"自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品"的風險有多大？

震蕩下跌、大幅調(diào)整是今年以來A股市場的關(guān)鍵詞。市場跌跌不休之下，自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品(也稱為“障礙期權(quán)”)讓投資人很“受傷”。據(jù)媒體報道，業(yè)內(nèi)人士認為，這類型的產(chǎn)品并非穩(wěn)健型產(chǎn)品，存在較大尾部風險，市場一旦下跌超過20%，客戶大概率會面臨比較大的虧損。

自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品，一度被坊間某些機構(gòu)稱為"雪球結(jié)構(gòu)"。這一說法其實擁有較強的誤導性，使投資者產(chǎn)生了較大的認知偏差，以為其收益能"越滾越大"。另一方面，在國內(nèi)，知名投資者平臺雪球也對“雪球結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品這一說法開始采取法律手段維權(quán)，認為該名稱引發(fā)大量用戶誤解這類期權(quán)產(chǎn)品為雪球所發(fā)售，從而基于對雪球的信任購買了該類型產(chǎn)品，卻并未關(guān)注到其高風險特征。雪球從沒有許可第三方使用"雪球"字樣來對這類產(chǎn)品進行命名，嚴重侵犯了雪球的商標權(quán)，侵害了雪球和雪球用戶的權(quán)利。因此本文中將使用這類產(chǎn)品的專業(yè)名稱，也建議投資者充分了解產(chǎn)品背后真實的投資價值和風險特征后，謹慎投資。

事實上，自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品是一種高風險的金融衍生品，在某些市場行情下會產(chǎn)生大幅虧損。

據(jù)第一財經(jīng)報道，4月26日，上證綜指跌破2900點，聚集了景氣賽道成長股的中證500在25日大跌400點、擊穿5500點的關(guān)鍵點位之后，26日跌破5300點，導致眾多去年發(fā)行、掛鉤中證500的這類型產(chǎn)品集體敲入。這意味著投資者無法獲取保本收益，并開始承擔虧損。

我國引入自動贖回型期產(chǎn)品的時間比較晚，公開資料顯示，2017年年末，中金公司創(chuàng)設(shè)了第一個該類型的產(chǎn)品，此后，該類型產(chǎn)品迎來了一波熱潮。2018年熊市觸發(fā)敲入，國內(nèi)首批自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品遭遇暴擊。事實上，作為第一個吃螃蟹的大型機構(gòu)，中金公司的這個系列的產(chǎn)品并沒有起名為“雪球結(jié)構(gòu)”，而是非常專業(yè)的給每只產(chǎn)品以專有名稱(如恒德金澤XX號私募證券投資基金)，以加強區(qū)分，同時避免投資者誤解其能“越滾越大”。

要理解自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品為什么是高風險資產(chǎn)，得先了解它是怎么運行的。

這類型產(chǎn)品一般為券商發(fā)行，券商營業(yè)部、銀行多為代銷，目前起售點多為100萬元。期權(quán)可能存續(xù)的最長時間通常在6-24個月，目前國內(nèi)該產(chǎn)品的掛鉤標的多為中證500指數(shù)，也有掛鉤A股、滬港通股票的。

其模式理解起來并不難，就像它的別名“障礙期權(quán)”，可以理解成給期權(quán)設(shè)了一上一下兩個障礙，碰到上面那個障礙，期權(quán)自動生效，叫“敲出”;碰到下面那個障礙，期權(quán)自動失效，也叫“敲入”。

打個比方：有一個賣雞蛋的，自己進了一堆雞蛋，每個雞蛋進價1塊錢。他跟你說，你給我100塊，我們打個賭：

(1) 接下來1年，只要雞蛋價格漲到1塊1，我給你120塊，賭局結(jié)束——敲出

(2) 接下來1年，如果每個雞蛋跌到7毛，你只能拿回70塊，賭局也立馬結(jié)束——敲入

(3) 如果這一年，雞蛋價格一直在7毛到1塊1之間徘徊，他還是給你120元。

別看(1)和(3)的情況下，你能賺20%，但別忘了，如果雞蛋跌到7毛錢，你就要承受30%的損失。

回到自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品，它可以理解成券商向你買了一個“看跌期權(quán)”：他看跌，你看漲;漲了他付費，跌了你買單，跌多少你就要虧多少。

自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品有三類收益情形：正收益、0收益、負收益。

這類型的產(chǎn)品是每日觀察期權(quán)是否敲入，每月觀察期權(quán)是否敲出。因此，在當下的震蕩市場行情下，負收益的情形讓不少專業(yè)投資者擔憂：若觀察期內(nèi)，從未發(fā)生敲出事件，但曾發(fā)生敲入事件，且最后一個敲出觀察日收盤價<期初價格，則投資者虧損=投資本金×標的期末價格較期初價格跌幅×杠桿。

華泰證券曾經(jīng)在一篇文章里將這種產(chǎn)品比喻成“貪吃蛇”，掛鉤標的就是那條蛇，敲出價與敲入價是上下兩面墻，蛇在兩面墻之間游走，存活越久，身體越長;只要碰到上面的墻，游戲就結(jié)束，結(jié)束越晚身體越長;但若只碰到下面的墻，身體反而可能變短。

自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品其實是一個“上有頂、下無底”的低賠率結(jié)構(gòu)——票息收益率即上限，但倘若產(chǎn)品敲入而未敲出，因此，掛鉤標的跌多少，本金就要虧多少，投資者需要謹慎對待。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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