金價有望重回增長，招金礦業(01818)或迎戴維斯雙擊

進入2021年以來，國際金價先漲后跌，截至目前回調幅度不足2%，守住了1800美元大關，走勢依舊穩健。

事實上，由于海外疫情拐點的不確定性，以及經濟復蘇所需的貨幣寬松環境，市場對全球貨幣超發造成的高通脹仍有很強預期，支撐黃金價格的主要動力仍然存在。而美國當選總統拜登欲于執政初期推出數萬億美元的經濟刺激計劃將進一步提振黃金價格，金價的再次沖高是目前金融機構和分析師的普遍觀點。

在此背景下，黃金概念股值得繼續關注。而在相關標的中，招金礦業(01818)是具業績增長與估值修復雙重利好的高預期差企業。從業績上看，招金礦業在2020年第二季度已現拐點，第三季度加速爆發。據財報顯示，2020年第三季度時，其歸母凈利潤4.79億元，同比大增514.1%，環比增長44.7%，創近8年單季新高。而從估值上看，招金礦業當前PB僅1.85倍，遠低于山東黃金(01787)的2.71倍和紫金礦業(02899)的3.85倍，低估明顯。

對于招金礦業強勢復蘇的業績表現，中信證券較為看好，其發布研報維持招金礦業“買入”評級，并上調目標價至14港元，較當前價格仍有超50%的上漲空間。隨著2020年度業績的披露，招金礦業有望迎來“戴維斯雙擊”。

黃金價格有望再創新高

國際黃金價格依舊是影響招金礦業業績表現的關鍵因素。2020年，由于疫情的爆發、地緣政治危機、大宗商品價格暴跌以及全球各國貨幣寬松政策的影響，黃金價格整體呈上升趨勢，2020年漲幅24.85%，最大漲幅44%。在8月份時，黃金最高價格升至2089.2美元，創下歷史新高。

而在之后，黃金價格便逐漸回調，最低降至1767.2美元，最大跌幅為15.4%。之所以回調，與以下幾大因素有關，其一是浮盈資金的獲利了結。自2020年3月底開始，黃金價格整體呈上升趨勢，一直運行在60日均線以上，并未出現明顯回調，突破整數大關并創下歷史新高后調整亦屬正常。

其二，利空黃金價格的因素出現。隨著疫苗研發的持續推進以及疫苗有效性的公布，市場預期2021年全球的經濟活動將有所復蘇，且超幣超發下的“大放水”或將收緊。預期的變化對黃金價格的上漲造成不利影響。

不過，即使預期有所改變，但目前金融機構和分析師普遍認為黃金價格在2021年存在進一步沖高的機會，并能再創歷史新高。其中，著名投行高盛便認為黃金2021年有望漲至2300美元。其認為，當前金價的下跌并非是轉折，而是正常的波動。雖然經濟復蘇前景對黃金價格造成不利影響，但美、歐、日等主要發達經濟體央行仍需要維持寬松的貨幣政策以支持實體經濟的復蘇，這足以構成推動金價持續上行的主動力。

荷蘭銀行也表達了與高盛相似的觀點，其表示，如果經濟復蘇、貨幣政策收緊和利率上調的預期同時出現，金價便會走弱;但為了經濟復蘇，2021年主流經濟體仍會保持寬松的貨幣政策，只要美國實際收益率下降，金價便有上漲趨勢。

國際貨幣基金組織(IMF)預測，全球經濟2020年或萎縮4.4%，預計2021年可反彈至5.2%，但其警告，全球經濟水平若要恢復到疫情前將是“漫長、不均衡和不確定的”，海外央行貨幣寬松有望持續。

而在黃金價格回調的這段時間中，美元指數與黃金價格呈現出了正相關關系，即二者一起跌，美元指數下跌幅度超4%。經濟復蘇預期讓黃金回調，美元價格卻并未隨之回升，這也說明市場對美國經濟復蘇的不確定性仍有疑慮。拜登于執政初期即將推出的經濟刺激計劃也將壓制美元走勢而利多黃金。

退一步考慮，即使后續美國的經濟刺激計劃不及預期，但由于經濟復蘇需要美國維持當前的流通貨幣存量，在通脹預期的支撐下也將使黃金價格維持在當前的水平，仍利于黃金概念股的業績釋放。

高景氣周期下業績爆發式增長

隨著金價在2020年的上漲，招金礦業的業績拐點也浮出水面。2020年第一季度時，由于疫情的爆發，該公司的業務經營受到明顯影響，導致其收入、凈利潤均出現了下滑。但進入第二季度后，公司搶抓發展機遇，在疫情挑戰下全力復產，得益于黃金價格的上漲，招金礦業在該報告期內實現了25.64%的收入增長以及210%的凈利潤增長，上半年合計錄得凈利潤4.56億人民幣，超2019年全年業績表現。

第三季度時，招金礦業業績加速爆發。據財報顯示，該季度內其收入為24.72億元，同比增長49.9%，環比增長35.9%，實現規模凈利潤為4.79億元，同比暴漲514.1%，環比增長44.7%。

高爆發的業績背后，主要有三大因素支撐，其一是黃金價格的上漲，該季度內黃金均價為413元每克，同比增長23.5%，環比增長7.7%;其二是黃金產量的上升，雖然財報內未公布詳細的黃金產量數據，但在黃金價格上升23.5%的情況下實現了收入增長49.9%，這說明公司的產能持續擴大;其三，克金綜合成本持續改善。在該季度內，該公司的毛利率為51.1%，環比上升1.7個百分點，使得季度毛利潤環比增加3.64億人民幣，克金綜合成本的改善提高公司盈利能力。

從上述的業績變化中能看到，作為聚焦黃金業務的純正黃金概念股，招金礦業隨著黃金價格的上漲跨入了高景氣周期，業績爆發式增長。雖然2020年第四季度黃金價格有所回落，但仍保持在較高水平，月均價與第三季度相差并不算大，且顯著高于2020年第一二季度水平，這也就意味著，即使2021年黃金價格不漲，仍會對招金礦業上半年的同比業績形成支撐。若黃金價格如前文判斷的上漲，那么招金礦業業績將再次加速。

而在黃金價格外，黃金產量的上升也將提升公司業績表現。2020年上半年，招金礦業重點推進了瑞海礦業采選系統建設、大尹格莊金礦和早子溝金礦深部開拓工程;同時，豐寧金龍2000噸/日選廠擴能改造提前完工并實現達產達標。該等項目的持續推進都將提振公司黃金產量。

綜上來看，招金礦業基本面的確定性相對較高，保守來看，若黃金未能大幅上漲，以當前黃金價格疊加公司產量的提升，業績仍有保障;若黃金價格重回升勢，其業績表現將更具彈性，而第二種情況出現的概率也比較高，即黃金價格易漲難跌。

更為重要的是，招金礦業對于投資者而言不僅是“高概率”，更是“高賠率”投資。截至1月13日收盤，招金礦業PB僅1.84倍，紫金礦業為3.85倍，山東黃金為2.71倍，招金礦業低估明顯，有望隨業績的釋放迎來“戴維斯雙擊”。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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