可以抄底了？高盛外匯策略主管：日元的疲軟可能是短暫的

在全球的幾種主要貨幣中，日元是今年表現(xiàn)最差的。今年來日元兌美元下跌約12%，表現(xiàn)甚至遜于土耳其里拉和阿根廷比索。

眼下，相對(duì)于貿(mào)易伙伴國的一籃子貨幣并經(jīng)通脹調(diào)整后，日元已跌至里根政府執(zhí)政美國早期(即1985年美日簽訂廣場(chǎng)協(xié)議之前)的水平。　　　　日元是今年表現(xiàn)最差的G10貨幣

但高盛外匯策略聯(lián)席主管扎克·潘德爾(ZachPandl)指出，日元疲軟的狀態(tài)可能會(huì)是短暫的。在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升和美元面臨結(jié)構(gòu)性威脅之際，日元是一種被低估的避險(xiǎn)資產(chǎn)。它將得到尋求保護(hù)其資本的長(zhǎng)期投資者的支持。潘德爾說：

“如果全球通脹壓力依然居高不下，日本央行最終將允許債券收益率上升，而不是讓貨幣螺旋式下跌。”

近期日元貶值反映的是短期的周期性因素：美國和歐洲的債券收益率急劇上升、商品價(jià)格上漲導(dǎo)致日本的進(jìn)口費(fèi)用增加。而新冠肺炎變異株的肆虐，阻礙了整個(gè)亞洲的重啟經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程。

上周，日本央行明確表示，核心通脹率低和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出反彈較為有限是日本經(jīng)濟(jì)的的周期性狀況。這需要日本央行采取比G10其他國家更寬松的貨幣政策立場(chǎng)。

但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，日本與其他發(fā)達(dá)國家并沒有太大區(qū)別。雖然日本房地產(chǎn)泡沫的膨脹更大、破滅得也更早，但模式與過去十年西方經(jīng)濟(jì)體的模式大體相同。

日本的通脹率一直很低，但在上一個(gè)商業(yè)周期中，其他地區(qū)的通率也接近日本的水平。2010年至2019年間，日本的以CPI衡量的通脹率平均為0.5%，而歐元區(qū)為1.4%，瑞典為1.1%，瑞士為零。同一時(shí)期，日本的實(shí)際人均國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)率為1.3%，略高于G10其他國家的平均水平。

此外，潘德爾認(rèn)為，日本具有天然“避風(fēng)港”的屬性。他指出，日本是一個(gè)擁有大量外國資產(chǎn)的富裕國家。日本持有外國資產(chǎn)約為1260萬億日元(約合9.6萬億美元)，而負(fù)債約為850萬億日元(約合6.5萬億美元)。

這一凈國際資產(chǎn)頭寸，約占日本國內(nèi)生產(chǎn)總值的75%，每年為日本創(chuàng)造的收入相當(dāng)于GDP的近4%。日本政府擁有大量日本國債存量，但這主要由日本居民和日本央行作為資產(chǎn)所持有。日本國家信用不會(huì)破產(chǎn)，這是因?yàn)槠涠嗄陙淼木揞~經(jīng)常賬戶盈余意味著該貨幣不易受到資本突然外逃的影響。

潘德爾認(rèn)為，比起日元，投資者更應(yīng)該警惕日本國債。當(dāng)全球通脹壓力居高不下時(shí)，日本也將無法幸免。在1960年至1989年間，美國的平均通脹率為5%，而日本的平均通脹率為5.6%。他說：

“沒有任何跡象表明，日本會(huì)永遠(yuǎn)處于低通脹。”

日本工資增長(zhǎng)頹勢(shì)和物價(jià)通脹趨勢(shì)不會(huì)在一夕之間改變。通脹預(yù)期似乎錨定在相對(duì)較低的水平。日本公眾可能需要看到反復(fù)的、出乎意料的上行通脹，他們的預(yù)期物價(jià)水平才會(huì)穩(wěn)步上升。但現(xiàn)在，這似乎是一個(gè)有意義的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)經(jīng)濟(jì)體在重新開放時(shí)，都經(jīng)歷了一波價(jià)格壓力。

這對(duì)于多年來一直試圖結(jié)束通縮的日本央行來說應(yīng)該是個(gè)好消息。日本國內(nèi)的基本通脹將更接近央行2%的目標(biāo)，也將使日本名義利率回到零以上，貨幣政策的靈活性也一并提高。

潘德爾表示，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥應(yīng)該準(zhǔn)備慶祝他在結(jié)束負(fù)利率和控制日債收益率曲線方面大獲全勝。實(shí)際上，將10年期日債收益率限制在0.25%不是錯(cuò)誤的；反之，這將表明，官員們通過持續(xù)的跨政府宏觀政策運(yùn)動(dòng)，成功終結(jié)了通縮。

潘德爾稱，全球市場(chǎng)正處于復(fù)雜而動(dòng)蕩的時(shí)期。未來幾周，日元很可能會(huì)面臨進(jìn)一步的貶值壓力。但在短期之外，日元還有多種復(fù)蘇途徑。

在經(jīng)濟(jì)衰退中，美國國債收益率和商品價(jià)格可能會(huì)下降，從而縮小與日本的利差，并降低其商品進(jìn)口成本。如果全球通脹仍然居高不下，日本的低利率最終將上升到其他發(fā)達(dá)國家的水平。潘德爾表示：

“投資者可以預(yù)計(jì)，隨著時(shí)間的推移，日元會(huì)升值，并考慮持有日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，以對(duì)沖全球衰退和其他尾部風(fēng)險(xiǎn)。”

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