9月報(bào)告堪稱好壞參半 taper前景不太明朗

在決定縮減購(gòu)債(taper)命運(yùn)的美聯(lián)儲(chǔ)11月2日至3日FOMC會(huì)議之前，今日發(fā)布的9月非農(nóng)就業(yè)是相關(guān)領(lǐng)域唯一的一份最重磅數(shù)據(jù)，而9月報(bào)告堪稱好壞參半，令taper前景不太明朗。

從絕對(duì)值上說(shuō)，9月新增非農(nóng)就業(yè)近19.4萬(wàn)人，是今年以來(lái)最低，而市場(chǎng)預(yù)期為50萬(wàn)人。再疊加未修正前的8月前值也不盡如人意，似乎將11月就官宣taper的可能性壓到極低。

這也難怪金融市場(chǎng)的第一反應(yīng)是“11月減碼QE懸了”。數(shù)據(jù)剛公布時(shí)，美元和美債收益率短線跳水，黃金拉升并自9月22日以來(lái)首次站上1780美元，美股期貨轉(zhuǎn)跌后又再度走高。

但在仔細(xì)分析9月非農(nóng)就業(yè)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)后，華爾街主流分析師認(rèn)為這次數(shù)據(jù)“是警示性、而非災(zāi)難性的”。由于薪資快速上調(diào)和勞動(dòng)力短缺都將加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)人都預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月宣布縮減購(gòu)債仍是板上釘釘、沒(méi)被數(shù)據(jù)影響。同樣，勞動(dòng)力市場(chǎng)存在閑置令加息在“遙遠(yuǎn)未來(lái)”。

細(xì)看數(shù)據(jù)不是太壞：工資增長(zhǎng)和失業(yè)率超預(yù)期下降，都表明就業(yè)市場(chǎng)緊張

美國(guó)總統(tǒng)拜登稱“失業(yè)率表明繼續(xù)前行”，因?yàn)?月非農(nóng)失業(yè)從8月前值5.2%大幅降至4.8%，低于預(yù)期的5.1%并創(chuàng)疫情以來(lái)低位。美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)稱開(kāi)始看到供應(yīng)鏈有所改善，美國(guó)勞工部長(zhǎng)稱新冠疫情給人們?cè)斐删蜆I(yè)傷疤。上述表態(tài)也基本符合華爾街的主流看法。

一方面，7月和8月前值均上修，令這兩個(gè)月比之前數(shù)據(jù)共多出16.9萬(wàn)個(gè)工作崗位。同時(shí)，私營(yíng)雇員平均時(shí)薪環(huán)比增0.6%至五個(gè)月新高、同比增4.6%高于預(yù)期，代表企業(yè)正提薪來(lái)吸引和留住員工，體現(xiàn)了勞動(dòng)力短缺的趨勢(shì)。

而失業(yè)率的超預(yù)期下降，主要是由于衡量已有工作或正積極找工作之人數(shù)比例的勞動(dòng)力參與率下滑至61.6%，反映出一些人、特別是女性因害怕染疫和育兒等原因暫時(shí)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。上述數(shù)據(jù)都有助于緩解9月非農(nóng)就業(yè)令人失望的程度。

不少分析還指出，9月非農(nóng)就業(yè)遜于預(yù)期，主要是政府部門(mén)的總就業(yè)人數(shù)減少了12.3萬(wàn)，為11個(gè)月來(lái)最大降幅，但私營(yíng)領(lǐng)域就業(yè)新增31.7萬(wàn)，與8月的33.2萬(wàn)基本持平。其中，州和地方政府經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的教育部門(mén)就業(yè)人數(shù)共減少16.1萬(wàn)，與歷史上9月該領(lǐng)域就業(yè)增加相悖，可能仍與疫情下招聘校車司機(jī)、學(xué)校食品服務(wù)人員或代課老師的特殊困難有關(guān)。

彭博社經(jīng)濟(jì)學(xué)家便稱，9月非農(nóng)就業(yè)沒(méi)有激發(fā)人們對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇的信心，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)看穿這種失望情緒，將其歸因于疫情復(fù)燃造成的暫時(shí)疲軟，不會(huì)影響在11月宣布taper的決定。Grant Thornton LLP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk也稱，一次數(shù)據(jù)不佳不足以阻止taper進(jìn)程。

不少分析都將平均時(shí)薪上漲和失業(yè)率下降，視為勞動(dòng)力市場(chǎng)正減少閑置的跡象，也令美聯(lián)儲(chǔ)可能對(duì)數(shù)據(jù)的解讀更為積極。Pictet Wealth Management 高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Costerg認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹派將強(qiáng)調(diào)工資增長(zhǎng)相當(dāng)快，這是勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)收緊的跡象。

更何況，私營(yíng)領(lǐng)域的大多數(shù)行業(yè)就業(yè)形勢(shì)不錯(cuò)。休閑與酒店接待、餐飲和酒吧、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、零售業(yè)引領(lǐng)了9月就業(yè)增長(zhǎng)，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)、制造、建筑和批發(fā)貿(mào)易業(yè)都新增數(shù)萬(wàn)人。Academy Securities美債交易董事總經(jīng)理David Gagnon稱，失業(yè)率下滑、特別是少數(shù)族裔的失業(yè)率持續(xù)下滑，應(yīng)該讓美聯(lián)儲(chǔ)官員感到就業(yè)朝著正確的方向發(fā)展，9月非農(nóng)達(dá)到了11月taper的最低門(mén)檻。

富國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sarah House指出，這份數(shù)據(jù)反映出供應(yīng)問(wèn)題比任何人預(yù)期得更加根深蒂固，與Delta變種毒株相關(guān)的中斷正在對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇造成嚴(yán)重破壞，“人們需要時(shí)間來(lái)改變對(duì)重返工作崗位風(fēng)險(xiǎn)的看法。”一些行業(yè)和州政府的強(qiáng)制打疫苗規(guī)定也增加了招聘挑戰(zhàn)。

華泰固收點(diǎn)評(píng)稱，美國(guó)失業(yè)率大幅降低主要由于非勞動(dòng)力人口的增加，實(shí)際的居民調(diào)查就業(yè)人數(shù)水平值增加與上月基本持平。結(jié)構(gòu)上，臨時(shí)失業(yè)和永久失業(yè)人數(shù)均繼續(xù)降低，說(shuō)明失業(yè)人員重新找到工作的前景仍較為順利，是相對(duì)利好的局面，也說(shuō)明額外失業(yè)補(bǔ)貼到期的作用更多在于推動(dòng)失業(yè)人員放棄尋找工資更高的工作并回到原行業(yè)，而不是推動(dòng)非勞動(dòng)力回到勞動(dòng)力市場(chǎng)。

華爾街點(diǎn)評(píng)taper時(shí)間表：11月官宣預(yù)期未改，可能加條件稱若變?cè)憔屯Ｖ箃aper

誠(chéng)然，9月非農(nóng)就業(yè)猛一看上去不如人意，被一些觀察人士指為模糊了美聯(lián)儲(chǔ)官宣taper的時(shí)間線。

Harris Financial Group執(zhí)行合伙人Jamie Cox便稱，這種就業(yè)人數(shù)可能令今年晚些時(shí)候taper的起點(diǎn)存疑，平均時(shí)薪上漲等積極因素，不足以掩蓋就業(yè)情況仍被疫情焦灼的事實(shí)。Principal Global Investor首席策略師 Seema Shah也認(rèn)為，9月非農(nóng)就業(yè)讓人們對(duì)taper的預(yù)期陷入混亂，新增就業(yè)不足20萬(wàn)人，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)距離實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展目標(biāo)”的距離比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期得還要遠(yuǎn)。

但更多的分析師認(rèn)為，9月非農(nóng)就業(yè)不會(huì)延緩美聯(lián)儲(chǔ)11月宣布開(kāi)始taper的進(jìn)程，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂可能因平均時(shí)薪躥升和勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊而加劇，成為不改變taper計(jì)劃的更充分理由。美聯(lián)儲(chǔ)首選的核心PCE物價(jià)指數(shù)在8月觸及4.3%的30年最高，而且預(yù)期還將繼續(xù)上漲幾個(gè)月。

凱投宏觀(Capital Economics)高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hunter寫(xiě)道，勞動(dòng)力短缺繼續(xù)給工資帶來(lái)嚴(yán)重的上行壓力，很多人預(yù)計(jì)勞動(dòng)力短缺會(huì)在9月好轉(zhuǎn)，實(shí)際上情況正在惡化，“這是一個(gè)非常令人擔(dān)憂的情況”。

High Frequency Econimics首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rubeela Farooqi據(jù)此稱，對(duì)于taper來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹和就業(yè)雙方面的門(mén)檻可能都已達(dá)到，9月非農(nóng)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的taper時(shí)間表，同時(shí)對(duì)加息等真正收緊政策也幾乎沒(méi)有影響，因?yàn)檫_(dá)到加息標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)格得多、而且還有一段時(shí)間。

素來(lái)以報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)見(jiàn)長(zhǎng)的《華爾街日?qǐng)?bào)》在分析文章中稱，美聯(lián)儲(chǔ)11月宣布taper仍處于正軌，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多數(shù)官員給開(kāi)啟taper設(shè)定了很低門(mén)檻，他們強(qiáng)調(diào)“累積”的新增就業(yè)進(jìn)度就足以減碼QE，而不是依賴于具體某一個(gè)月的數(shù)據(jù)。

例如，鮑威爾在11月FOMC會(huì)后對(duì)記者暗示，最早11月就能開(kāi)啟taper：“我的個(gè)人觀點(diǎn)是，邁向充分就業(yè)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展門(mén)檻幾乎已經(jīng)滿足，不需要一份超級(jí)強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，一份相對(duì)體面的數(shù)據(jù)就可以開(kāi)啟taper。”

花旗集團(tuán)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hollenhorst，以及投行Jefferies 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Thomas Simons都指出，美聯(lián)儲(chǔ)在11月宣布縮減資產(chǎn)購(gòu)買的門(mén)檻一直“相當(dāng)?shù)?rdquo;，7月和8月前值上修、9月失業(yè)率下降和勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊跡象相結(jié)合，應(yīng)該就足以滿足taper的要求。而勞動(dòng)力短缺對(duì)工資造成的上行壓力，應(yīng)該讓美聯(lián)儲(chǔ)官員在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)處于一種不舒服的境地。

還有分析認(rèn)為美國(guó)就業(yè)前景樂(lè)觀，8月和9月連續(xù)的就業(yè)增長(zhǎng)低迷表明，雇主和求職者之間正在上演一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)——雇主迫切需要員工，而求職者重返職場(chǎng)的速度卻很慢。盡管如此，在企業(yè)提高工資之際，學(xué)校重新開(kāi)學(xué)和聯(lián)邦失業(yè)救濟(jì)的結(jié)束應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致未來(lái)幾個(gè)月招聘人數(shù)的增加。

Cornerstone Macro LLC 合伙人、前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Roberto Perli提醒稱：“歸根結(jié)底，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按計(jì)劃縮減購(gòu)債規(guī)模、并在下個(gè)月開(kāi)始這一進(jìn)程是謹(jǐn)慎的。但美聯(lián)儲(chǔ)可能在FOMC會(huì)后聲明中添加警告，即如果情況變得更糟，將留下停止taper的空間。”

周五午盤(pán)前，美股三大指數(shù)在漲跌之間博弈，午盤(pán)后再度全線走低，但道指和標(biāo)普500大盤(pán)本周仍將累漲約1%。10年期美債收益率自6月4日以來(lái)首次漲穿1.61%，日內(nèi)一度上行4個(gè)基點(diǎn)，5年/30年期美債收益率曲線變陡，都說(shuō)明9月非農(nóng)就業(yè)并未妨礙到美聯(lián)儲(chǔ)11月開(kāi)啟taper的前景。

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