途牛沒有退市計劃

【品橙旅游】4月18日，途牛發布公告表示，收到納斯達克上市資格部的通知函。根據通知函，途牛過去連續30個交易日內收盤價低于納斯達克上市規定的最低買入價1.00美元，途牛將有180天（即10月10日前）的合規期以恢復納斯達克上市規定的最低買入價。

實際上，這已經不是途牛第一次收到“退市警示函”。從途牛的種種跡象來看，并沒有私有化退市的計劃，而且作為第一、二大股東的海航旅游和凱撒集團也并沒有多余的資金和精力完成私有化。其次，市場一度關心的途牛是否赴港二次上市一事，途牛既較難滿足相關要求，也從未公開提及這一目標。因此，對途牛而言，當下最佳的選擇仍然是繼續留在納斯達克。

退市？途牛沒有計劃安排！

2020年5月22日，途牛就曾收到與當前如出一轍的納斯達克上市資格部的“退市警示函”。但途牛于同年6月26日憑借連續11個交易日股價高于1美元，解除了退市危機。

圖：途牛2020年5-6月股價走勢

對于此次退市危機，途牛方面也僅僅只是表示：納斯達克的通知函不會對公司的業務運營產生影響，將采取一切合理措施恢復合規性。與此同時，通知函中還提到，如果途牛未能在10月10日前重新獲得合規性，根據納斯達克的規定，途牛有可能獲得180天的額外合規期。

圖：途牛2022年3-4月股價走勢

顯然，途牛并沒有從紐交所退市的計劃。

造成途牛處在退市邊緣徘徊的原因，除了在線旅游格局發生根本性變化外，主要受新冠疫情不可抗力因素持續影響。雖然這一因素對市場大環境都有影響，但對途牛尤為嚴重，不論是途牛還是凱撒，其主要業務是出境游，如今出境市場封閉已兩年有余，仍未見開放。再者國內局部零星爆發的疫情，讓跟團游、跨省游時刻處于停滯狀態。此外，受中美關系影響，作為中概股的途牛估值也免不了受到影響。

相較于此前，途牛收到“退市警示函”還寄托于國內外疫情向好發展，或許能逐步開放出境游。但這次途牛的回復相較此前簡單了許多。在此，筆者為途牛考慮了幾條“退路”，似乎唯有“保持原狀”才更符合各方利益。

私有化？缺錢的一二大股東

根據途牛披露的2021年度報告顯示：2021年，途牛凈收入為4.26億元，同比下降5.3%；虧損1.29億元，虧損同比減少90.07%。其中，旅行團收入為3.05億元，同比增長1.0%。

圖：途牛2021年營收情況

2014-2021年的8年間，途牛累計虧損74.1億元。其中，途牛的虧損主要發生在2015年、2016年和2020年，三年總虧損約為52億元。截止完稿時，途牛的總市值約為1.10億美元（約合7.00億人民或8.61億港元），市凈率僅0.55倍左右。

圖：途牛股權結構截至2021年5月

根據2021年5月，途牛披露的20-F文件顯示，途牛的第一股股東為Affiliates of HNA Tourism（即海航旅游），持股比例27.1%，擁有19.1%的投票權；第二大股東為Affiliates of Caissa Group （即凱撒集團），持股比例為21.1%，擁有14.8%的投票權。作為途牛創始人的于敦德持有途牛6.0%的股權，擁有21.8%的投票權。實際上，在途牛的股權結構中也有攜程的身影。周世偉（攜程集團戰略發展部副總裁）所持途牛3.4%的股權，擁有2.4%的投票權是代表攜程投資控股有限公司持有。

根據此前，作為凱撒集團上市主體凱撒旅業披露的2021年度業績預告顯示，凱撒旅業2021年虧損約為4.8億到5.8億元左右，相較2020年虧損6.98億元有所下降；2021年營收約為9-10億元左右，相較2020年的16.15億元有較大下降。海航旅游作為海航集團的重要組成部分，受海航集團破產重組影響，海航旅游被納入海航集團破產重整案中，并進行實質合并重整。當前海航集團破產重組正在進行中，海航旅游尚且自顧不暇，更別提顧及途牛了。

目前，作為途牛一二大股東的海航旅游和凱撒集團尚且如此缺錢，拿什么來實現途牛的私有化退市？

赴港二次上市？不達標

隨著攜程和華住集團相繼實現在港交所二次上市，此前關于途牛是否赴港二次上市的呼聲也水漲船高。

略顯遺憾的是，途牛并不滿足赴港二次上市的要求。二次赴港上市的企業，在估值方面的要是：需要在港交所的上市時市值至少400 億港元，或上市時至少100 億港元，且最近一個經審計會計年度收入至少10 億港元。顯然，以途牛現在估值很難在短期內實現赴港二次上市這一目標。

實際上，途牛也從未表示過要赴港二次上市。

保住納斯達克上市地位，多方共贏

關于途牛未來的走向，作為二股東的凱撒旅業早就有提及過。2020年6月10日，凱撒旅業再度公布關于凱撒世嘉和凱撒集團對受讓京東所持途牛股份的承諾書，重申了凱撒旅業后續可能接受途牛這部分股份的提前條件：即途牛實現盈利（即合并報表扣除非經常性損益后歸母凈利潤為正），且在盈利年度審計財務報表出具后的一年內，凱撒旅業將受讓途牛股份。

圖：途牛2020年11月股價走勢

2020年11月20日，受京東交割途牛股份給凱撒集團完成影響，途牛股價漲幅明顯。途牛股價從11月19日的2.12美元/ADS，漲至11月26日時的3.53美元/ADS，4個交易日漲幅達60%。

另外，京東也并未旅棄旅游領域。2020年5月，凱撒旅業公開的定增中作為京東全資子公司的宿遷涵邦出資4.5億元參與認購。京東從途牛抽身，轉身又投資凱撒，這是一盤布局長遠的資本棋。

對途牛而言，當下最佳的選擇就是盡可能的保住其在納斯達克的上市地位。這既是海航旅游和凱撒集團想要的結果，也是退居幕后的京東想要的。

關鍵詞： 途牛沒有退市計劃 凱撒集團 海航旅游 納斯達克