焦點簡訊:中概股回歸路徑分析

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近年來，在全球上市資源稀缺、中美戰(zhàn)略博弈持續(xù)深化背景下，內(nèi)地、香港均于2018年前后開始逐漸放松上市要求，適當(dāng)放寬了同股不同權(quán)、紅籌架構(gòu)企業(yè)的上市限制。在美國證券交易委員會持續(xù)發(fā)難中概股以及《外國公司問責(zé)法案》等的進一步催化下，不少中概股公司選擇回歸A股、港股。按照是否保留原上市地的上市地位，中概股回歸主要有私有化退市再上市以及保留上市地位兩條路徑。私有化退市再上市需要先放棄原上市地的上市地位，再擇機選擇其他目的地上市。私有化退市主要有一步式合并、兩步式合并兩種路徑。在私有化退市后，中概股便可選擇通過整體上市或分拆上市回歸A股。對于整體上市而言，中概股公司可以選擇拆除紅籌架構(gòu)或保留紅籌架構(gòu)，近年來，越來越多的中概股在回歸A股時選擇保留紅籌架構(gòu)。除了放棄原上市地的上市地位外，中概股還可以選擇保留原上市地的上市地位，以介紹上市、二次上市、雙重主要上市等形式回歸港股。介紹上市不涉及到新發(fā)售股份，無需進行公開招股程序，能夠?qū)崿F(xiàn)短期火速上市。二次上市的難度低，豁免條款多，可操作性較強，成本也相對較低，但需要保證在原上市地的上市地位。2018年以來，在回港政策友好化、便利化趨勢下，雙重主要上市正在成為中概股回歸港股的重要模式。

中概股公司在回歸A股和港股后在市值及流動性等方面的表現(xiàn)有所不同。通過整體上市回歸A股的中概股公司有的基本保持了原有價值，有的則實現(xiàn)了價值的再定位；而通過分拆上市回歸A股后，中概股公司的市值中樞和流動性均有明顯抬升。在回歸港股的中概股公司中，二次上市由于并未增加上市地位，對于中概股市值的影響程度相對有限，且存在兩面性。目前，雙重主要上市的中概股公司在美股、港股市場上的市值基本相當(dāng)。流動性方面，在美中概股的日均換手率更高，而雙重主要上市中概股公司在港股市場的日均成交額普遍高于其在美股市場的日均成交額。鑒于當(dāng)前在美中概股主要以港股市場為回歸目的地，我們結(jié)合港交所上市標(biāo)準(zhǔn)，梳理出了約32家有望在2023年底前赴港二次/雙重主要上市的中概股公司。同時，我們還根據(jù)歷史情況，預(yù)估了這32家中概股公司回歸港股的融資規(guī)模，其中2022年約為819億港元，2023年約為175億港元。即便年內(nèi)在美中概股集中赴港二次上市，由于滿足二次上市要求的中概股公司數(shù)量及募資金額均相對較少，大概率不會對港股市場造成重大沖擊。同時，由于這32家在美中概股集中分布于信息技術(shù)、金融和可選消費行業(yè)，在其回歸港股后或?qū)⑦M一步加劇港股市場上市公司行業(yè)集中程度。

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（作者為中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

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