ETF井噴引發(fā)冷思考 規(guī)模狂飆與隱憂并存

2018年新增1500多億元，2019年新增2000多億元，短短兩年時(shí)間，A股非貨幣ETF(下同)新增總規(guī)模一舉突破3500億元，新發(fā)基金達(dá)到120多只，輕松超越此前十多年積累的規(guī)模與數(shù)量總和。

不過，伴隨著ETF井噴式發(fā)展，背后問題開始顯現(xiàn)。記者注意到，近年來ETF同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、產(chǎn)品清盤現(xiàn)象頻頻發(fā)生、初現(xiàn)端倪的費(fèi)率戰(zhàn)開始擠壓基金公司的利潤空間。與此同時(shí)，行業(yè)景氣度高升后，ETF換購潮興起，超額換購引發(fā)部分產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)的現(xiàn)象，也引起了監(jiān)管部門高度關(guān)注。

從海外成熟市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，在行情推動(dòng)及投資者成本控制意識(shí)覺醒的雙重作用下，ETF必將從小眾品種逐步壯大為重量級(jí)投資產(chǎn)品，但隨著規(guī)模的快速擴(kuò)張及行業(yè)競爭的日趨激烈，其對金融市場的影響仍值得警惕與思考。

ETF總規(guī)模逼近6000億元

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月17日，ETF總規(guī)模逼近6000億元大關(guān)，扛起了股票基金的半壁江山。來自基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月末，股票基金總規(guī)模為1.16萬億元。

ETF規(guī)模的爆發(fā)始于最近兩年。數(shù)據(jù)顯示，2017年ETF總規(guī)模還只有2267億元，2018年突然迎來大發(fā)展，當(dāng)年新成立的ETF達(dá)到38只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)920億元，雙雙創(chuàng)下歷史之最。

駛?cè)肟燔嚨赖腅TF猶如一匹脫韁的野馬，在2019年再次迎來大爆發(fā)。截至12月17日，今年以來ETF新增83只，新發(fā)規(guī)模達(dá)1656億元，無論是發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模均超越了2018年。在增量市場擴(kuò)容的同時(shí)，存量市場也在快速增長，由此將2019年ETF的新增總規(guī)模推高至2091億元，而2018年全年這一數(shù)據(jù)為1502億元。

如果用K線圖來描畫市場的變化，我們會(huì)非常直觀地感受到ETF規(guī)模這兩年直線飆升的態(tài)勢。

2004年底，我國境內(nèi)第一只ETF產(chǎn)品——華夏上證50ETF成立。經(jīng)過多年發(fā)展，ETF總規(guī)模在2013年首次突破1000億元，2014年突破2000億元大關(guān)。不過此后幾年，2015年至2017年，ETF總規(guī)模始終徘徊在2000億元上下，并未出現(xiàn)明顯變化。直到去年開始發(fā)力，2018年和2019年短短兩年時(shí)間，ETF總規(guī)模增加3500多億元，直接將ETF規(guī)模提升了數(shù)個(gè)等級(jí)，達(dá)到如今的5861億元，近兩年堪稱ETF的“超級(jí)大年”。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，ETF規(guī)模呈現(xiàn)大爆發(fā)是多方面因素共同作用的結(jié)果。投資者理念進(jìn)化、外資比重增加、量化技術(shù)進(jìn)步等，都為ETF發(fā)展提供了良好的契機(jī)，加之近兩年市場有效性大幅提升，主動(dòng)投資難度加大，使得投資者逐漸開始接受從追求超額收益到接受市場平均收益。同時(shí)，兩大交易所、中登公司、基金公司等系統(tǒng)建設(shè)的巨大進(jìn)步也為指數(shù)基金發(fā)展提供了很好的硬件。

繁榮背后現(xiàn)隱憂

一邊是火爆發(fā)行，另一邊卻屢屢出現(xiàn)清盤現(xiàn)象，折射出ETF在高速發(fā)展過程中也存在不少問題。

9月23日，諾安中證500ETF發(fā)布基金清算報(bào)告，成為市場上首只清盤的中證500ETF。從2017年基金份額低于1億份，到2019年基金份額不足1000萬份，諾安中證500ETF終究難逃被清盤的命運(yùn)。

這只基金清盤反映出ETF兩極分化日益嚴(yán)重，部分產(chǎn)品已喪失流動(dòng)性。數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，股票ETF數(shù)量超過200只，規(guī)模突破5000億元。其中，規(guī)模在100億元以上的股票型ETF只有11只，合計(jì)規(guī)模占股票型ETF總規(guī)模55%。規(guī)模低于1億元的股票型ETF卻達(dá)到56只，更有35只ETF規(guī)模不足5000萬元，處于清盤邊緣。

據(jù)記者了解，今年以來還有易方達(dá)深證成指ETF、諾安上證新興產(chǎn)業(yè)ETF等產(chǎn)品也都因規(guī)模問題而引發(fā)清盤，而且后續(xù)還會(huì)有更多ETF加入清盤的隊(duì)伍中。

然而，這樣的現(xiàn)象并未阻止ETF市場的新進(jìn)者。以滬深300ETF為例，眾所周知，滬深300ETF主要市場份額集中在幾家頭部公司，但今年以來，國聯(lián)安、匯添富、華安、民生加銀、天弘和泰康資產(chǎn)等多家基金公司先后發(fā)行了滬深300ETF，這令本已擁擠的通道變得更加擁擠。

不僅如此，各大公司還紛紛開打費(fèi)率牌。泰康滬深300ETF將管理費(fèi)率定為0.4%，遠(yuǎn)低于市場平均成本，而民生加銀、匯添富、華安旗下的滬深300ETF皆采用了更低的“0.15%管理費(fèi)+0.05%托管費(fèi)”的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，競爭從一開始就步入白熱化。

有業(yè)內(nèi)人士直言，算上人員、運(yùn)營、審計(jì)等各項(xiàng)成本和支出，若管理費(fèi)率低于0.2%，大多數(shù)公司基本上是虧損運(yùn)營。可見，在光鮮背后，ETF成本成為基金公司“不可承受之重”，是繞不過去的坎。

有利益就有是非。行業(yè)景氣度大幅提升后，ETF市場吸引了各類資本的目光。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來ETF換購案例涉及的上市公司至少已有40家。然而，在各方運(yùn)作過程中卻出現(xiàn)了問題，多例超比例換購引發(fā)相關(guān)基金凈值明顯跑輸基準(zhǔn)，暴露出背后的風(fēng)險(xiǎn)。此后，監(jiān)管出手，從換購比例與相關(guān)股東仍需遵守減持相關(guān)規(guī)定兩方面入手來規(guī)范市場。

提防ETF大擴(kuò)容引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

由此，ETF井噴式擴(kuò)容引發(fā)各方思考行業(yè)可持續(xù)發(fā)展之路。

那么，經(jīng)過兩年規(guī)模與數(shù)量的突飛猛進(jìn)，我國ETF未來發(fā)展究竟何去何從?海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)或許可以提供一定借鑒。

從海外經(jīng)驗(yàn)來看，2008年國際金融危機(jī)以前，ETF被視為一個(gè)無足輕重的小眾市場。但近十年來，發(fā)達(dá)市場多數(shù)主動(dòng)管理基金跑輸指數(shù)的現(xiàn)象，使得越來越多資金流入被動(dòng)型產(chǎn)品，從而造就了ETF大發(fā)展的黃金時(shí)期。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前股票型ETF在全球資產(chǎn)管理規(guī)模中的占比已從2002年的0.3%迅速提升至最新的23.3%。截至2019年11月底，全球股票型ETF資產(chǎn)規(guī)模首次突破6萬億美元大關(guān)，在不到4年的時(shí)間內(nèi)翻了一番。據(jù)貝萊德預(yù)測，到2023年底，全球ETF資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到12萬億美元，增速較目前還要快。

ETF規(guī)模的飆升以及同類產(chǎn)品的激烈競爭，同樣引發(fā)了資管巨頭之間的價(jià)格戰(zhàn)。就在領(lǐng)航集團(tuán)對其平臺(tái)下所有ETF交易免除傭金后，富達(dá)基金在去年8月率先推出全球首只零費(fèi)率指數(shù)基金。激烈競爭對行業(yè)利潤的擠壓，迫使規(guī)模較小的基金公司不得不重整業(yè)務(wù)模式或進(jìn)行大規(guī)模并購交易，以應(yīng)對資管巨頭帶來的巨大壓力。

“從全球市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，日益增長的ETF投資使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始擔(dān)憂泡沫風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層認(rèn)為基金經(jīng)理低估了與ETF相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而不夠成熟的投資者更加難以察覺。”滬上一位業(yè)內(nèi)人士表示。他認(rèn)為，ETF大規(guī)模擴(kuò)張有可能導(dǎo)致其在市場調(diào)整中被大幅拋售，從而擾亂有序交易，給投資者帶來更大的損失。這些問題均導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對ETF的審查。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，海外成熟市場的發(fā)展歷程表明，股票ETF雖然給投資者提供了更為便利的投資工具，并降低了投資成本，但隨著規(guī)模的快速增長，其對金融市場的最終影響仍是未知數(shù)。對于尚處于發(fā)展起步階段的我國ETF行業(yè)而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)既要鼓勵(lì)ETF穩(wěn)健快速發(fā)展，也需要隨時(shí)警惕其所帶來的負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞： ETF 井噴