倍輕松：隨時隨地放松身心，“小而美”健康智能硬件開創者登陸科創板

1、2019年全球按摩器具市場規模突破150億美元;2020年我國按摩器具市場規模提升至150億元，復合增速11.7%。小型按摩器銷額占行業總銷額的46%，其中頸椎、腰椎、眼部按摩器銷額位居前三，分別占44.6%、17.6%、7.4%。市場規模逐年擴增，倍輕松作為小型按摩器具龍頭企業盡享行業紅利。2018-2020年，公司實現營業收入5.08、6.94、8.26億元，復合增速27.51%。

2、第七次全國人口普查顯示我國人口老齡化程度進一步加深，60歲以上人口為2.64億，占總人口的18.7%，比2010年多出5.44個百分點。隨居民收入水平、健康消費意識提升，健康保健需求相應提升，倍輕松產品滲透率有望增加。2018年至2020年，公司眼部、頸部、頭部及頭皮智能便攜按摩器的銷售總量由95.22萬臺增長至139.78萬臺，年均復合增長率為21.16%;銷售收入由38，644.40萬元增長至65，908.80萬元，年均復合增長率為30.60%。

3、倍輕松通過對動力及傳動系統、仿生按摩、工況靜音、生命體征監測與傳感、人機交互等科技成果的創新以及與傳統中醫理論相融合，打造出集智能、便攜、靜音、符合人體工學等特點于一體的新一代健康智能硬件。截至2020年12月31日，公司及子公司擁有的境內外專利合計576項，其中境內發明專利54項、境外發明專利90項。

4、倍輕松依靠產品便攜特性聚焦機場、高鐵站以及高端商場，在重要交通樞紐廣泛鋪設線下門店。本次募投項目將繼續拓展19個重點省市的機場、高鐵站，建設248家直營門店，進一步提升市場份額及盈利能力。

5、中國按摩器市場各類生產企業超過3，000家，行業競爭格局激烈，但倍輕松在小型按摩器特別是頸部、眼部按摩器中取得領先優勢，集中度提升空間較大。根據公司綜合估算，公司在國內按摩器具行業的市場占有率約為5%-7%，在便攜式按摩器這一細分領域的市場占有率約為13%-15%。

深圳市倍輕松科技股份有限公司于6月8日獲得證監會批文，準許其在科創板IPO。倍輕松專注于健康智能硬件的創新研發、生產銷售，主要產品為智能便攜式按摩器。2001年倍輕松推出眼部按摩器，率先駛入按摩器具賽道。經過在行業內日積月累，不斷研發新技術、創新工業設計，至今已在頸部、眼部、頭部及頭皮等健康智能硬件市場獲得領先優勢。

招股書顯示，按摩器具全球市場規模年均復合增速約8.78%，預計2022年達到184億美元;作為按摩器具的主要消費區域，亞洲市場規模將于2020年達到52.38億美元，約占全球的30%。中國21世紀以來經濟高速發展，居民對健康消費愈發重視，2010-2019年市場規模從49億元增長至139億元，復合增速約14%，遠超全球平均增速。隨著中國人口老齡化、年輕人亞健康加劇，健康智能硬件需求水漲船高。

在國內按摩器市場，倍輕松的產品市占率約5%-7%;便攜式按摩器領域的市占率約為13%-15%，位居前列。2018-2020年，眼部、頸部、頭部及頭皮按摩器的銷售總量由95.22萬臺增長至139.78萬臺，年均復合增速達到21.16%;同期銷售收入由3.86億元增長至6.59億元，年均復合增速達到30.6%。

線上渠道利潤豐厚

穩定基本面助益公司成長

商業模式上，倍輕松自營品牌有“breo”、“倍輕松”，并為其他品牌提供ODM服務。初期公司以線下直營、經銷為主要盈利手段，在流動性極強的交通樞紐及高端商場鋪設門店，快速建立品牌知名度;待線下門店形成一定規模后，緊抓電商發展機遇，開展線上B2C業務并入駐熱門電商平臺，打造出線上線下融合互動的新零售模式。目前階段，線下店面更多用于為潛在用戶提供體驗服務并為線上導流。

據招股書披露，2018-2020年的線上銷售總額分別為1.71億元、2.79億元、4.31億元，占總銷售收入的33.7%、40.26%、52.27%;線下銷售總額為2.90億元、3.74億元、3.48億元。公司的線上份額逐年提升，京東憑借14%總營收的銷售金額連續三年成為倍輕松的頭號客戶，電商平臺演變為倍輕松的主戰場。

新冠疫情后，線下轉線上更成為了消費品類的主流趨勢。倍輕松積極布局線上渠道，利用云計算、大數據、人工智能等技術精準捕捉用戶需求，管理效率和盈利能力均得到提升。同時，公司開展直播帶貨，不斷加強消費者對按摩產品的認知，提升銷量并豐厚利潤。

依托持續更新迭代的產品及行業快速發展紅利，倍輕松的營收利潤同步增長。2018-2020年實現營業收入5.08、6.94、8.26億元，復合增速為27.55%;同期實現凈利潤4510萬元、5477萬元、7046萬元，復合增速為24.99%。相較于行業平均11.7%的增速水平，倍輕松的規模、盈利增速高出十個百分點以上。

圖1:2016-2020年倍輕松營收利潤(億元)

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來源：懷新投資

盈利端的高速增長與健全的基本面相輔相成。近三年，倍輕松的應收賬款、存貨與營收的比例未發生明顯變化，應收賬款約占營收的10%、存貨約占17%。2018-2020年，公司的毛利率分別為58.19%、60.93%、58.36%，生產成本控制頗為嚴格;期間費用分別占營收比例的45.97%、51.01%、49.33%，變動幅度不大。

2018-2020年公司經營活動現金流分別為3.81億元、3.90億元、6.82億元，現金流穩步提升為公司的可持續經營和抗風險提供保障。債務方面，2018-2020年公司僅有短期借款1860萬元、2646萬元、4500萬元，幾乎沒有償還風險，未來舉債籌資難度小。

科技賦能健康智能硬件

持續深化品牌優勢

按摩器具起源于60年代的日本，初代按摩器受技術所限體積笨重且功能單一，用戶體驗不佳。經過數十年的發展，現代產品向“小而美”、“強功能”、“多場景”、“智能化”發展，技術隨時代發展、消費升級不斷更新迭代，行業發展速度空前。

倍輕松在行業智能化趨勢下適逢其會，憑借出色的研發創新能力，開發出精密驅動組件以及搭配各類按摩器的主控組件和物聯網組件等重要模塊，使相關產品以輕巧便攜的工業設計實現智能控制、健康傳感、精密驅動、健康物聯等行業領先的關鍵功能，夯實市場競爭力。

據招股書，截至2020年12月31日，倍輕松擁有境內外專利合計576 項，擁有的著作權合計115項;產品的工業設計獲得境內外重要獎項十余項，包括德國紅點設計獎2項、德國iF設計獎4項、日本優良設計獎1項、澳大利亞優良設計獎3項、香港工商業獎1項、中國外觀設計銀獎1項、中國外觀設計優秀獎2項等。

渠道方面，倍輕松緊抓線上銷售轉型的機遇，與京東POP、天貓、亞馬遜、唯品會等電商平臺進行深度合作，通過平臺引流、經銷等方式，迅速搶占線上市場份額。品牌營銷方面，倍輕松打造線下體驗店，不斷深化產品特性;通過入駐《向往的生活》等方式植入廣告，將輕松和諧與健康智能硬件的概念相融合，提升品牌知名度;開展帶貨直播，加深消費者印象，增強用戶黏性。

國際化戰略

創造新利潤增長極

倍輕松在國際化戰略布局上具備前瞻性，在中國香港、日本、馬來西亞、新西蘭、美國均設有子公司或參股公司，為銷售渠道拓展提供便利，使服務更加貼合當地。

2014-2019年，中國按摩器在出口數量和出口金額上都呈現上升趨勢，至2019年出口數量為2.46億臺，出口金額為30.47億美元。前瞻產業研究院結合行業現狀以及產業格局，預計未來中國按摩器出口將會繼續增長，2022年有望出口3.45億臺按摩器，金額達到47.56億美元。

日本、中國臺灣等地區已弱化低端按摩器具的生產，只制造研發高端產品。疊加制造業逐漸向中國集中，進一步加速了國內市場擴容。倍輕松抓住產業鏈轉移機遇，積極搶占市場份額。根據公司綜合估算，公司在國內按摩器具行業的市場占有率約為5%-7%，在便攜式按摩器這一細分領域的市場占有率約為13%-15%。

伴隨規模提升的是越來越激烈的市場競爭格局，目前中國按摩器市場各類生產企業超過3，000家，行業集中度較低。倍輕松憑借在頸部、眼部等便攜按摩器中取得領先優勢，積極參與境內外中高端市場競爭，持續加強技術創新的實力，對健康硬件進行智能升級，在個性化、便捷性方面形成差異化優勢，勢必促進行業集中度提升。

營銷研發雙加碼

打造高端健康智能硬件

本次倍輕松IPO擬公開發行1541萬股，募資4.97億元用于建設“營銷網絡建設項目”、“研發中心升級建設項目”、“信息化升級建設項目”以及“補充營運資金”。

截至2020年末，倍輕松已設立165家線下直營門店，分布于北上廣深、香港、杭州、南京等重要城市的機場、高鐵站和中高端商場。“營銷網絡建設項目”主要為了加強國內網點布局，提高市占率;打造智能化終端門店，增強品牌價值及零售能力。

“研發中心升級建設項目”和“信息化升級建設項目”將顯著增強倍輕松的技術領先優勢、經營管理效率，通過將AI、虛擬觸感、生命傳感、大數據技術應用到按摩器具中，進一步加強產品的模擬人動力;同時，通過精確捕捉用戶需求，建設多元健康智能硬件產品矩陣，有效提高內部運營能力、供應鏈管理能力，起到降本增效的作用。

盈利與估值預測

據招股書，2021年一季度預計實現營收1.85-2.1億元，同比增長39.83%-58.73%;凈利潤900-1500萬元，同比增長173.41%-222.34%。據測算，預計2021年全年營收11.5-13.4億元，凈利潤1.28-1.76億元。估值方面，我們選取石頭科技、科沃斯、極米科技、奧佳華、榮泰健康作為可比公司。萬得數據顯示，5家公司首發市盈率在23-72.81倍區間，平均值44.6?？紤]到科創板的溢價率和公司未來的成長性，我們給予公司50-60倍的估值;對應市值為76-91.2億元。建議投資者關注公司上市后的投資機會，若股價前期漲幅較大，則建議投資者謹慎操作。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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