每日訊息!研發投入占比低 近半募資多用于營銷推廣 敷爾佳IPO引關注

#148元一盒的敷爾佳面膜成本僅10元#這一話題登上熱搜。有媒體報道，2020年與2021年敷爾佳醫用敷料和面膜采購單價分別為9.12元/盒和10.17元/盒，以及9.8元/盒和9.49元/盒。而在敷爾佳的天貓旗艦店，其明星產品敷爾佳白膜醫用敷料，售價為148元/盒，黑膜價格則為199元/盒。也就是說，市面上售價148元/盒，199元/盒的敷爾佳面膜，成本還不到10元。此外，僅6人的研發團隊、頗具爭議的高返利經銷模式、超80%的毛利率，都引發了極大關注。

募集資金近半將用于品牌營銷推廣

哈爾濱敷爾佳科技發展有限公司成立于2017年11月，主要從事專業皮膚護理產品研發、生產和銷售，在售產品覆蓋醫療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態產品。成立僅3年時間，其貼片類產品市場占有率就達到了第一。據弗若斯特沙利文報告顯示，2020年，敷爾佳貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比21.3%。其中，醫療器械類敷料貼類產品占比25.9%，市場排名第一；功能性護膚品貼膜類產品占比16.6%，市場排第二。2021年9月，敷爾佳首次向創業板提交上市申請招股書，但因其財務資料過期，3個月后，IPO審核狀態變更為“中止”。2022年7月，敷爾佳更新招股書，并于9月8日在深交所創業板順利過會。

(資料圖)

據招股書顯示，本次發行募集資金，敷爾佳計劃用于生產基地建設項目、研發及質量監測中心建設項目、品牌營銷推廣項目、補充流動資金，計劃募集資金投入分別為6.55億元、5691萬元、8.85億元、3億元，合計18.97億元。可以看到，其中將用于品牌營銷推廣的資金占比達到46.65%。

敷爾佳的宣傳推廣費用增長頗快，從2018到2021年分別為234.64萬元、7031.75萬元、1.66億元、2.36億元。到2021年，其宣傳推廣費用占到了銷售費用的89.26%。

研發人員僅6人 投入占營收比不到1%

記者注意到，敷爾佳的研發投入占營業收入的比例不到1%，遠低于同行。招股書顯示，2021年敷爾佳研發人員僅為6人。敷爾佳的營業收入來源于醫療器械類敷料產品及功能性護膚品。2019年、2020年、2021年的營業收入分別為13.42億元、15.85億元、16.50億元；歸母凈利潤分別為6.61億元、6.48億元和8.06億元；其研發投入占營業收入的比例分別為0.04%、0.09%、0.32%。

關于研發投入遠低于同行，敷爾佳在回復深交所的問詢時表示，專業皮膚護理產品產業鏈主要可分為上游、中游、下游三部分，其中行業上游主要為原料及產品的研發、生產；行業中游主要為品牌商的品牌賦能，契合市場需求挖掘新產品，并融合新模式銷售產品；行業下游主要為產品的線上/線下分銷渠道。敷爾佳的主要經營活動集中于行業中游的品牌賦能環節。可比公司華熙生物、貝泰妮、創爾生物涵蓋上游原料的研發及生產、產品的研發及生產、產品品牌銷售各環節，業務模式不同，因此在研發投入上與可比公司存在一定差異。

據了解，2018年1月至2021年2月期間，敷爾佳的主營業務產品均系通過采購產成品的方式取得，其中哈三聯是敷爾佳的第一大供應商，2018年-2020年，敷爾佳從哈三聯采購產成品的金額占發行人采購總額的比例分別為99.69%、95.30%、96.93%。2021年2月，敷爾佳換股收購北星藥業，完成了產業鏈的垂直整合。至此，其主要產品才轉為通過北星藥業自主生產。北星藥業原系哈三聯專門從事第二類醫療器械和化妝品生產及銷售業務的全資子公司。

高額返利經銷模式引質疑

敷爾佳的毛利率頗高也受到極大關注，2019-2021年的毛利率分別為76.97%、76.47%、81.95%。敷爾佳對此表示，毛利率水平基本和同行業整體保持一致。2021年收購北星藥業后，公司主要采取自主生產模式獲得主營業務產品，享有生產環節利潤，當期醫療器械及化妝品類產品毛利率均得以提升，且綜合毛利率超過80%。敷爾佳在回復深交所的問詢中表示，敷料等醫療器械產品的毛利率相較于化妝品類的毛利率更高。

2018-2020年敷爾佳的銷售費用率雖增長較快，但低于同行業可比公司。2018年-2021年敷爾佳的銷售費用率分別為5.72%、8.60%、16.75%、16.01%。遠低于同行業可比公司均值（2018-2020年分別為33.18%、38.73%、39.47%、45.16%）。敷爾佳將其歸功于公司的經銷模式。敷爾佳表示，采用以經銷銷售為主的輕資產模式運營，銷售團隊較精簡，職工薪酬及交通差旅等費用支出總額較小；同時，經銷模式下的營銷推廣職能主要由經銷商承擔，宣傳推廣費用規模相對較小。

不過敷爾佳的經銷模式也頗受爭議。經銷協議中明確約定了針對分銷聯盟系統平臺的經銷商獎勵條款，根據業績完成程度之高低，公司對完成指標、超額指標的經銷商進行返利獎勵。招股書顯示，其經銷模式下，作為經銷商的自然人幫助敷爾佳完成銷售，可對應給予3%-30%的銷售額返利作為給聯盟經銷商的銷售激勵。

這一模式被指有“傳銷”嫌疑。外界認為，敷爾佳設置較高的返利區間，是鼓勵聯盟經銷商通過將其產品轉銷給其他自然人，發展“下線”，來獲取高額返利。

新京報記者 劉旭

校對 柳寶慶

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