

全線產品市占率提升，重點發力高端市場。國內方面，公司升級高端品牌與場景方案，加速卡薩帝和三翼鳥的多維觸電布局與場景化、套系化體驗；同時加速新品類發展，3Q22干衣機收入同比增長89%、洗碗機收入同比增長超20%、清潔類機器人收入增長超120%。1-3Q22公司冰箱線上、線下零售額份額分別為39.1%/43.8%，其中高端市場優勢進一步擴大，卡薩帝線下15000元以上價格段份額達到45%，同比+3.3pcts；1-3Q22公司洗衣機線上、線下零售額份額分別為40.2%和46.3%，其中高端市場份額高達77%，優勢穩固；1-3Q22公司干衣機線上/線下零售額份額29.6%/39.3%（同比+4.1pcts/+5.8pcts）；空調業務堅持高效零售模式和中高端路線，1-3Q22線上、線下零售額占比分別為14.5%/19.9%，同比+1.0pcts/+2.9pcts，其中線下高端市場份額達24.8%，同比+4.0pcts。海外方面，海爾智家1-3Q22海外業務收入同比+9%，公司通過人單合一機制，高效本土化運營，把握高端市場增長機會，美洲市場高端品牌收入增長超過40%，歐洲市場高端品牌收入增長超過30%；把握行業趨勢，拓展熱泵、嵌入式品類等增長機會，1-3Q22熱泵收入增長超30%，其中海外收入增長超300%；亞洲市場提速卡薩帝全球布局，其中巴基斯坦市場持續保持份額第一，日本市場冰箱、冷柜份額均為行業第一（數據均來自公司第三季度報告）。

毛利率保持穩定，費用率持續優化。1-3Q22公司毛利率30.5%（YoY+0.3pcts），其中3Q22毛利率31.1%（YoY+0.6pcts），毛利率提升主要系優化產品結構、SKU數量減少、供應鏈降本等。1-3Q22銷售/管理/財務費用率分別為14.9%/4.2%/-0.3%（YoY-0.5/-0.3/-0.5pcts），其中3Q22銷售/管理/財務費用率為15.7%/4.1%/-0.7%（YoY-0.3/-0.2/-0.7pcts），銷售費用率下移主因數字化改革提高資源投放效率，公司庫存周轉、備件費率明顯優化，財務費用率下移得益于公司提升資金管理效率，增加利息收入以及優化外匯管理增加匯兌收益。3Q22公司經營性現金流量凈額52.4億元，同比+5%，實現逐季向好，主要系數字化轉型實現庫存周轉優化。長期來看，海爾對內數字化轉型提升運營效率、對外通過場景方案提升用戶體驗，海外堅持高端創牌+本土化運營的同時通過規模效應提升+精細化運營，逐步實現整體經營效率優化。

盈利預測、估值與評級：全球布局的家電領軍品牌，維持“買入”評級。海爾定位于全球大家電領軍品牌，通過七大品牌戰略協同提供智慧家庭美好生活的解決方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考慮到2022年前三季度業績增長超市場預期且公司產品內外銷市占率均穩步提升，維持2022-2024年歸母凈利潤為154、179、204億元，現價對應PE為13、11、10倍，維持“買入”評級。

風險提示：海外耐用消費品需求退坡，原材料價格長時間高位。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.59%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據現價換算的預測PE為12.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級28家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為30.81。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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