諾禾致源：完善基因測序產業鏈布局 迎行業千億發展空間

投資要點

1.作為國內高通量基因測序科研服務龍頭提供商,諾禾致源在基因測序領域先發優勢明顯,品牌力突出;提前布局腫瘤基因檢測領域,向臨床應用延伸,進一步完善基因測序產業鏈,公司規模有望迎來進一步擴大。

2.2018年度~2020年度,公司實現主營業務收入分別為10.54億元、15.35億元和14.90億元,2019年較上年增長幅度高達 45.68%;實現扣非歸母凈利潤分別為8,449.98萬元、10,058.93 萬元和2,205.78萬元,經營業績保持高速成長,符合市場預期。

3.公司業務具有前沿科技的屬性。諾禾致源憑借高素質高水平的研發團隊和持續加碼的研發投入,使公司長期保持研發活力和創新能力。截至2020年12月31日,公司共有研發技術人員434名,占員工總數的21.80%;最近三年研發費用年均復合增長率高達18.92%,保持快速增長態勢,2019年度和2020年度研發投入均超過1億元。

4.公司早年建立全球標準化實驗室管理體系和服務流程,全球本土化戰略成效顯著;公司在海外設立9家子公司及實驗室,為全球70多個國家和地區超過4000家頂級大學、醫院、藥企等客戶提供服務,已然成長為基因科技市場中國企業全球發展布局的領先者。

5.數據分析能力決定基因測序企業核心競爭力。公司引領基因測序技術趨勢,在多個復雜且高難度的前沿測序技術方面形成了獨特的競爭優勢,筑就強大技術壁壘。比如de novo測序技術,表觀組學測序技術、單細胞測序技術和宏基因組學測序技術等成果突出。

6.公司擬投資約5.13億元,用于基因測序服務平臺擴產升級項目、基因檢測試劑研發項目、數據中心和信息化建設項目等。項目全部建成后,公司在基因組學測序領域的研發創新能力和綜合競爭實力將得到全面提升。

把握基因測序科技發展的重要歷史機遇，北京諾禾致源科技股份有限公司(以下簡稱“諾禾致源”)即將登陸科創板。以上市為契機，諾禾致源將進入一個全新的發展階段，借力資本持續加大科技研發力度，提高公司產品的市場競爭力，多維度提升公司盈利能力，持續鞏固基因測序行業龍頭地位。

據悉，公司主要依托高通量測序技術和生物信息分析技術，建立了通量規模領先的基因測序平臺，并結合多組學研究技術手段，為生命科學基礎研究、醫學及臨床應用研究提供多層次的科研技術服務及解決方案。同時，基于在基因測序及其應用領域的技術積累，自主開發創新的基因檢測醫療器械。

作為國內通量基因測序科研服務龍頭企業，諾禾致源在基因測序領域先發優勢明顯，品牌力突出，憑借建立全球標準化實驗室管理體系和服務流程，公司全球本地化戰略成效顯著。

截至目前，公司在海外設立9家子公司及實驗室，為全球70多個國家和地區超過4000家頂級大學、醫院、藥企等客戶提供服務。從國內走向國際，諾禾致源站上了更廣闊的舞臺，已然成長為基因科技市場中國企業全球發展布局的領先者。

我們認為，公司掌握前沿的基因測序技術，擁有豐富的服務科研項目的經驗和優秀的數據處理分析能力;憑借著巨大的研發投入，公司將繼續引領基因組學的創新發展。因此，我們預測，現有成熟業務仍有巨大成長空間。未來，產業鏈延伸布局將成為公司重要看點，發展空間巨大。

一、行業賽道：基因測序空間千億量級

奠定高速成長底層邏輯

進入21世紀，基因科技相關市場規模不斷擴張，其廣闊的行業前景已經成為了不爭的事實。公司專注于基因測序服務領域，分享全球基因測序市場快速增長盛宴。

根據 BCC Research數據顯示，全球基因測序市場在2018年達到107億美元，預計未來幾年依舊會保持快速增長，2023年將達到244 億美元，2018~2023年復合增長率為18%;其中，基因測序服務市場規模將由2018年的55億美元增長到 2023 年的 140 億美元，復合增長率為 20.4%。

中國基因測序市場規模于2017年達到12億美元，預計2022 年將達到29億美元，復合增長率為 19%;其中，基因測序服務市場規模將由2017年的6.18億美元增長到2022年的18億美元，復合增長率為24.4%。

對于身處產業中心的基因科技服務企業來說，全球化本土戰略運營是諾禾致源搶占先機的關鍵。充分發揮其科技服務的實力成就市場領先地位，多賽道布局催生終端市場遍地開花，公司作為千億基因測序服務生意的頭部將直接受益。

我們總體判斷，在基因測序服務整體景氣度走高的情況下，作為全球基因測序服務龍頭企業，諾禾致源將享受較大的盈利空間，獲得更高的業績成長彈性。

1.1 行業政策紅利持續釋放 構建高質量發展新格局

近年來，我國將基因測序作為國家重點領域，加大了支持力度，先后推出了多項政策、制度進行扶持，為行業的發展創造了良好的政策環境。

具體來看，2014年~2016年，我國先后發布了10多條與基因測序相關的關鍵性國家政策，從產業發展倒逼政策改革，到以政策引導產業發展的階段。

2017年，我國啟動十萬人基因組計劃，十三五規劃將發展基因技術作為生物醫藥產業創新的核心任務，在此背景下，以基因技術為核心的生物產業將獲得快速發展，帶動基因測序行業邁入爆發期。

總體看來，近幾年行業政策的變化有利于諾禾致源發揮自身優勢，按照既定發展戰略實現業務規模有序成長，穩步提高行業影響力，助推公司邁入高質量發展新格局。

1.2新基建政策東風勁吹 智能化轉型打開想象空間

自2018年中央經濟工作會議首次提出“新基建”以來，國家持續加大政策引導力度，加快推進相關領域項目建設。

在5G、云計算、AI等新基建技術的賦能下，各行各業加速數字化轉型，智能型社會逐步開啟。在此進程中，賦能界與產業界兩條主線的發展更加注重齊心協力、不同程度地向著最終的愿景并行推進。

對于中游測序服務提供商來說，企業應加強自身的智能化生產和精細化管理，提高效率的同時擴大服務規模，以滿足基因測序快速增長的行業需求。

諾禾致源在各個環節實驗與數據分析技術提升的基礎上，不斷優化各操作環節的自動化水平，開創性地開發了全球領先的柔性智能交付系統，實現從樣本提取到數據分析與交付的全流程自動化，人力需求和產品交付周期大幅壓縮，測序流程穩定性和準確性進一步提高。

智能化轉型將是基因測序行業未來主要的發展方向，諾禾致源洞悉發展趨勢，積極做出有效嘗試，力爭做行業智能化引領者。

二、諾禾致源：

全球基因測序科研服務領航者

諾禾致源成立于2011年，是全球領先的基因測序服務前沿機構。成立以來，公司專注于開拓前沿分子生物學技術和高性能計算在生命科學研究和人類健康領域的應用，通過建立通量規模領先的基因測序平臺和高性能計算平臺，有效地支撐生命科學研究和醫療健康兩大領域對大數據分析和存儲的需求。

諾禾致源的業務包括生命科學基礎科研服務、醫學研究與技術服務、建庫測序平臺服務，為全球研究型大學、科研院所、醫院、醫藥研發企業、農業企業等提供基因測序、質譜分析和生物信息技術支持等服務。覆蓋全球六大洲超過60個國家和地區，服務客戶超過4，000家，成為基因測序科研服務領域的領先企業。

2018~2020年度，公司實現主營業務收入分別為10.54億元、15.35億元和14.90億元，2019年較上年增長幅度高達45.68%;實現扣非歸母凈利潤分別為8，449.98萬元、10，058.93萬元和2，205.78萬元，經營業績保持高速成長，符合市場預期。

2.1業務覆蓋超過70個國家和地區 全球本土化戰略成效顯著

依托世界領先的基因測序平臺和高性能計算平臺，為數據的產出、存儲、分析提供有力保障。目前公司已形成“覆蓋全國、輻射全球”的網絡布局。總部位于北京，在天津、南京、美國、英國和新加坡設有實驗室或實驗基地，并在中國香港、美國、英國、新加坡、荷蘭、日本和泰國設有子公司。

作為國內基因測序領域的佼佼者，公司構建了全球化的技術服務網絡，業務覆蓋全球六大洲約70個國家和地區，實現對北美、歐洲、東南亞等本地科研需求的快速響應，全面覆蓋中國科學院、中國醫學科學院、北京大學、清華大學、Stanford University、Johns Hopkins University、Genome Institute of Singapore等境內外一流科研院所，服務客戶超過4，000 家。公司樹立了較高的市場競爭壁壘，為公司不斷研發出高價值屬性的產品打下了扎實的基礎。

2.2管理層深耕行業多年 技術人才優勢顯著

諾禾致源是國內最早進入基因測序科研服務領域的公司之一。其創始人在基因測序科研服務領域有很深的技術和商業積累。公司核心管理團隊專業化，具有務實創新、積極開拓、銳意進取、與時俱進的能力與素養。

此外，公司員工整體知識素養水平較高，截至2020年12月31日，公司共有研發技術人員434名，占員工總數的 21.80%;其中，碩士及以上學歷員工315名，占研發技術人員總數的72.58%，含博士以上學歷人數33名。正是高素質高水平的研發團隊，在公司的研發戰略導向下，持續保持著公司的創新能力。

2.3掌握前沿測序技術 打造核心競爭力

基因測序科研服務能力和數據分析整合有力地強化了公司的核心競爭力。作為業界的佼佼者，諾禾致源全面掌握了基因測序前沿技術，并結合高效的數據分析能力，可以為客戶提供高質量的服務。

對研發的持續投入及人才的重視使公司在多個復雜且高難度的前沿測序技術方面形成了獨特的競爭優勢，其中包括de novo測序技術、表觀組學測序技術、單細胞測序技術和宏基因組學測序技術等。

在生物信息分析方面，諾禾致源建立了高通量、高性能的計算平臺和數據中心，總內存約92TB，本地存儲約18PB，云存儲可拓展至35PB，計算峰值速度約620T flops，每天數據處理量可達100TB，可實現全基因組測序的超高通量，有效支撐大數據分析和存儲需求。

2.4研發體系完善增強競爭力 鑄就長期成長基石

公司形成了完善的研發體系。成立以來，諾禾致源高度重視研發與應用的結合，在主要的一級業務事業部分別下設研發中心，負責相應領域的技術和產品開發工作，并設立產品研發規劃委員會對公司整體研發戰略及研發項目作統一管理。

完善的研發組織體系有利于公司將最新研發的技術成果在第一時間直接應用于服務和產品;同時，由于公司下游客戶大都是我國及國際一流科研機構，與客戶的密切接觸，有利于公司追蹤最新的生命科學和生物醫藥研究的最新思路和方向，并為之開發新技術、新產品。

核心技術的掌握，新技術和新產品的突破，使得諾禾致源以較快的速度根據市場情況或客戶需求進行靈活調整，及時響應下游客戶需求，在行業快車道上一路領先。

2.5 持續加大研發投入 強化前沿科技屬性

自主創新的理念與持續創新的精神是諾禾致源發展的主要動力，持續的研發投入是諾禾致源保持競爭力的重要手段。

重視研發投入一直是諾禾致源主旋律之一。2018年~2020年，公司研發費用支出分別為7，941.51萬元、12，570.83萬元和11，231.50萬元，占營業收入比例分別為 7.54%、8.19%和7.54%。研發費用年均復合增長率高達18.92%，保持快速增長態勢，2019年度和2020年度研發投入均超過1億元。

在創新驅動和效率驅動的研發戰略導向下，公司搭建了通量規模領先、測序質量穩定、高效交付的基因測序平臺，并始終在各項高難度基因測序技術保持領先地位。最近5年在國際期刊累計發表署名論文超過100篇，包括 Nature及其子刊在內的高級別國際期刊論文近40篇(影響因子>10)，取得基因測序技術相關發明專利36項、軟件著作權208項。

2.6深化產業鏈布局 引領走向精準醫療

基于在基因測序科研服務領域積累的深厚技術優勢，公司積極開拓基因測序在臨床診療領域的應用。公司第三類醫療器械“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突變檢測試劑盒(半導體測序法)”于2018年8月通過NMPA創新醫療器械特別審評通道審批上市，成為我國首批獲準上市的基于高通量測序的腫瘤基因檢測試劑盒之一，是國內唯一的配套分析軟件亦取得第三類醫療器械注冊證的腫瘤分子檢測產品，也是國內檢測基因突變位點數最多、臨床試驗樣本量最大的基因檢測獲批產品。

公司儲備了一系列的腫瘤基因檢測、遺傳疾病檢測產品，進入NMPA審評程序的產品均經創新醫療器械特別審批程序批準為創新醫療器械。

未來諾禾致源將繼續鞏固基因測序技術在臨床應用方向上的先發優勢，在精準醫療方向繼續不斷發力，拓展更加廣闊的市場空間。

三、募資加碼核心業務

進一步提升競爭力

本次登陸科創板，諾禾致源發行4020萬股，募集資金金額約5.13億元，投資于基因測序服務平臺擴產升級項目、基因檢測試劑研發項目以及數據中心和信息化建設項目等。

基因測序服務平臺擴產升級項目擬投資14，521.35 萬元，主要是在原有基因測序服務平臺的基礎上進行升級。項目完成后，將進一步提升公司服務能力與產出效率，幫助公司進一步開拓市場和鞏固競爭力。

基因檢測試劑研發項目擬投入資金合計9，900.00萬元，進一步豐富基因檢測體外診斷產品結構，新開發兩項基于NGS測序技術的基因檢測體外診斷試劑。該項目將助推公司進入臨床醫療測序應用領域，進一步延伸與拓展產業鏈布局，從而增強公司的核心競爭力，緊緊抓住行業發展的大機遇，持續鞏固和提升公司行業地位。

數據中心和信息化建設項目擬投入資金合計 9，977.28 萬元，其中信息化項目將實現公司的各子公司、各區域、各部門、各分支機構之間信息傳輸、交換和處理的無縫銜接，提高信息透明度，增強公司對于資源的管理力度，實現有效管理前端營銷部門、自動化監控生產過程，使得檢測結果更加精準、數據更加安全可靠、項目按期交付。

數據中心項目主要涉及建設大規模高性能計算平臺和建設大規模網絡傳輸系統。本項目實施后公司將可以對不斷積累的生物基因測序數據進行有效管理，進一步挖掘公司各類型數據的衍生價值，使數據管理與挖掘成為公司核心競爭能力的重要組成部分。

對諾禾致源而言，此次上市無疑具有重要的戰略意義。募投資金到位后，公司結合現有的科研、技術、市場、資源優勢，利用貫穿組學的多技術平臺，進一步加強全球市場布局，完善基因組學應用全產業鏈條，以基因組學技術的科研服務和臨床服務為核心，用基因科技守護人類健康，努力成為全球基因科技應用服務行業領導者。

盈利預測與估值

基因產業迎來重要的發展機遇，考慮到諾禾致源在基因測序市場的地位，我們預計2021至2022年公司實現營業收入22.46億元、33.70億元，實現扣非歸母凈利潤2.67億元、3.8億元。以發行后總股本4億股計算，對應每股收益分別為0.66元/股、0.95元/股。

我們選取華大基因和貝瑞基因為可比公司。Wind顯示，3月23日華大基因PE(TTM)為23.27，貝瑞基因PE(TTM)為52.77，萬得三級生物科技PE(TTM)中位值為51.33，2021年預測PE(TTM)中位值為50.25。

考慮到科創板的溢價率和公司未來的成長性，我們預期諾禾致源估值略高于行業均值，給予60~80倍，對應2021年股價區間為39.6元~52.8元/股。建議投資者關注公司上市后的投資機會，若股價前期漲幅較大，則建議投資者謹慎操作。

(深圳懷新企業投資顧問股份有限公司)(CIS)

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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