民航局發布《“十四五”民用航空發展規劃》

2022-01-11 09:58:50來源：金融界

根據民航局發布《“十四五”民用航空發展規劃》，十四五期間民航將實現兩階段恢復，2019~2025年旅客運輸量CAGR將達5.9%，我們預計飛機引進增速將降至5%~6%(其中2022~23年僅2%~3%)，若需求快速恢復則航空行業將迎來強Beta釋放。《規劃》強調建立高效、自主可控的航空貨運網，引導航空物流企業進駐貨運機場，預計航空貨運龍頭將顯著受益。我們預計自2022Q2或迎國內線需求快速恢復和國際線松動，未來兩年有望推動未三大航凈利率上升至5%~10%周期高點，市值或存翻倍空間，繼續推薦三大航和吉祥航空。同時推薦成本優勢突出、疫情下逆勢擴張、成長性明確的春秋航空。

2022年1月7日民航局發布《“十四五”民用航空發展規劃》(以下簡稱《規劃》)，闡明了民航未來五年發展的指導思想、基本原則、目標要求和重大舉措，規劃期至2025年，展望至2035年。

▍“十四五”期間民航發展將分為恢復期和積蓄期(2021~2022)、增長期和釋放期兩階段(2023~2025)，預計2019~2025年旅客運輸量CAGR將達5.9%。

2015~2019年民航旅客運輸量、航班起降架次CAGR10.7%、8.0%，分別較“十二五”期間的增速高2.4pcts、0.5pct，民航出行滲透率進一步提升至疫情發生前的0.47。但基礎設施保障能力亦面臨容量和效率雙瓶頸，《規劃》表示至2025年民用運輸機場數量、和運輸機場跑道數量將由2020年的241、265提升至270、305，屆時旅客運輸量、航班起降架次將分別提升至9.3億人次、1700萬架次，對應2019~2025年CAGR5.9%、6.5%。為鞏固疫情防控并拓展民航發展成果，《規劃》將民航“十四五”發展分為恢復期和積蓄期(2021~2022年)以及增長期和釋放期(2023~2025年)，前期工作重點推進改革、調控運力、促進行業恢復，后期重點擴大國內市場、恢復國際市場、推進全行業高質量發展。

▍“十四五”飛機引進增速或降至5%~6%，國際線恢復或推動三大航凈利率升至5%~10%，低線市場機場數量提升有望打開細分市場龍頭成長空間。

我們預計“十四五”期間飛機引進增速會降至5%~6%(“十三五”期間為9%~10%)，由于航司短期內國際線經營仍然承壓，預計2022~23年飛機引進增速僅2%~3%左右。《規劃》預計“十四五”期間需求增速為5.9%，若需求快速恢復則RPK與ASK增速差會轉正并迅速擴大。我們判斷自2022Q2起國際線或迎來松動，隨寬體機回到國際線，三大航產能利用率提升將緩解成本壓力，2023~24凈利率或升至5%~10%高位。根據《規劃》，2025年民用機場數量將達到270個，低線消費升級背景下民航出行產品分層有望加速，春秋、吉祥、華夏等細分市場龍頭的成長空間有望進一步打開。

▍鼓勵航司進行業態和模式的創新，完善市場化機制，打造差異化航空產品。

《規劃》指出“十四五”期間要打造民航中國服務品牌，鼓勵航司線上線下結合推進業態和模式的創新，延伸和升級服務產品，促進航空服務產品的多元化和差異化發展;同時完善市場運行機制，推進差異化航空服務收費改革。近年航空差異化產品的推出加快，2021年9月開始實行《公共航空運輸旅客服務管理規定》，刪除托運行李“一刀切”的收費規定，中聯航等多家航司已自行制定相關標準，東航近期推出“一步到位”購票產品，創新地顛覆了民航“先買票后值機”的固有流程，更符合用戶思維，龍頭航企下場進行產品創新將或有助于引領行業營銷體系的市場化變革，在“十四五”期間的相關政策鼓勵下，民航產品或呈現差異化多層次的特點，有助于資源的優化配置。

▍“十四五”將打造自主可控航空物流網，預計中方航司占中國國際貨運市場份額超40%，航空貨運龍頭或顯著受益。

《規劃》指出了“十三五”期間我國航空物流、通用航空、與國內制造業協同等領域仍有明顯弱項，重點強調了“十四五”期間打造高效的、自主可控的航空物流網：提高國內線客機腹艙的利用率，在空港物流樞紐布局全貨機航線網絡，完善國際貨運網絡、提升貨運樞紐的功能。同時加快市場主體的培育，引導航空物流企業入駐貨運功能較強的機場，資源保障方面推動實施更高水平的航權開放政策，允許貨運航班使用日間時刻。2020年中方航司占中國國際貨運市場份額的33.8%，預計到2025年將超過40%，我們認為航空貨運龍頭將顯著受益于“十四五”期間的政策升級。

▍風險因素：

疫情控制不及預期;航空需求不及預期;油價匯率擾動超預期。

▍投資策略：

《“十四五”民用航空發展規劃》提出2019~2025年旅客運輸量CAGR或5.9%，我們預計飛機引進增速或降至5%~6%(其中2022~23年僅2%~3%)，若需求快速恢復則航空將迎來強Beta釋放。《規劃》強調“十四五”期間打造高效、自主可控物流供應鏈，完善航網、樞紐的建設，預計至2025年中方航司占中國國際貨運市場份額將超過40%，航空貨運龍頭或顯著受益于政策升級。預計“十四五”期間行業飛機引進增速降至5%~6%，料2022~23年2%~3%。2022Q2或迎國內線需求快速修復和國際線松動。預計受國際線開放、產能利用率上升驅動，三大航2023~24年凈利率或升至5%~10%高位的，繼續推薦三大航和吉祥航空;以及成本優勢明顯、疫情下逆勢擴張、成長確定性強的春秋航空。

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