"負油價"幕后:-石油石化整體虧損

當(dāng)市場還在猜測油價底部價位之時，美國原油期貨以跌入“負值”的形式刷新了投資者的認知。

4月20日晚間，一場資金“空逼多”的角力中，芝加哥商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨(WTI5月合約)價格大跌305.97%，最終以每桶-37.63美元結(jié)算，歷史上首次跌入“負值”。

原油史詩級暴跌背后有諸多罕見而復(fù)雜的因素，多位分析人士告訴經(jīng)濟觀察報，最深層的原因是原油供需基本面不斷崩塌和全球原油脹庫風(fēng)險高漲導(dǎo)致的價格閃崩。高盛甚至表示，油價暴跌是石油市場史無前例供給過剩的表現(xiàn)。

今年以來，恐慌和悲觀情緒持續(xù)籠罩在原油市場的上空。WTI原油價格由年初60美元左右每桶的價格跌至個位數(shù)甚至是負數(shù)。原油價格長期低迷背后，石油石化企業(yè)效益也遭受深度下滑，甚至眾多中小石油企業(yè)將面臨破產(chǎn)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，低油價對中央石油石化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和效益已經(jīng)產(chǎn)生了較大沖擊，一季度國內(nèi)成品油銷量下降超20%，石油石化企業(yè)整體虧損。

當(dāng)前，“歐佩克+”減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行在即，但疫情導(dǎo)致的需求減量以及經(jīng)濟重啟之困難，依舊讓后期油價走勢變得撲朔迷離。有人判斷，如果不能有效控制疫情，不排除6月原油期貨價格出現(xiàn)負數(shù)的狀態(tài)。

誰導(dǎo)演了“負油價”？

WTI5月合約在北京時間4月22日凌晨2點30分進行交割;臨近交割日，該合約開始出現(xiàn)快速的連續(xù)暴跌。4月20日開盤后，從亞洲盤開始一直到美洲盤，WTI5月合約價格從18美元/桶附近跌至了10美元/桶附近。隨后到21日凌晨(美東時間)，該合約開啟暴跌模式，價格進入失控局面，從10美元/桶狂瀉至最低-40.32美元/桶，歷史上首次跌入“負值”。

直至4月21日凌晨2點30分，WTI5月合約結(jié)算價收報-37.63美元/桶，暴跌55.90美元，跌幅達305.97%，成為自1983年紐交所原油期貨上市以來所錄得最低價格。這意味著，將原油運送到煉油廠或存儲的成本已經(jīng)超過了石油本身的價值。

金聯(lián)創(chuàng)原油高級分析師奚佳蕊在當(dāng)天晚上注意到，雖然油價出現(xiàn)了不可思議的巨幅下挫，但通過觀察技術(shù)圖，發(fā)現(xiàn)并沒有出現(xiàn)與之相匹配的成交放量。因此，她告訴經(jīng)濟觀察報，這說明了這輪價格的巨挫，是一種技術(shù)逼倉行為。

多位原油分析人士在接受經(jīng)濟觀察報采訪時，也肯定了這種逼倉的說法。

“負油價的出現(xiàn)，是美國庫欣庫容緊張及交割機制導(dǎo)致的。”美爾雅期貨化工研究員黎磊告訴經(jīng)濟觀察報，4月份原油市場供需雙殺，全球庫存高企，庫欣作為WTI交割地，剩余庫容正在快速被填滿，庫容限制為“空逼多”創(chuàng)造了條件。

據(jù)市場普遍估算，庫欣當(dāng)時的存儲量已經(jīng)達到了69%，一個月前，這個數(shù)字還只是將近50%。有市場分析人士預(yù)測，庫欣的存儲空間將在五月份耗盡。

黎磊進一步表示，在庫容緊張的情況下，WTI管道交割機制最終導(dǎo)致了負油價。

據(jù)了解，在WTI交割市場，頁巖油生產(chǎn)商、進口貿(mào)易商是主要賣家，煉廠、囤油商是主要買家，賣家需要找好運油管道，然后把油運到買家指定的出油管道，交割才能順利完成。

但是，當(dāng)時美國成品油庫存高企，煉廠通過降低開工率來應(yīng)對利潤萎縮，不想接貨;另一方面，囤油貿(mào)易商有接貨需求，但苦于找不到管道和罐容，沒有能力接貨。在買家無接貨意愿的情況下，空逼多行情爆發(fā)，WTI跌至負油價。

國泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑也對經(jīng)濟觀察報表示，總體來看WTI2005合約在期貨最后交易日前由于多種市場利空因素和交易結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致市場出現(xiàn)單邊下跌的空頭格局，甚至由于交割庫庫欣的庫容問題直接在最后交易日的前幾日形成了“空逼多”的格局，多種利空的共振導(dǎo)致油價出現(xiàn)了創(chuàng)記錄的跌幅。

讓市場不解的是，一種商品價格如何可以遠低于它的開采成本?交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝對經(jīng)濟觀察報表示，原油違反常理的暴跌，反映更多的是市場結(jié)構(gòu)問題。而石油市場因新冠疫情導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡的情況，在這種市場結(jié)構(gòu)里被無限放大。“3月份油價的暴跌使得大量零售炒家流入石油市場，而疫情所帶來的消費市場萎縮使得原油庫存快速上行，最終導(dǎo)致負油價。”

國際知名金融專家、美國科羅拉多大學(xué)(丹佛校區(qū))摩根大通商品研究中心研究主任楊堅對經(jīng)濟觀察報表示，盡管疫情影響下原油供需基本面已經(jīng)嚴(yán)重惡化，但史上首次出現(xiàn)的“負油價”其實是過度夸大了國際原油供需基本面的不利局面。

他認為，負油價出現(xiàn)的直接原因是WTI原油期貨多頭投資操作不當(dāng)，沒有提前完成移倉換月工作，而后被迫極端賤賣引發(fā)的。同時，他認為算法量化交易等自動交易機制也加劇了原油市場閃崩。

“三桶油”度時艱

今年以來，疫情全球大流行導(dǎo)致國內(nèi)外需求驟然萎縮、原油等大宗商品價格急劇下跌。國際原油價格暴跌，除了WTI原油跌至負值以外，布倫特原油價格也從1月初的每桶66美元到4月22日跌破每桶16美元，期間一桶跌了40美元，創(chuàng)布倫特原油近20年來的最低價。

就在4月20日，國新辦舉行一季度央企經(jīng)濟運行情況發(fā)布會，國務(wù)院國資委秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗表示，國際原油價格的暴跌導(dǎo)致中央石油石化企業(yè)大幅度減利。

盡管短期看低油價能降低經(jīng)濟運行成本，但對中央石油石化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和效益產(chǎn)生較大沖擊。一季度國內(nèi)需求下降，成品油銷量下降也超過了20%，勘探、煉化等業(yè)務(wù)收入成本倒掛，石油石化企業(yè)整體虧損，影響了中央企業(yè)的效益增速，影響了30個點。

國際油價暴跌，石油公司首當(dāng)其沖。上海一位中海油資深工作人員告訴經(jīng)濟觀察報：“石油企業(yè)利潤大幅下降，邊際油田開采價值減小，海工、油服訂單可見縮減。國際油價暴跌對上游行業(yè)特別是勘探開發(fā)、油田服務(wù)行業(yè)沖擊較大，而下游的煉化企業(yè)則將受益成本下降，盈利提升。”

中海油有關(guān)負責(zé)人表示，針對國際油價大幅下挫的挑戰(zhàn)，公司管理層已著手對2020年預(yù)算指標(biāo)進行了調(diào)整。產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整的原則是追求有效益的產(chǎn)量。

4月21日，中石油新聞中心發(fā)布“丟掉幻想打好這場硬仗”的評論，并定調(diào)表示“集團生存正面臨前所未有的困難。”并非遭遇“油價有高就有低”“企業(yè)有賺就有賠”的歷史周期律。

記者了解到，在文章刊發(fā)的前一日(4月20日)，中國石化和中國石油分別召開黨組會議，前者要求采取超常規(guī)措施，嚴(yán)控非生產(chǎn)性支出，大幅降低運行成本，做到現(xiàn)金為王，嚴(yán)控帶息債務(wù)規(guī)模增長，加強金融衍生品業(yè)務(wù)管控。后者則明確要求防范企業(yè)重大風(fēng)險。

中國“三桶油”的擔(dān)憂背后邏輯何在?洪灝在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示：“歷史上，油價下跌，新興市場收益。但是下游終端需求消失，煉油企業(yè)也無法實現(xiàn)上游投入成本降低帶來的利潤率擴張的好處。最直接的影響就是基金開始放棄近月合約，并開始限制份額增加。整體石油市場的結(jié)構(gòu)將發(fā)生劇烈改變，導(dǎo)致石油化工企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險提升。”

“國內(nèi)石油公司受低油價影響，需要對資本開支進行縮減，并要調(diào)整開采、運輸、儲存、運營的部署以降低成本。短期內(nèi)，集中于上游勘探開發(fā)領(lǐng)域的石油企業(yè)可能因油價下跌而減少產(chǎn)量，以限制虧損。長期來看，如果油價持續(xù)低迷，可能會引發(fā)產(chǎn)能出清，迫使部分企業(yè)退出。不過，這也一定程度上實現(xiàn)了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，提升行業(yè)集中度。”洪灝對記者表示道。

但市場有存在樂觀看法，中國石油流通協(xié)會倉儲物流專業(yè)委員會理事長龔家龍曾表示，受“地板價”保護，消化掉前期高價油庫存后，低油價利好我國加油站業(yè)務(wù)，但部分民營加油站高價油庫存不少，或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊憽拸S方面，地方煉廠端認為原油下跌對出貨影響減小，還有利于點到更低價的原油，拉低原油成本。

油價走向何方？

盡管“歐佩克+”減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行在即，但在疫情蔓延形勢之下，全球多國經(jīng)濟處于封鎖狀態(tài)，經(jīng)濟前景并不樂觀。而負油價背后是原油供需基本面嚴(yán)重失衡，全球的疫情蔓延程度和對經(jīng)濟影響的嚴(yán)重程度已經(jīng)超出許多人的想象。

原油供應(yīng)過剩擔(dān)憂仍在，原油價格未來走勢也充滿了不確定性。

中國石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院副教授郭海濤預(yù)計，石油需求的恢復(fù)會比較緩慢。從產(chǎn)油國角度來看，需求恢復(fù)慢，但很多油田生產(chǎn)的速度很難減下來，在這個過程中會始終保持一種供過于求的狀態(tài)。他認為，如果第三季度疫情能夠得到控制，油價會進入緩慢回升的狀態(tài)，如果不能有效控制疫情，也不排除6月原油期貨價格出現(xiàn)負數(shù)的狀態(tài)。

洪灝也認為，原油減產(chǎn)對油價的穩(wěn)定很重要，當(dāng)前過高的庫存和較低的流動性是原油價格存在暴跌風(fēng)險的原因。但油價的后續(xù)表現(xiàn)與全球經(jīng)濟生產(chǎn)相掛鉤。受疫情影響下的全球經(jīng)濟仍處于較高的衰退風(fēng)險中，許多國家生產(chǎn)力恢復(fù)緩慢，全球生產(chǎn)鏈嚴(yán)重受挫。因此油價將伴隨著疫情的發(fā)展而在低位運行。除非新冠疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，經(jīng)濟突然V型反彈，即便是減產(chǎn)，原油供需嚴(yán)重失衡的局面也很難得到根本的緩解。

顯然，在業(yè)內(nèi)人士看來，油價能否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，取決于減產(chǎn)落地和需求恢復(fù)情況。

黎磊也表示，OPEC+從5月開始減產(chǎn)，將起到托底油價的作用。但決定油價走向最重要的還是看需求，如果下半年疫情能夠有所緩解，配合強有力的減產(chǎn)，國際油價將實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。他認為，最樂觀的情況是油價二季度筑底，三季度反彈，四季度上漲。

楊堅認為，在美國對原油需求和供給因素短期之內(nèi)沒有實質(zhì)性改變之前，負油價仍然可能會再次甚至多次出現(xiàn)。他表示，目前最大的變數(shù)是美國重啟經(jīng)濟的進展。如果未來一兩個月內(nèi)美國經(jīng)濟能夠部分實質(zhì)性地重啟，WTI油價則有望迅速上漲。但在有效肺炎疫苗出現(xiàn)之前，美國經(jīng)濟重啟的道路會有波折，在這個過程中，油價也因此會上下動蕩。

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