深陷債務漩渦！陸正耀的神州租車危機幾時能休？

在與攜程、吉利的傳聞相繼不了了之后，深陷債務漩渦的神州租車有限公司(神州租車，00699.HK)似乎又找到了新的接盤方。

6月1日，神州租車公告稱，董事會已獲大股東神州優車告知，神州優車已于5月31日與北京汽車集團有限公司(北汽集團)訂立一份無法律約束力的戰略合作協議。

根據協議，北汽集團將向神州優車收購不多于450,790,855股股份，相當于神州租車已發行股本總額約21.26%，而21.26%的股份已是陸正耀旗下神州優車在神州租車的全部持股。也就是說，如果交易達成，陸正耀名下的神州優車將徹底退出神州租車。

神州租車稱，該戰略合作協議在性質上不具法律約束力，概不保證將會訂立正式協議。神州優車與北汽集團的合作細節和條款仍在磋商當中，且截至本公告日期尚未達成最終條款。公告還提示，在神州優車與北汽集團訂立正式協議并交割前，神州優車持有神州租車的股份可能在神州優車若干貸款人根據相關融資協議條款酌情下進一步被非自愿出售。

受此消息提振，神州租車股價盤中一度大漲超25%，而與此同時，當日上午，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司公告稱，神州優車因未同步披露內幕信息，且未申請停牌，6月1日起停牌。

危機重重

神州租車由陸正耀創立于2007年9月，總部位于北京，主營汽車租賃及各項增值服務。創始至今，神州租車共經歷了5輪融資，累計獲得投資金額約為63億元，2014年，神州租車成功登陸港交所，融資36億港元。2017年，神州租車向陸正耀旗下的另一關聯方神州優車定增7億元，陸正耀得以重新控股神州租車。

盡管以中國規模最大、最具影響力的全國性大型連鎖汽車租賃企業自居，但受內部成本管控及外部市場競爭影響，近年來神州租車的業績持續下滑。

追溯來看，其營收增速自2016年開始持續放緩，2019年，神州租車實現租賃業務總收入55.59億元，同比僅增長4.1%。而其凈利也已連續三年下滑，2017年，神州租車凈利潤尚有8.81億元，至2019年，其凈利潤僅有3100萬元，同比暴降89.3%。

要指出的是，自上市以來，神州租車的關聯交易一直飽受詬病。年報顯示，2019年神州租車與神州優車的汽車租賃服務關聯交易金額為4.07億元。同時，2018年神州租車曾向神州優車出售二手車21.50億元，但到2019年，該項關聯交易金額為零。不僅是神州租車，其他神州系企業之間也是關聯交易頻繁，這和神州系的業務鏈條有關。

參照陸正耀所構想的“人車生態圈”，神州系目前已經形成造車→新車銷售→租賃→二手車銷售→汽車金融→汽車后服務一個完整的產業鏈條，覆蓋汽車的全生命周期，寶沃汽車、神州租車、神州專車、神州買買車、神州車閃貸環環相扣，依靠內部關聯交易相互扶持。從某種角度看，關聯交易可以算作神州租車的競爭優勢，但若同時剝離關聯交易，神州租車的盈利模式能否成立卻就此成疑。

此外，在資金方面，債務融資是神州租車的資金主要來源。上市至今，其有息負債規模從2014年的36.1億元增至2019年的148.8億元，債務融資約為113億元。2020年突發的新冠疫情，更是重擊神州租車。財報顯示，2020年一季度，神州租車錄得營收13.25億元，同比下降28.3%;歸母凈虧損為1.88億元，上年同期則錄得歸母凈利潤3.90億元。

而最為嚴重的一擊，則源自瑞幸，受4月2日瑞幸自曝虛假交易22億元事件影響，同為瑞幸大股東陸正耀旗下的神州租車股價閃崩。盡管神州租車于4月7日發布公告進行了各種解釋，帶動其股價出現短暫反彈，但在閃崩之日大股東大手筆減持的消息公布后，其股價再次大幅下跌。

受此影響，4月6日，國際評級機構穆迪將神州租車的企業家族評級降至B2，并列入進一步下調檢視名單;4月7日標普在將神州租車降級至B-，列入負面信用觀察名單。標普稱，神州租車面臨有限的資本市場融資渠道，部分被其二手車出售計劃緩解。由于股價和債券價格顯著下跌，神州租車的資本市場融資渠道急劇縮減。此外，該公司與銀行的關系可能也遭遇考驗。

內外交困下，在觀察者看來，當陸正耀考慮辭去神州租車董事長一職仍無法逆轉頹勢，受眾投資人及債務方施壓影響，擇機出售或許是最好的結局。

虛虛實實

據了解，自危機爆發以來，神州租車先后與幾大跨行業的龍頭玩家傳出緋聞，但虛虛實實間，系列傳聞均不了了之。

4月9日，有媒體報道稱，攜程正在洽談收購神州租車，并整合一嗨租車業務，做大攜程租車平臺，據《深網》報道，攜程CEO梁建章參與了租車業務的新戰略規劃，并任命了新的租車業務負責人。但雙方暫未就合作意愿和交易金額達成一致。

對此報道，攜程租車事業部總裁彭廷接受采訪稱：“集團的EVP(執行副總裁)分管租車，我是換了一個老板，但收購一事沒聽說過。”;而神州租車官方人士亦表示，沒聽說公司現在有資本層面的合作意向。

次日有消息稱，吉利集團戰投部正在和相關機構接觸，洽談打包收購神州租車，旗下曹操出行團隊已在對神州租車線下門店進行調研，評估其價值。界面新聞報道，早在今年1月31日，渾水首次發布瑞幸咖啡做空報告的前幾日，一位“同是瑞幸和神州租車的關鍵人物”找到吉利集團戰略投資部，稱神州租車正在尋找買手，由此才引發了后面的盡調事項。

但略顯尷尬的是，吉利汽車集團副總裁楊學良接受采訪時表示：對于“摸底調研”一事并不知情，吉利沒有計劃收購神州租車，雙方從未接觸，吉利也沒有任何興趣收購這樣一家企業.

針對系列傳聞，神州優車4月13日發布公告稱，公司管理層未就上述傳聞報道接受過任何媒體的采訪并授權發布任何信息。公司目前正在與潛在投資者接洽，但相關事項尚處于初步商談階段，尚未確定任何對手方且并未協商具體條款。若就此事項后續有任何實質性的進展，公司將及時履行信息披露義務。

而到4月16日，其接盤對象轉眼換了新人。神州租車宣布，公司主要股東Amber Gem Holdings Limited(后簡稱Amber Gem)將分兩批向神州優車全資附屬公司收購其所持有的神州租車股份，合計占神州租車已發行股本的17.11%。作為神州租車早期投資人華平投資的子公司，在最新的股份收購完成后，Amber Gem將以27.22%的股份，成為神州租車最大股東。

針對該股份轉讓，神州租車內部人士彼時表示，這場交易并非因為陸正耀要退出，而是神州優車根據自身經營狀況的一種處置。業內人士分析，這場股份轉讓還意在通過提升股價，以避免被質押的神州租車股份爆倉。而據神州租車高管在一季度財報發布會上公布，未來每月神州租車償還債務在2億左右。

5月20日，據路透社報道，神州優車正尋求現金融資，希望出售其在中國私募股權公司大鉦資本基金中價值10億元的有限合伙人權益。知情人士透露，神州優車已經就其在大鉦資本管理的神州優車產業基金中30.75%的有限合伙人權益與潛在投資者接洽，而作為瑞幸股東的大鉦資本拒絕置評。

而根據神州租車最新公告，其兩大主要股東Amber Gem及神州優車已于5月30日訂立一份終止協議——Amber Gem及神州優車同意不會繼續進行買賣協議下的第二批股份收購，并終止買賣協議，且解除神州優車的排他性義務以考慮其他潛在交易。按照新的劇本，如果北汽集團照此交割，其或成為神州租車第一大股東。

充滿挑戰的未來

盡管此次傳聞貌似突兀，但事實上，作為本次交易的收購方，北汽集團其實和神州優車淵源頗深。

北汽集團成立于1958年，總部位于北京，業務涵蓋整車及零部件研發與制造、汽車服務貿易、綜合出行服務、金融與投資等業務。2019年，北汽集團旗下品牌北京福田曾將寶沃汽車轉讓給神舟優車。而歷時1年有余，雙方債務仍未結清。

4月2日，神州優車發布公告稱，截至2020 年2 月29 日，其控股子公司北京寶沃汽車股份有限公司應付其少數股東北汽福田的股東借款本金為46.7億元(尚未到期)。為優化債務結構，北京寶沃擬就上述應付款項進行債務重組。經協商，北京寶沃擬用以2020 年2 月29 日為評估基準日并經國資核準/備案的評估值預計約40億固定資產(含在建工程)沖抵其應付北汽福田的約40 億元債務(具體金額以評估值為準)。債務重組完成后，北京寶沃將向北汽福田租賃上述資產繼續使用。

如此形勢下，今年4月北汽集團仍然與神州優車在車輛采購、汽車新零售、技術合作、大數據以及金融服務等方面達成全面戰略合作，按照協議，北汽與神州優車將圍繞汽車出行等業務，形成雙方在技術、產業鏈等方面資源優勢的互補與整合，實現“傳統汽車+出行產業”的深度融合，構建出行生態鏈。

在觀察者看來，該并購旨在深化雙方的業務協同性。由北汽集團持股80%、北京市朝陽區國資委持股20%的新能源汽車共享平臺華夏出行，承載了北汽集團的前瞻構想。

按照北汽集團的“大北京”品牌戰略，到2025年，集團的銷量目標為50萬輛。接下來，新能源汽車仍會有較大的增長空間，集團將圍繞充換電業務、出行服務等創新模式推進產業生態升級。此次如果能將神州租車拿下，將有利于華夏出行完善出行服務領域的布局，且可以利用神州租車的品牌效應和線下網絡提升知名度，加快新能源汽車的品牌推廣。

另外，該入股也不排除為華夏出行融資的需求。目前，華夏出行的分時租賃業務還處在燒錢搶份額階段。運行兩年來，華夏出行的資金壓力也越來越大。天眼查顯示，2018年底華夏出行先后質押三處不動產，共計融資3.2億元。盡管華夏出行得到了母公司北汽集團的大力支持，但此前有報道稱，華夏出行已有對外融資的計劃，并有可能讓旗下各分支業務獨立融資。截止目前，華夏出行還未獲得戰略投資者投資。因此，不排除北汽集團利用神州租車這一上市公司平臺進行融資的可能。

盡管上述設想美好，但有業者認為，受當前行業整體形勢和企業自身發展走勢的疊加影響，對神州租車的真實價值需作審慎評估。“北汽有自己的網約車、長租車公司來消化北汽新能源車。即使投資其他汽車租賃，也會用自己的新能源汽車，現在庫存壓力本身就不小，再收購神州租車的二手車資產，壓力只會更大。”

另一方面，受差異化的企業基因影響，雙方在整合效率是否能達到預期，仍有待觀察。對于傳統車企而言，其擅長的是車型投放、車輛管理和資產管理等，而互聯網出行服務商涉及到流量獲取、用戶運營和系統搭建等領域，這其中運營思維的轉變并不容易。包括此前北汽新能源“放棄”綠狗租車、戴姆勒旗下汽車共享項目car2go宣布全面退出中國市場等，均是代表性的證明。

總體來看，包括網約車、分時租賃、長短租等在內，都是局部出行其中的某種形態，如果無法與傳統的汽車交易業務打通，便無法形成業務閉環。

在消化庫存的驅動力下，車企要么借助汽車使用權服務，實現用戶在自身品牌內的產品升級、高頻消費，帶來品牌銷量的增長，要么通過出行服務體系建設，實現車輛全生命周期資產管理。這才能實現傳統車企向出行服務商的真正轉型。

作為此輪新劇本的主角，顯然，在股債迷局之外，北汽集團與神州租車要面臨的挑戰還有很多。

關鍵詞： 陸正耀 神州租車