環球微資訊！負債率居高不下，研究投入不足，“德州扒雞”如何走出華東區？｜IPO速遞

近日，證監會網站顯示，山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）預披露了招股書，計劃募資規模7.58億元用于擴產和品牌升級等項目，擬在滬市主板上市。

在中國雞肉鹵制品領域，德州扒雞與道口燒雞、溝幫子熏雞、符離集燒雞并稱為“中國四大名雞”。其中，德州扒雞又被譽為“中華第一雞”，其特別之處在于“扒”，足夠久的火候可以讓雞肉輕輕一抖就能脫骨，無需特意拆分。也正因為其方便又美味，德州扒雞過去一直是火車上的明星產品。

(資料圖片僅供參考)

享譽各地的德州扒雞并不專指某個品牌，而是對德州出產的五香脫骨扒雞的統稱。據鈦媒體APP不完全統計，德州擁有德州扒雞股份、永盛齋、鄉盛、崔記等數十個扒雞品牌。其中，扒雞股份是“德州扒雞”商標的持有者，其最早可以追溯到1953年創建的國營德州食品公司（中國食品公司德州市公司）。

在公司遞交招股書后卻引起了不少爭議。在反對者看來，德州扒雞具有鮮明的地域特征，難以打開全國市場，就算借助資本力量，也難以實現逆襲。

負債率連年增高，分紅不斷

據招股書顯示，德州扒雞主打產品為低溫產品，主要以扒雞、肉熟食等佐餐鹵制品為核心，鋪以雞爪、雞翅、雞胗等休閑食品，形成了中式鹵制食品全產業鏈的經營模式。目前，公司已擁有德州、青島兩大生產加工配送中心，主要覆蓋山東及京津冀地區的線下銷售渠道，以及面向全國的多種線上銷售渠道等，銷售模式為“自營+經銷”。

數據顯示，2019年至2021年，德州扒雞實現收入6.87億元、6.82億元、7.2億元，凈利潤分別為1.22億元、9453.38萬元、1.19億元。其中，扒雞類是公司主要收入來源。2021年，德州扒雞的扒雞、肉副食品、超市三類產品分別實現收入4.78億元、0.82億元和1.26億元，占比分別為66.80%、11.41%和17.57%。

德州扒雞是典型的家族企業。招股書顯示，德州扒雞董事長崔貴海、陳曉靜夫婦兩人分別持有德州扒雞股權25.06%、2.22%，兒子崔宸持股22.22%，崔氏家族直接間接合計控制公司60.06%的表決權股份，三人為德州扒雞的共同實際控制人。

但值得注意的是，德州扒雞的負債率遠高于行業平均值。數據顯示，報告期，公司的資產負債率分別為38.74%、52.13%、56.44%，同期內，同行可比公司的資產負債率平均水平僅為19.89%、24.92%、26.89%。

其中，2019—2021年，德州扒雞的非流動負債分別為0.45億元、3.40億元和3.86億元，占總負債的比例分別為15.26%、62.26%和58.97%。但在負債率高居不下的情況下，公司一直未停止分紅的腳步，2019—2021年，三年累計分紅2.4億元。尤其是2021年，當年凈利潤只有1.19億元，分紅卻高達1.32億元。按照持股計算，崔貴海家族三年累計分得紅利1.44億元。

銷售網絡遠不及同行

在鹵味江湖里，除了有像德州扒雞、紫燕百味雞這樣的菜肴類鹵味，還有像周黑鴨、絕味食品、煌上煌這樣的休閑鹵味。但無論從營收還是布局來看，德州扒雞都不占優勢。

數據顯示，2021年，絕味食品、煌上煌、周黑鴨分別收入65.49億元、23.39億元、28.7億元；凈利潤分別為9.81億元、1.45億元和3.42億元；紫燕食品去年上半年則收入14.05億元，凈利潤為1.73億元，以上企業的業績都遠高于德州扒雞。

在門店數量上，截至2021年底，德州扒雞的門店數量僅有553家，而絕味食品、紫燕食品、煌上煌和周黑鴨的門店數量分別為13714家、4750家、4281家和1755家。在地區分布上，德州扒雞也具有一定局限性。據了解，德州扒雞超過80%的收入來自華東地區。公司也只有德州、青島兩大生產加工配送中心。對比來看，紫燕食品擁有濟南、武漢、連云港、寧國、重慶五大生產中心；門店數量最多的絕味食品則擁有幾十個工廠，配送范圍覆蓋大半個中國。

另外，德州扒雞目前也較為依賴線下銷售。數據顯示，2019年至2021年扒雞股份線下銷售占比達96.64%、93.96%、89.97%，面向全國的線上銷售雖然連年增長，但在2021年銷售占比才突破10%。

因此，在德州扒雞此次募資的7.58億中，有2.37億元將用于布局營銷網絡及品牌升級。另外，有4.5億元都將投向德州扒雞（蘇州）新建食品加工項目，可見未來的德州扒雞將重點布局長三角，并通過蘇州向更多東部省市輻射。

值得注意的是，德州扒雞目前也努力向預制菜行業靠攏，在募資資金用途里，有7094.04萬元都將用于建設速凍扒雞生產線。

如何在混戰的鹵味江湖中突圍？

在消費升級以及口味升級等大環境下，消費者在同等品類里有了更多選擇。

為了擺脫產品單一問題，德州扒雞在2019年推出了新品牌“魯小吉”，主打虎皮鳳爪、蜜汁雞腿、蜜汁雞胗等鹵味零食，像休閑鹵味市場發起進攻。數據顯示，2019年至2021年，魯小吉所屬的肉副食品類營收分別為6931.99萬元、7736.16萬元、8170.09萬元，2019年營收占比為10.16%，2020和2021年營收占比均為11.41%?？梢钥闯觯蓍e鹵制品尚未成為德州扒雞的第二曲線。

要創新得有研發投入，但鈦媒體APP發現，德州扒雞對研發的重視程度存在明顯不足。報告期內，公司的銷售費用分別為9966.61萬元、9634.48萬元、1.07億元，而研發費用僅為230.58萬元、379.57萬元、1248.01萬元。對于快消品來說，想依賴主流產品并不一勞永逸。各個企業都在提升品牌的競爭力，要么扶持子品牌，要么花心思來創造新品。比如，絕味加大扶持地方鹵味品牌愛鴨匠和加大投資業務；煌上煌推出主打鹵烤豬蹄單品的“獨椒戲”；周黑鴨推出蜜汁鴨腿盒飯，并在深圳、廣州兩地廣受好評。

此外，在資本助力下，一些新消費品牌也橫空出世。研鹵堂、盛香亭、王小鹵等品牌都來勢洶洶，以王小鹵為例，公司僅靠一個虎皮雞爪殺出一條血路，去年年收入更是突破10億。

因此，上市或許只能解決德州扒雞的“燃眉之急”，公司要想在混戰的鹵味江湖里站住腳步，要做的還有很多。（本文首發鈦媒體，作者|于瑩）

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